3月底以來(lái)，國(guó)內(nèi)債市走出一波“快熊”，國(guó)內(nèi)10年期國(guó)債收益率飆升34個(gè)基點(diǎn)至3.4%，2年期國(guó)債收益率上升30個(gè)基點(diǎn)至2.89%，國(guó)債收益率曲線整體上移且略為陡峭化。臨近5月，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)多空雙方陷入膠著，10年期國(guó)債收益率在3.40%附近窄幅波動(dòng)，缺乏方向。

目前，國(guó)內(nèi)債市陷入膠著格局，主要受以下幾個(gè)因素影響。

市場(chǎng)等待基本面進(jìn)一步企穩(wěn)。3月底以來(lái)，國(guó)內(nèi)陸續(xù)公布的金融數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好且遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，投資者由一季度對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的過(guò)度悲觀急轉(zhuǎn)至樂(lè)觀，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)升溫，導(dǎo)致債市劇烈調(diào)整。但從經(jīng)驗(yàn)看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在較明顯季節(jié)性，去年以來(lái)出臺(tái)的一系列減稅降費(fèi)政策效果如何，仍存在不確定性。市場(chǎng)需要進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的指引。

央行政策前景進(jìn)一步明朗。4月下旬以來(lái)，豬肉、原油價(jià)格持續(xù)走高，通脹預(yù)期抬頭，疊加人民銀行縮量對(duì)沖MLF到期，貨幣市場(chǎng)利率中樞小幅抬升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的憂慮。針對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，現(xiàn)階段貨幣政策取向是穩(wěn)健，采取相機(jī)抉擇、預(yù)調(diào)微調(diào)，操作目標(biāo)是松緊適度，目前沒(méi)有收緊與放松意圖。

股市震蕩導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒。4月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)股市估值已有所修復(fù)，部分題材股炒作使得部分股票估值存在偏離基本面問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策調(diào)整預(yù)期，市場(chǎng)出現(xiàn)明顯技術(shù)性調(diào)整，這也對(duì)國(guó)債收益率上行空間構(gòu)成一定抑制。

供給與違約制約信用債。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年1月份至4月份，國(guó)內(nèi)信用債違約59只，涉及金額389.46億元，違約數(shù)量與金額均創(chuàng)歷年來(lái)最高，信用債“爆雷”使得市場(chǎng)對(duì)信用債投資仍保持謹(jǐn)慎，信用利差整體維持高位。今年處于信用債償還高峰期，供給因素也使得市場(chǎng)對(duì)后續(xù)債市表現(xiàn)產(chǎn)生憂慮。

接下來(lái)債市怎么走？短期看，利空債市因素仍占據(jù)主導(dǎo)。比如，最新的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)與豬肉價(jià)格均呈上行態(tài)勢(shì)，預(yù)示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與通脹偏于上行；信用債到期量大意味著后續(xù)債券供給壓力仍不小，等等。

但從長(zhǎng)期看，不支持債市利率大幅走高。受內(nèi)部結(jié)構(gòu)性因素與外需萎縮制約，經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力；本輪政策重在托底，通過(guò)改革激發(fā)市場(chǎng)活力，并非強(qiáng)刺激，國(guó)內(nèi)也并未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或資產(chǎn)泡沫跡象，不支持貨幣政策完全轉(zhuǎn)向收緊；另外，在貨幣政策保持穩(wěn)健的情況下，股市與債市存在一定制約機(jī)制，也就是風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，對(duì)債市構(gòu)成一定擠出效應(yīng)；反過(guò)來(lái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值構(gòu)成抑制作用。

具體來(lái)看，基于國(guó)內(nèi)基本面和通脹表現(xiàn)，央行貨幣政策保持穩(wěn)健，利率債難有趨勢(shì)性行情。但是，從內(nèi)需、蔬菜、貨幣等因素看，3季度通脹大概率將回落，市場(chǎng)預(yù)期將隨之調(diào)整，利率債仍存交易性機(jī)會(huì)。

此外，隨著“寬信用”、結(jié)構(gòu)性政策扶持中小民營(yíng)企業(yè)、減稅降費(fèi)等政策效果逐步釋放，國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)融資環(huán)境、盈利能力明顯改善，投資者對(duì)于個(gè)別債務(wù)合理、盈利前景較好、公司治理與信息披露清晰的信用債可以適當(dāng)關(guān)注，但在行業(yè)分布方面需保持一定分散度。