原標(biāo)題：可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模或超IPO！年內(nèi)第三只銀行轉(zhuǎn)債來了，沒錢沒股也可100萬頂格申購，為何可轉(zhuǎn)債又成“香餑餑”

3月11日晚間，江蘇銀行公告顯示200億元可轉(zhuǎn)債正式啟動，也就意味著，年內(nèi)第三只銀行可轉(zhuǎn)債，就要來了！

蘇銀轉(zhuǎn)債為今年城商行首單、上市銀行第三單轉(zhuǎn)債項目。前期已發(fā)行的平銀轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債均受到投資者熱捧，申購量屢創(chuàng)新高，其中中信銀行400億元可轉(zhuǎn)債創(chuàng)出了A股迄今最火爆的申購紀(jì)錄, 網(wǎng)下有效申購倍數(shù)高達(dá)5497倍。

可轉(zhuǎn)債行情爆發(fā)下，申購可轉(zhuǎn)債成為投資者的一項選擇，而且可轉(zhuǎn)債作為“門檻”最低的申購品種，也備受投資者喜愛——只要有股票賬戶，無市值無資金也可頂格申購。3月14日是蘇銀轉(zhuǎn)債申購日，申購代碼為110053，可頂格申購100萬元。

相比今年IPO發(fā)行，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模顯然更勝一籌。據(jù)彭博匯總數(shù)據(jù)顯示，在股市升溫及銀行補充資本需求的推動下，一季度還沒結(jié)束，境內(nèi)可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到約865億元人民幣，相當(dāng)于去年全年發(fā)行規(guī)模的82%；同期，A股IPO的融資額還不到200億元。

江蘇銀行200億可轉(zhuǎn)債啟動

3月11日晚間，隨著江蘇銀行披露公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換募集說明書和發(fā)行公告等文件，擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金200億元正式啟動。蘇銀轉(zhuǎn)債是2019 年城商行首單、上市銀行第三單轉(zhuǎn)債項目。

此前已發(fā)行的平銀轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債均受到投資者熱捧，其中中信銀行 400億元可轉(zhuǎn)債創(chuàng)出了A股迄今最火爆的申購紀(jì)錄, 網(wǎng)下有效申購倍數(shù)高達(dá)5497倍。

究其原因可能與當(dāng)前銀行股整體估值偏低有一定關(guān)系，同時銀行轉(zhuǎn)債普遍債底扎實，轉(zhuǎn)債估值很難被進(jìn)一步壓低，可用較高的安全邊際博取向上的彈性，配置性價比相對較高。

公告顯示，蘇銀轉(zhuǎn)債主體和債項評級均為AAA，票面利率為第一年0.2%、第二年0.8%、第三年1.5%、第四年2.3%、第五年3.5%、第六年4.0%，到期贖回價格為111元（含最后一期利息），平均票面利率3.22%，YTM3.06%。相較前兩只銀行轉(zhuǎn)債，蘇銀轉(zhuǎn)債進(jìn)一步改善了部分條款設(shè)置，平均票面利率、YTM水平更高，投資者的理論回報也相對更大。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截止2019年3月5日，共有9家銀行已公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債共計1190億元。另有交通銀行、江蘇銀行2家銀行的可轉(zhuǎn)債計劃于2018年12月27日獲證監(jiān)會核準(zhǔn)公開發(fā)行批復(fù)，核準(zhǔn)規(guī)模共計800億元。 從已發(fā)行的9家銀行中，2家股份制銀行平安銀行、光大銀行中信銀行的發(fā)行規(guī)模分別為260億、300億和400億，僅寧波銀行1家城商行發(fā)行可轉(zhuǎn)債100億；而剩余5家農(nóng)商行的發(fā)行規(guī)模均較小為25億左右。

2019年可轉(zhuǎn)債融資 額或?qū)⒊絀PO

據(jù)彭博的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，一季度還沒結(jié)束，境內(nèi)可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到約865億元。占去年全年發(fā)行規(guī)模的82%，相比同期A股IPO的融資額還不到200億元。

據(jù)私募基金高熵資本董事長鄧浩日前表示，現(xiàn)在不管是監(jiān)管層、投資人還是發(fā)行人，對可轉(zhuǎn)債都持積極的態(tài)度。因部分債券投資人不能買入股票，相比于IPO、定增等股權(quán)融資產(chǎn)品，可轉(zhuǎn)債投資者基數(shù)更大，供給擴(kuò)容對股票二級市場沖擊更小。

