近日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、海關(guān)總署三部門聯(lián)合發(fā)布深化增值稅改革有關(guān)政策，標(biāo)志著增值稅降稅大幕即將拉開。而就在4月1日降稅“開幕”之前，商品江湖上出現(xiàn)了一群忙碌的“搶跑族”，他們或囤貨、或套利，攪動了短期供應(yīng)的一池春水，讓商品價格出現(xiàn)了短時的扭曲。

　　隨著增值稅新政落地，一切又將回歸平靜。但平靜的湖水下面，商品定價格局將被重塑，議價能力強(qiáng)者得天下。但無論如何，增值稅稅率調(diào)降，都是刺激經(jīng)濟(jì)的重要舉措之一，對于商品市場長遠(yuǎn)來看利大于弊。

　　貿(mào)易企業(yè)套利忙

　　在國務(wù)院常務(wù)會議對減稅降費(fèi)作出進(jìn)一步部署之后，3月21日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》，即將于4月1日拉開大幕的增值稅降率進(jìn)入到操作環(huán)節(jié)。

　　公告明確，自4月1日起，一般納稅人發(fā)生增值稅應(yīng)稅銷售行為或者進(jìn)口貨物，原適用16%稅率的，稅率調(diào)整為13%；原適用10%稅率的，稅率調(diào)整為9%。納稅人購進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品，原適用10%扣除率的，扣除率調(diào)整為9%。納稅人購進(jìn)用于生產(chǎn)或者委托加工13%稅率貨物的農(nóng)產(chǎn)品，按照10%的扣除率計(jì)算進(jìn)項(xiàng)稅額。

　　但距離4月1日還有一段時間，這段時間內(nèi)不少企業(yè)開始“搶跑”，有的囤貨、有的套利，忙得不亦樂乎。

　　“據(jù)我們了解，不少橡膠產(chǎn)業(yè)鏈上的生產(chǎn)及貿(mào)易企業(yè)，選擇現(xiàn)在囤貨，以獲得16%的進(jìn)項(xiàng)稅額。若未來賣出時稅率下調(diào)至13%，銷項(xiàng)稅額變?yōu)?3%，則可以獲得3%的稅差。”國泰君安期貨研究員高琳琳表示。

　　高琳琳指出，對于下游企業(yè)來說都坐上了制造業(yè)稅率16%降至13%的順風(fēng)車。對于輪胎、汽車行業(yè)來說，最直接的影響就是降低稅負(fù)、增加企業(yè)利潤，有助于增強(qiáng)企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力。以汽車行業(yè)為例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前汽車適用的增值稅稅率為16%，以上市車企為樣本，本輪減稅規(guī)模達(dá)到184.3億元，減稅規(guī)模占凈利潤比重達(dá)到13.3%。

　　這種現(xiàn)象并非孤立，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，這種短期囤貨、套利的現(xiàn)象在其他有色金屬、黑色金屬、棉花、白糖、化工行業(yè)也普遍存在。例如，一位有色行業(yè)貿(mào)易商表示：“我們現(xiàn)在抓緊采購，等著4月增值稅降下來的時候賣出去，賺個利差?！?nbsp;

　　建信期貨分析師張平表示，由于有色金屬貿(mào)易公司不涉及生產(chǎn)消費(fèi)，增值稅稅率變動對其貿(mào)易活動影響較大。比如，3月買錠，而到4月份賣錠，不考慮價差變動以及其他交易手續(xù)費(fèi)，僅僅稅差就能導(dǎo)致收益率達(dá)到4.58%。

　　又如甲醇行業(yè)，華泰期貨分析師透露：“增值稅下調(diào)3%的預(yù)期開始促使甲醇貿(mào)易商囤貨，部分采購3月下旬及4月下旬紙貨?！?/p>

　　再如鋼鐵行業(yè)，中信建投證券分析師黃文濤表示：“鋼材增值稅從16%下降至13%將于4月1日實(shí)施，這對于短期行業(yè)將有重大影響，因?yàn)槁菁y鋼和熱卷多數(shù)都是含稅價，預(yù)計(jì)從現(xiàn)在到3月底會對鋼材交易有重大影響?！?/p>

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示：“目前多數(shù)企業(yè)的操作方法是3月底之前最后幾天不收進(jìn)項(xiàng)票，把手頭收到的發(fā)票認(rèn)證抵扣，待文件正式執(zhí)行后再收新發(fā)票。”

　　商品定價邏輯暫換手

　　部分行業(yè)的囤貨行為已經(jīng)扭曲了短期的市場供應(yīng)，對商品價格也形成影響，成為期貨價格短期波動的主導(dǎo)邏輯。

　　例如，螺紋鋼方面，前海期貨分析師趙一鳴表示，受4月1日調(diào)降增值稅預(yù)期影響，貿(mào)易商囤貨惜售，短期供給受到扭曲，預(yù)計(jì)短期螺紋鋼價格將偏強(qiáng)震蕩。

