大宗商品在過(guò)去一年表現(xiàn)不佳，2018年反映全球商品價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)的CRB指數(shù)下跌了12.14%，同期文華商品指數(shù)累計(jì)跌幅6.55%。多家投行機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2019年大宗商品或處于拐點(diǎn)時(shí)刻，商品具備配置價(jià)值。

商品市場(chǎng)現(xiàn)拐點(diǎn)預(yù)期

2018年，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂(yōu)中，大宗商品價(jià)格錄得下跌，跌幅超10%，黃金、原油兩大商品市場(chǎng)龍頭均下挫，COMEX黃金期貨及美國(guó)原油期貨年度跌幅分別為1.56%、23.78%。

包括摩根士丹利、花旗、瑞銀、德銀等投行預(yù)計(jì)，2019年將是一個(gè)處于拐點(diǎn)、全球經(jīng)濟(jì)增速下滑的年份，大宗商品價(jià)格走勢(shì)將分化。法興銀行指出，本輪經(jīng)濟(jì)周期，預(yù)計(jì)在2020年中期出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。而黃金在周期尾聲的通脹壓力下，往往表現(xiàn)甚好——比其他商品還要好。多家機(jī)構(gòu)普遍看好黃金年度表現(xiàn)，而對(duì)原油走勢(shì)則存在較大分歧。

目前多數(shù)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)外大宗商品市場(chǎng)的追蹤，主要是觀察反映全球商品價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)的CRB指數(shù)與反映國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格總體走勢(shì)的文華商品指數(shù)。二者走勢(shì)并不完全一致，甚至在某些階段行情存在很大差別。其背后原因有二，一是二者所含商品種類(lèi)及比重存在明顯區(qū)別，例如CRB的權(quán)重品種中包括咖啡等國(guó)際品種；二是即使是同一個(gè)大宗商品，其價(jià)格也常常因國(guó)家或地區(qū)的供應(yīng)和消費(fèi)差別而存在差異，例如美棉與鄭棉、原糖與鄭糖等。因此，兩指數(shù)行情走勢(shì)常常存在時(shí)間先后、漲幅大小等差異，但在中長(zhǎng)期來(lái)看又往往相互印證。

東吳期貨有色研究員張華偉分析，工業(yè)品原材料方面，一般來(lái)說(shuō)被動(dòng)去庫(kù)存(復(fù)蘇)期間，大宗商品價(jià)格上漲；主動(dòng)去庫(kù)存(衰退)期間，大宗商品價(jià)格下跌；主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存(繁榮)期間，大宗商品價(jià)格上漲；被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存(滯漲)期間，大宗商品價(jià)格下跌?！暗俏覈?guó)經(jīng)常進(jìn)行逆周期操作，和全球經(jīng)濟(jì)周期往往不相匹配，而大宗商品目前國(guó)內(nèi)外價(jià)格相關(guān)性越來(lái)越強(qiáng)，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格變化與我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期有時(shí)不完全匹配?！?/p>

“銅博士”若走強(qiáng) 或?yàn)楣拯c(diǎn)信號(hào)

從中期來(lái)看，大宗商品市場(chǎng)似乎已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。隨著去年年末美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)“鴿”，市場(chǎng)對(duì)2019年美元走勢(shì)看空氛圍較濃。此外，原油表現(xiàn)企穩(wěn)以及分析師廣泛看好黃金都為大宗商品價(jià)格帶來(lái)利好支撐?！爸灰袊?guó)需求能夠穩(wěn)住，周期性商品價(jià)格就能得到有效支撐?！比鹦耪J(rèn)為。

最近一個(gè)多月，國(guó)內(nèi)大宗商品一改2018年末的低迷表現(xiàn)。由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2019年1月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為101.2%，較上月回升2.3個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了之前連續(xù)兩個(gè)月下跌走勢(shì)。

該調(diào)查顯示，各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、銷(xiāo)售指數(shù)和庫(kù)存指數(shù)均止跌回升。數(shù)據(jù)顯示，1月國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供需聯(lián)動(dòng)上升，特別是備貨需求增加明顯，市場(chǎng)顯露回暖跡象。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述表現(xiàn)很大程度上得益于春節(jié)前的備貨行情，回暖行情能否延續(xù)仍需要觀察，短期來(lái)看，2月份在春節(jié)假期因素影響下，需求較弱，市場(chǎng)下行概率大。

從庫(kù)存周期來(lái)看，庫(kù)存周期中，一般補(bǔ)庫(kù)存時(shí)段在28個(gè)月左右，去庫(kù)存時(shí)段在12個(gè)月左右。從2016年7月開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了補(bǔ)庫(kù)存階段，伴隨著工業(yè)品原材料價(jià)格整體上行。截至2018年9月的28個(gè)月，文華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)從105.6上漲到169.3，漲幅為60.3%。此外，分析人士指出，從我國(guó)官方制造業(yè)PMI及分項(xiàng)指數(shù)可以看出，庫(kù)存周期從2018年10月或已進(jìn)入拐點(diǎn)，即平均時(shí)長(zhǎng)12個(gè)月的去庫(kù)存周期，預(yù)計(jì)持續(xù)到2018年9月。從期貨市場(chǎng)表現(xiàn)看，工業(yè)品價(jià)格自2018年10月中旬以來(lái)快速下跌，文華工業(yè)品指數(shù)從2018年10月10日的高點(diǎn)175點(diǎn)跌至近期的156點(diǎn)，跌幅達(dá)到10.9%，目前處于弱反彈階段。