鄧浩認(rèn)為，中國銀行業(yè)為支持信貸增長及符合監(jiān)管要求，普遍面臨較大的補充資本金壓力，由于銀行股在二級市場股價大面積低于凈資產(chǎn)，限于防止國有資產(chǎn)流失的規(guī)定，銀行很難直接發(fā)行普通股融資。而可轉(zhuǎn)債具有債券還本付息的保底收益，投資者樂于認(rèn)購轉(zhuǎn)股價格高于二級市場股價的可轉(zhuǎn)債，博取超額收益，使銀行獲得了寶貴的融資渠道。

數(shù)據(jù)顯示，2018年中國境內(nèi)IPO和可轉(zhuǎn)債的融資額分別為1387億元以及1059億元人民幣，二者的差距已不大。從今年以來，上證指數(shù)上漲超過兩成，可轉(zhuǎn)債一級市場熱情高漲。平安銀行和中信銀行已經(jīng)發(fā)行了合計660億元的可轉(zhuǎn)債，機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購熱情也超乎想象。

彭博稱，截止目前，A股上市銀行還有逾千億元可轉(zhuǎn)債待發(fā)行。除去2013年IPO暫停因素，今年中國可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模很可能首次超過IPO。中國目前的可轉(zhuǎn)債存量余額約3800億元，

可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)亮眼

然而，可轉(zhuǎn)債的火熱不只體現(xiàn)在銀行業(yè)，隨著A股行情的轉(zhuǎn)暖，可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績同樣驚艷市場，70只可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)平均收益超10％。

wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日，70只可轉(zhuǎn)債基金全部收獲正收益，今年以來平均收益率達(dá)11.53％。收益超10％的可轉(zhuǎn)債基金達(dá)40只，收益超20％的可轉(zhuǎn)債基金為8只，包括博時轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A、華富可轉(zhuǎn)債、南方希元可轉(zhuǎn)債等。其中博時轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A的收益最高，年內(nèi)收益達(dá)22.81％。

有基金投資人此前曾士向記者表示，2019年股票市場總體呈現(xiàn)中性偏樂觀，可轉(zhuǎn)債的估值很大程度跟隨股市上漲，向上有彈性。另一方面，2018年權(quán)益市場經(jīng)歷普跌之后，轉(zhuǎn)債估值本身已經(jīng)不高，而未來貨幣和信用逐步寬松的市場環(huán)境下，債市下跌的概率較低，轉(zhuǎn)債估值很難被進(jìn)一步壓低，向下具有防御性。綜合來看，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品已進(jìn)入可配置、值得關(guān)注的絕對收益區(qū)間。

華商可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理此前認(rèn)為，而對于投資者來說，可轉(zhuǎn)債是“進(jìn)可攻、退可守”的一類投資品種。可轉(zhuǎn)債其實可以看做債券+股票的看多期權(quán)，持有可轉(zhuǎn)債，股票上漲看多期權(quán)價格上漲，可以分享股票上漲的收益；若股票下跌，看多期權(quán)價值歸零，債券便可以要求到期兌付，意味著到期尚有100元的收益。一旦股市出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險或者個股跌幅較大，可轉(zhuǎn)債的下跌也有底。

此外，以為不愿具名的華南地區(qū)的一家基金經(jīng)理也曾表示，2019年可轉(zhuǎn)債市場應(yīng)該存在投資機(jī)會。2018年經(jīng)過權(quán)益市場下調(diào)，可轉(zhuǎn)債自身的估值總體雖不算很低，但YTM較高，處于歷史85%分位以上，安全墊尚可。如果作為配置型的機(jī)構(gòu)、追求絕對收益，現(xiàn)在是較好配置時點；如果作為交易型的機(jī)構(gòu)，也應(yīng)該逐步加大倉位去參與。我們看好權(quán)益全年的正回報，可轉(zhuǎn)債的啟動應(yīng)該會早于權(quán)益不應(yīng)錯過。

2018年四季度基金大幅加倉可轉(zhuǎn)債

從最新公布的基金2018年四季報來看，四季度末可轉(zhuǎn)債的持倉市值達(dá)到459億元，環(huán)比提升4.24%，同比提升60.44%。2018年四季度轉(zhuǎn)債市場走出了一波持續(xù)性較強(qiáng)的反彈行情，可轉(zhuǎn)債占公募基金凈值比例有所提升。

國泰君安認(rèn)為，去年四季度公募基金可轉(zhuǎn)債持倉市值提升的原因主要有四個：

1）四季度轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)較好，且底部區(qū)間夯實，資金配置意愿提升；

