近期，中央提出要正確把握金融本質(zhì)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，精準(zhǔn)有效處置重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，深化金融改革開(kāi)放，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，堅(jiān)決打好防范化解包括金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)健康發(fā)展。

如何理解金融供給側(cè)改革這一命題，需要我們重新認(rèn)識(shí)金融的本質(zhì)。有觀點(diǎn)認(rèn)為金融就是資產(chǎn)交易，通過(guò)交易實(shí)現(xiàn)資本回報(bào)，這是一種廣泛存在的誤解。因?yàn)橘Y產(chǎn)交易特別是二級(jí)市場(chǎng)交易本身并不產(chǎn)生多少經(jīng)濟(jì)增加值，反而可能催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的天職，也就是說(shuō)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)才是金融的本質(zhì)。正確理解這點(diǎn)相當(dāng)重要，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵，就是要從金融供給的角度，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，這無(wú)疑是目前金融改革的主要任務(wù)。可以預(yù)見(jiàn)，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將有利于提升資本市場(chǎng)的活力，增加實(shí)體企業(yè)特別是小微企業(yè)的融資供給，從而幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)企穩(wěn)回升。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正當(dāng)其時(shí)

金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是一組金融供給與實(shí)體需求的關(guān)系。金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信用和資本，將社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資和消費(fèi)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而在服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)獲得資本收益。與此同時(shí)，金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)也是一組矛盾，主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系之上。本質(zhì)上，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)都源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)如同血液與肌體之不可分割。

因此，回顧一下實(shí)體部門(mén)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是有啟發(fā)意義的，我國(guó)實(shí)體部門(mén)的主要矛盾是傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，所以從供給端去產(chǎn)能就成為改革的主要線索。有觀點(diǎn)認(rèn)為高杠桿是實(shí)體部門(mén)的主要矛盾，雖不能說(shuō)錯(cuò)，但也不完全準(zhǔn)確。因?yàn)楦吒軛U問(wèn)題既是產(chǎn)能過(guò)剩的結(jié)果，本身又是一個(gè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，大而化之地總量判斷并沒(méi)有意義。正是由于認(rèn)識(shí)上的差異，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的改革措施的效果不一。

迄今為止，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)改革，依靠的主要是行政化的“去產(chǎn)能”和環(huán)保督查限產(chǎn)手段。但從金融供給的角度而言，“去杠桿”和“緊信用”在一段時(shí)期成為金融供給政策的主線，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)所經(jīng)歷的卻是金融供給的明顯收縮，背后邏輯是認(rèn)定金融供給存在過(guò)剩。應(yīng)該說(shuō)，這種簡(jiǎn)單收縮政策的效果不彰，值得我們深刻反思，在這種背景下提出金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正當(dāng)其時(shí)。

對(duì)于金融供給側(cè)的主要矛盾，筆者認(rèn)為并非是金融供給總量過(guò)剩，而是供給結(jié)構(gòu)失衡。主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是從實(shí)體部門(mén)的資本結(jié)構(gòu)而言，債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)失衡。債務(wù)資本為主，其結(jié)果導(dǎo)致宏觀杠桿率上升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力加大。映射在金融供給側(cè)的問(wèn)題，就是間接融資與直接融資的失衡。間接融資即銀行貸款占據(jù)主導(dǎo)地位，而直接融資特別是權(quán)益融資的占比較低，這又與金融市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)的發(fā)育不足相關(guān)。

二是金融資源向國(guó)有大中型企業(yè)過(guò)度傾斜，而中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)面臨融資難的困局，金融供給同時(shí)存在局部過(guò)剩和局部短缺的結(jié)構(gòu)性矛盾。

三是金融供給過(guò)于粗放，商業(yè)銀行發(fā)展片面追求資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)和跨區(qū)域擴(kuò)張，中小銀行特別是扎根于社區(qū)的普惠金融服務(wù)欠缺。

推動(dòng)金融供給服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

如果上述判斷是正確的，那么就不難判斷金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)我國(guó)的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。