　　不過，在增值稅新政落地之后，商品價格將會被重新定價。高琳琳表示，增值稅屬于流轉(zhuǎn)稅，企業(yè)繳納的增值稅稅率變化可以通過稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁方式傳導(dǎo)至價格上。但因市場競爭、價格黏性以及行業(yè)上下游議價能力等原因，企業(yè)所生產(chǎn)的商品和服務(wù)價格在行業(yè)適用新的增值稅稅率后，可能出現(xiàn)兩種情況：一是產(chǎn)品和服務(wù)的含稅銷售價格不變；二是產(chǎn)品和服務(wù)的含稅銷售價格根據(jù)新適用的稅率進(jìn)行變化。

　　“從整個橡膠產(chǎn)業(yè)鏈來看，由于上游議價能力偏弱，在增值稅率下調(diào)后大概率會發(fā)生第二種情況?！备吡樟照J(rèn)為，無論是進(jìn)口膠稅率從16%下調(diào)至13%，還是國產(chǎn)膠從10%下調(diào)至9%，都會使橡膠的剛性成本下移，預(yù)計(jì)增值稅實(shí)施下調(diào)后，遠(yuǎn)月價格或受到打壓。

　　“由于商品價格是含稅價格，因此在不考慮其他因素的情況下，降稅會使商品重新定價?！苯鹗谪浲顿Y咨詢部主管黃李強(qiáng)表示。

　　黃李強(qiáng)給中國證券報(bào)記者算了一筆賬：以甲醇為例，在增值稅為16%時，假設(shè)甲醇價格為3000元/噸，當(dāng)增值稅下調(diào)至13%，甲醇的理論價格為3000/（1+16%）*（1+13%）=2922.41元/噸，甲醇的理論價格下降（3000-2922.41）/3000=2.59%，這也是近期工業(yè)品價格走弱的重要原因。 

　　從內(nèi)外盤套利角度說，東證衍生品研究院表示，增值稅下調(diào)有利于降低進(jìn)口成本，以當(dāng)前模型測算（以銅為例），增值稅稅率調(diào)降3%，進(jìn)口成本下降約1300多元，這將令內(nèi)外價差擴(kuò)大，利于有色金屬進(jìn)口，交易上也將為正套打開更大的空間。增值稅下調(diào)正式執(zhí)行之后，有色金屬庫存轉(zhuǎn)移壓力將增大，如果保稅區(qū)庫存流入國內(nèi)市場加速，這將給國內(nèi)供給增長造成一定壓力，利空內(nèi)盤期價。

　　議價能力重要性凸顯

　　雖然從短期來看，商品價格因企業(yè)“減負(fù)”而同比回落，但從中長期而言，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，利大于弊。

　　高琳琳指出，雖然短期來看，橡膠企業(yè)成本空間被壓縮，但從中長期來看，利大于弊。第一，對于下游輪胎、汽車企業(yè)來說，減稅預(yù)計(jì)可以使其稅負(fù)顯著降低，企業(yè)利潤將有所抬升，中長期或能激發(fā)企業(yè)活力，增強(qiáng)企業(yè)競爭力反哺上游；第二，減稅降負(fù)對于整個宏觀層面上來說，也能起到刺激經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大需求的作用。

　　“從影響強(qiáng)弱程度來看，增值稅稅率下調(diào)對于商品成本端的沖擊主要考慮從商品產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)業(yè)鏈的議價能力。隨著2012年開始的上游產(chǎn)能從主動到被動的‘出清’過程，行業(yè)格局發(fā)生了較大變化。對于在供給側(cè)集中度上行的黑色系、部分有色和能化類產(chǎn)品而言，集中度的上升料增加行業(yè)的結(jié)構(gòu)性話語權(quán)，從而削弱原材料成本在價格中的反應(yīng)?！比A泰期貨研究院宏觀策略研究總監(jiān)徐聞宇表示。

　　徐聞宇指出，減稅對商品的影響將是邊際上的。增值稅減免主要針對的是經(jīng)濟(jì)中游制造業(yè)環(huán)節(jié)，降低在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中舊的成本負(fù)擔(dān)以及提升新的創(chuàng)新活力。作為原材料行業(yè)的商品而言，直接影響在于遠(yuǎn)期曲線由于成本下移帶來的回落；間接影響在于隨著中游制造業(yè)需求的改善，帶來對于商品“供給-需求-庫存”維度的有利影響，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型過程中，這一影響依然有限。

　　東證衍生品研究院表示，除原油期貨外，國內(nèi)商品期貨均為含增值稅計(jì)價，理論上增值稅下調(diào)3個百分點(diǎn)，商品含稅價應(yīng)同步降低約2.6%（按照1-（1+13%）/(1+16%)計(jì)算得出）。然而實(shí)際上，上游企業(yè)是否按照減稅幅度同步降低出廠價是不確定的，更大程度上是受到產(chǎn)業(yè)鏈上下游議價能力的影響，即商品期貨價格受增值稅下調(diào)事件的影響程度還取決于各自的供需基本面。此外，增值稅稅率調(diào)低3個百分點(diǎn)，實(shí)際是刺激經(jīng)濟(jì)的重要舉措之一，市場對于內(nèi)需向好的預(yù)期增強(qiáng)，這對于商品市場有提振作用。