2）權(quán)益類投資者關(guān)注度提升，參與資金更加多元化；

3）信用風(fēng)險緩和，擇券空間打開；

4）臨近年底，利用轉(zhuǎn)債向上彈性提升業(yè)績排名。

具體來看，2018年四季度有可轉(zhuǎn)債持倉的基金數(shù)量為1321家，較三季度提高21.19%。截至2018年12月31日，轉(zhuǎn)債持倉市值排名前五的基金分別為易方達(dá)安心回報A（49.08億元）、東方紅配置精選A（25.79億元）、興全可轉(zhuǎn)債（17.67億元）、易方達(dá)穩(wěn)健收益A（16.94億元）、興全合宜A（16.48億元）。

從持有人分布來看，四季度社保、券商自營、券商資管轉(zhuǎn)債持倉占比均有提升。截至2018年12月31日，基金持有上證轉(zhuǎn)債占全部持有人比例為17.91%，較三季度末相比下降0.65%，社保、券商自營、券商資管持有上證轉(zhuǎn)債占比分別為6.46%、5.01%、6.71%，較三季度末相比分別提升1.19%、0.37%、1.87%?？赊D(zhuǎn)債持有比例前三位分別為一般法人（37.23%）、基金（17.91%）、保險（9.95%）。

三大原因造就可轉(zhuǎn)債市場啟航

財通證券表示，轉(zhuǎn)股溢價率衡量可轉(zhuǎn)債的股性，平價則代表可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值。通常來說，股市上漲時轉(zhuǎn)股溢價率下降，平價上升，可轉(zhuǎn)債股性增強(qiáng)。由總體走勢來看，轉(zhuǎn)股溢價率與平價呈反方向變動。

興業(yè)證券表示，可轉(zhuǎn)債又被稱為"膽小者的股票"，他本身類似一個由信用債及股票看漲期杈構(gòu)成的組合，既具備穩(wěn)健的債性，也具備潛在的股性。當(dāng)前，隨著國內(nèi)各類對沖政策的出臺，市場的流動性正在逐步改善，信用利差有望持續(xù)回落。這種環(huán)境下，對于轉(zhuǎn)債的債性就會提供不錯的環(huán)境。

國金證券表示，本輪轉(zhuǎn)債市場上漲主要受三方面因素影響：

一是正股推動。隨著部分上市公司逐漸披露2018年的業(yè)績預(yù)告，業(yè)績表現(xiàn)良好的公司在股價和轉(zhuǎn)債價格上均有所上漲；

二是目前偏股型轉(zhuǎn)債的估值水平提升明顯。目前偏股型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率為3.94%，處于歷史上44%分位數(shù)；

三是年初以來，轉(zhuǎn)債市場流動性有所改善，流動性的改善在某種程度上也反映出投資者情緒的改善。

天風(fēng)證券表示，近期可轉(zhuǎn)債市場上漲，主要是資金風(fēng)險偏好的提升。雖然轉(zhuǎn)債目前的安全邊際相對前期有所降低，短期內(nèi)，資金風(fēng)險偏好仍然會延續(xù)。從中長期看，作為資產(chǎn)配置，可轉(zhuǎn)債仍然有較強(qiáng)的配置價值。從正股+估值的框架出發(fā)，自下而上以基本面擇券的話，轉(zhuǎn)債的風(fēng)險點反而不在估值。從波動率的角度出發(fā)，風(fēng)險偏好還會在短期內(nèi)持續(xù)，背后的邏輯仍然是交易量。

興業(yè)證券指出，短期投資者可以從交易角度出發(fā)繼續(xù)關(guān)注較為強(qiáng)勢的佳都轉(zhuǎn)債、洲明轉(zhuǎn)債、道氏轉(zhuǎn)債、旭升轉(zhuǎn)債、科森轉(zhuǎn)債等中小創(chuàng)品種。對于中長期投資者而言，轉(zhuǎn)債仍是配置資產(chǎn)，認(rèn)可當(dāng)前權(quán)益中期的底部位置，仍持有積極的轉(zhuǎn)債倉位。投資者選擇性價比較高的標(biāo)的持有，輔以擇時即可：

1）立足基本面的思路，選擇桐昆轉(zhuǎn)債、雨虹轉(zhuǎn)債、大族轉(zhuǎn)債、太陽轉(zhuǎn)債、券商轉(zhuǎn)債等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；

2）立足攻守兼?zhèn)涞乃悸愤x擇久立轉(zhuǎn)債、江銀轉(zhuǎn)債（代表小銀行）、新泉轉(zhuǎn)債、天康轉(zhuǎn)債/金農(nóng)轉(zhuǎn)債等；

3）博弈潛在的行業(yè)輪回和結(jié)構(gòu)性機(jī)會建立低價格、低溢價的標(biāo)的池子，按照節(jié)奏輪動。從轉(zhuǎn)債自身定位出發(fā)，吉視轉(zhuǎn)債也是不錯選擇。