如何判斷商品市場(chǎng)進(jìn)入拐點(diǎn)？

敦和資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶曾表示，商品內(nèi)部存在這樣一個(gè)特點(diǎn)，黑色系代表偏投資需求，有色板塊代表偏消費(fèi)需求。在即將進(jìn)入拐點(diǎn)的時(shí)候是有色表現(xiàn)領(lǐng)先于黑色，或者說(shuō)消費(fèi)需求會(huì)領(lǐng)先于投資需求。

從2018年表現(xiàn)來(lái)看，文華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全年有色板塊整體下跌了11.51%，黑色系整體跌幅為8.06%；其中螺紋鋼期貨全年下跌10.55%，滬銅期貨同期跌幅為13.3%。整體上，有色板塊品種表現(xiàn)仍弱于黑色。

“2019年值得超配商品，對(duì)象是基本金屬?！狈ㄅd銀行認(rèn)為。該行在展望中提到，商品是美元下跌和通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的良好對(duì)沖，而中國(guó)再通脹預(yù)期的升溫，令基礎(chǔ)金屬具備配置價(jià)值。此外，部分分析人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，中國(guó)將擴(kuò)大基建來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，銅需求也有望因此得到支撐。

“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”須謹(jǐn)慎

部分投資人士認(rèn)為，若國(guó)際大宗商品價(jià)格如期開(kāi)啟拐點(diǎn)行情，則國(guó)際化特征明顯的龍頭品種如原油、黃金、銅等可能進(jìn)入正反饋面臨的支撐可能強(qiáng)化。但仍需要警惕美元上漲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，擴(kuò)大基建政策提振下，國(guó)內(nèi)工業(yè)品期貨年內(nèi)或整體表現(xiàn)偏強(qiáng)。

若看漲大宗商品，可采取何種投資方式進(jìn)行操作？

首先是直接買(mǎi)入商品實(shí)物資產(chǎn)，即通常所說(shuō)的“囤貨”。但在實(shí)際操作過(guò)程中，這種方式對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)操作難度較大，一方面由于“囤貨”會(huì)產(chǎn)生儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)瘸杀举M(fèi)用，一些商品甚至存在保質(zhì)期的問(wèn)題，這種方式更適合資金實(shí)力強(qiáng)、具有現(xiàn)貨貿(mào)易基礎(chǔ)的一類(lèi)投資者；另一方面，實(shí)物資產(chǎn)囤積后通過(guò)貿(mào)易渠道變現(xiàn)也經(jīng)常面臨各種操作困難。其次是買(mǎi)入周期類(lèi)股票，這類(lèi)操作雖然彈性較大，但需要注意的是，周期類(lèi)股票與商品的價(jià)格并不完全相關(guān)。再次是購(gòu)買(mǎi)商品期貨多頭頭寸或采取多頭策略的套利，這需要投資者具有專(zhuān)業(yè)的交易素養(yǎng)和一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力（期貨市場(chǎng)具有杠桿機(jī)制）。還有就是購(gòu)買(mǎi)商品ETF指數(shù)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，這種方式更加適合大眾投資，商品ETF是一種以實(shí)物商品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的基金，基金份額代表著一定數(shù)量的實(shí)物商品，ETF的交易換手不會(huì)帶來(lái)實(shí)物商品的交割，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，參與門(mén)檻較低。

作為大類(lèi)資產(chǎn)的重要部分，大宗商品配置價(jià)值不僅僅體現(xiàn)在“拐點(diǎn)時(shí)刻”。業(yè)內(nèi)人士指出，大宗商品資產(chǎn)配置可以豐富投資組合的多元性，資產(chǎn)分配相關(guān)度越低、甚至負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)越低，相關(guān)研究顯示，大宗商品是除短期貨幣之外與其它資產(chǎn)平均相關(guān)性最低的資產(chǎn)，這一特點(diǎn)能夠降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。此外，將大宗商品納入資產(chǎn)組合，還有助于實(shí)現(xiàn)對(duì)抗通脹、擴(kuò)大投資機(jī)會(huì)、增強(qiáng)收益等效果。

具體投資建議方面，張華偉認(rèn)為，在拐點(diǎn)信號(hào)確立之前，一些和經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性比較強(qiáng)的品種短期不適合做多。此外，2019年仍有較多氧化鋁、電解鋁產(chǎn)能投放，鋁錠庫(kù)存偏高，而需求增速下滑，消費(fèi)淡季到來(lái)，也不宜激進(jìn)做多。

貴金屬方面，中信證券商品策略研究員郭皓指出，美國(guó)10年期通脹保值國(guó)債收益率自2018年11月初后出現(xiàn)快速下行，反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心衰減。預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期調(diào)整時(shí)間將持續(xù)至2019年四季度，實(shí)際利率的回落至少是個(gè)中等級(jí)別的趨勢(shì)，金價(jià)相應(yīng)地也應(yīng)至少是中等級(jí)別的上漲，漲勢(shì)有望延續(xù)至2019年末。