以降杠桿為主要目的的第二輪債轉(zhuǎn)股，至今已歷時(shí)兩年多。目前這一市場(chǎng)化工具實(shí)施進(jìn)展如何？從五大銀行的2018年年報(bào)中或許可以一探究竟。

記者通過(guò)多方了解到，雖然去年監(jiān)管層多方鼓勵(lì)各路資本參與本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，努力化解“簽約多、落地少”等問(wèn)題，但銀行系實(shí)施機(jī)構(gòu)仍是債轉(zhuǎn)股主力，保險(xiǎn)公司、不良資產(chǎn)管理公司（AMC）等機(jī)構(gòu)的參與度仍比較低。

去年五大行實(shí)施機(jī)構(gòu)均盈利

記者梳理工、農(nóng)、中、建、交五大行金融資產(chǎn)投資有限公司（首批銀行系債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)）經(jīng)營(yíng)情況發(fā)現(xiàn)，五大行實(shí)施機(jī)構(gòu)在2018年均實(shí)現(xiàn)盈利，合計(jì)凈賺11.47億元。

數(shù)據(jù)顯示，上述五大實(shí)施機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模均超過(guò)200億元。其中，工銀投資在資產(chǎn)規(guī)模上領(lǐng)先。截至2018 年末，工銀投資總資產(chǎn)433.07億元，凈資產(chǎn)130.65億元，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.5億元。

其次為農(nóng)銀投資。截至2018年末，農(nóng)銀投資總資產(chǎn)334.5億元，凈資產(chǎn)103.48億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.48億元。在前期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，農(nóng)行副行長(zhǎng)湛東升表示，2019年農(nóng)行將繼續(xù)加大債轉(zhuǎn)股實(shí)施力度，力爭(zhēng)債轉(zhuǎn)股實(shí)施項(xiàng)目達(dá)到1000億元以上。

而建信投資作為首家設(shè)立債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃的機(jī)構(gòu)，簽約及落地規(guī)模均領(lǐng)先同業(yè)。建行年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，建信投資累計(jì)簽署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作意向框架協(xié)議項(xiàng)目71個(gè)，簽約金額7233億元，落地金額1534億元。

本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股始于2016年，主要目的是助推具有發(fā)展前景的高負(fù)債優(yōu)質(zhì)企業(yè)降杠桿、減負(fù)債、促改革、推轉(zhuǎn)型。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，這一工具的實(shí)施不僅可以優(yōu)化經(jīng)營(yíng)環(huán)境，也可將不良資產(chǎn)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，化解風(fēng)險(xiǎn)，減輕資本和撥備壓力。

從五大實(shí)施機(jī)構(gòu)落地案例來(lái)看，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股主要集中在鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中，且以國(guó)企為主，尤其是地方國(guó)資。截至2019年2月末，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約項(xiàng)目總額達(dá)2萬(wàn)億元，簽約項(xiàng)目420個(gè)，資金到位6300億元，資金到位項(xiàng)目337個(gè)，資金到位率31.07%。

據(jù)悉，目前市場(chǎng)運(yùn)作成熟的債轉(zhuǎn)股模式有三種：一是入股還債，由銀行實(shí)施機(jī)構(gòu)獨(dú)立或者聯(lián)合社會(huì)投資者投資入股，獲得標(biāo)的股權(quán)，償還債務(wù)，降低企業(yè)杠桿率；二是收債轉(zhuǎn)股，收購(gòu)企業(yè)債權(quán)后轉(zhuǎn)化為股權(quán)；三是以股抵債，對(duì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的公司，通過(guò)司法手段將銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。其中，入股還債是主流模式。

銀行系實(shí)施機(jī)構(gòu)仍占主導(dǎo)

本輪債轉(zhuǎn)股啟動(dòng)以來(lái)，一直存在“簽約多、落地少”的問(wèn)題。法國(guó)外貿(mào)銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾西亞向記者表示，根據(jù)公開(kāi)資料估算，債轉(zhuǎn)股簽約金額于2018年出現(xiàn)較大幅度下滑，資金到位率仍然不高，低于預(yù)期。

從實(shí)施層面看，市場(chǎng)多將此歸咎為資金募集困難、轉(zhuǎn)股定價(jià)符合預(yù)期的標(biāo)的不多等因素。東方金誠(chéng)首席金融分析師徐承遠(yuǎn)表示，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目實(shí)施周期長(zhǎng)、收益率低，投資人往往參與動(dòng)力不足，因此整體落地較慢。銀行處置不良資產(chǎn)的方式仍以現(xiàn)金清收、核銷為主，債轉(zhuǎn)股比例較低。

為解決債轉(zhuǎn)股實(shí)施層面資金來(lái)源問(wèn)題，監(jiān)管部門去年可謂用心良苦、多方清障。一是安排定向降準(zhǔn)資金，用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。交行2018年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，交銀投資落地的16個(gè)項(xiàng)目、79.49億元金額中，定向降準(zhǔn)資金使用量達(dá)31.5%。

二是鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、私募股權(quán)投資基金、銀行等各類機(jī)構(gòu)及資本開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

然而據(jù)記者了解，銀行系實(shí)施機(jī)構(gòu)仍是目前的市場(chǎng)主力，險(xiǎn)資、AMC等資金參與意愿不足。浙江一家地方AMC公司人士說(shuō)，目前地方AMC直接參與債轉(zhuǎn)股的應(yīng)該不多，一方面股權(quán)投資的決策時(shí)間比較長(zhǎng)，另一方面或許是好的標(biāo)的不多。

徐承遠(yuǎn)表示，“發(fā)股還債”模式可通過(guò)設(shè)立私募股權(quán)基金，利用社會(huì)資金來(lái)進(jìn)行，并且標(biāo)的企業(yè)償還債務(wù)時(shí)以全額償還居多，操作性更強(qiáng)。從落地項(xiàng)目來(lái)看，標(biāo)的企業(yè)多為上市公司或其子公司，有流動(dòng)性強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng)作參考，公允價(jià)值較好判斷。

據(jù)悉，去年工行、農(nóng)行、建行、中行債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)相繼備案私募股權(quán)基金，以推進(jìn)債轉(zhuǎn)股落地?！邦A(yù)期債轉(zhuǎn)股未來(lái)仍將作為不良資產(chǎn)的一種清理手段，但落地速度則取決于銀行是否成功引進(jìn)其他社會(huì)資本，例如險(xiǎn)資、私募基金等?！卑鱽啽硎尽?/p>