首先，要化解實(shí)體部門(mén)資本結(jié)構(gòu)的失衡，金融體系需要深化改革。改革的方向應(yīng)該是提高直接融資在社會(huì)融資中的比重，相應(yīng)降低間接融資的比重。減少對(duì)銀行貸款的依賴，進(jìn)一步培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng)，在金融供給側(cè)改革框架下具有全新的使命。一方面，隨著發(fā)展模式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，傳統(tǒng)的銀行信貸模式難以適應(yīng)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的融資需求。另一方面，減少對(duì)銀行信貸的依賴，也是宏觀去杠桿、穩(wěn)杠桿的需要。加快發(fā)展資本市場(chǎng)，提升股權(quán)融資占比，改善實(shí)體部門(mén)的資本結(jié)構(gòu)，是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的題中應(yīng)有之義。從這個(gè)意義上講，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革具有里程碑式的意義，因?yàn)樗鼮檫M(jìn)一步推進(jìn)主板和創(chuàng)業(yè)板的制度改革提供借鑒。

其次，要解決金融供給過(guò)剩與短缺并存的結(jié)構(gòu)性矛盾，改善中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境，這當(dāng)然是一項(xiàng)困難的工作，需要持之以恒。對(duì)于不同所有制的企業(yè)，如何踐行“競(jìng)爭(zhēng)中性”的原則，是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的難點(diǎn)所在。事實(shí)上，央行對(duì)如何加大金融扶持小微和民營(yíng)企業(yè)可以說(shuō)是費(fèi)盡思量。央行多次定向降準(zhǔn)，置換MLF（中期借貸便利）鼓勵(lì)商業(yè)銀行向?qū)嶓w企業(yè)貸款，創(chuàng)設(shè)TMLF（定向中期借貸便利）工具為小微民企紓困解難。這些都可以看作是金融供給側(cè)改革的有益嘗試。在競(jìng)爭(zhēng)中性的原則下，需要淡化所有制標(biāo)簽，完善社會(huì)信用體系的建設(shè)，平衡風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系。

最后，要推動(dòng)社區(qū)銀行和普惠金融的發(fā)展，明確中小銀行的角色和定位。金融供給側(cè)是一個(gè)復(fù)雜的體系，中小銀行的定位非常關(guān)鍵。金融供給側(cè)改革將鼓勵(lì)民營(yíng)銀行和中小銀行進(jìn)一步發(fā)展，筆者認(rèn)為改革重點(diǎn)并非是增加中小銀行數(shù)量，亦非鼓勵(lì)中小銀行跨區(qū)域擴(kuò)張，而是明確中小銀行扎根社區(qū)、服務(wù)社區(qū)定位。一直以來(lái)，我國(guó)銀行體系都是強(qiáng)調(diào)規(guī)模增長(zhǎng)，地方性的中小銀行都存在跨區(qū)域異地?cái)U(kuò)張的動(dòng)機(jī)，造成金融供給區(qū)域間的不平衡。改革的方向應(yīng)該是鼓勵(lì)扎根于區(qū)域發(fā)展的社區(qū)銀行，推動(dòng)普惠金融服務(wù)能力的提升。這就要求地方性銀行回歸社區(qū)本源，服務(wù)該區(qū)域的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心是推動(dòng)金融供給服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其內(nèi)涵極為豐富。理解這一改革思路的關(guān)鍵在于，正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前金融供給的主要結(jié)構(gòu)性矛盾所在，一是通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)調(diào)整實(shí)體部門(mén)的資本結(jié)構(gòu)；二是實(shí)行“競(jìng)爭(zhēng)中性”原則改善中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境；三是鼓勵(lì)社區(qū)銀行發(fā)展提升普惠金融服務(wù)水平?？梢灶A(yù)見(jiàn)，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將有利于提升資本市場(chǎng)的活力，增加實(shí)體企業(yè)特別是小微企業(yè)的融資供給，從而幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)企穩(wěn)回升。從長(zhǎng)期看，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將有利于穩(wěn)杠桿和去杠桿，從而有效地防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。