庫存周期，是當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展到某個階段時產(chǎn)生的供給和需求沖擊所造成的具有規(guī)律性的庫存波動。該指標(biāo)可用來分析行業(yè)的市場環(huán)境和景氣度。本報記者特邀請東吳期貨有色研究員張華偉對當(dāng)前工業(yè)品庫存周期及該階段投資機會進(jìn)行分析。

中國證券報：如何看待當(dāng)前的工業(yè)品庫存周期？

張華偉：庫存周期中，一般補庫存時段在28個月左右，去庫存時段在12個月左右。工業(yè)品原材料方面，一般來說被動去庫存（復(fù)蘇）期間，大宗商品價格上漲；主動去庫存（衰退）期間，大宗商品價格下跌；主動補庫存（繁榮）期間，大宗商品價格上漲；被動補庫存（滯漲）期間，大宗商品價格下跌。但是我國政府經(jīng)常進(jìn)行逆周期操作，和全球經(jīng)濟周期往往不相匹配，而大宗商品目前國內(nèi)外價格相關(guān)性越來越強，導(dǎo)致我們看到的大宗商品價格變化與我國經(jīng)濟周期有時不完全匹配。

從2016年7月開始，中國經(jīng)濟進(jìn)入了補庫存階段，伴隨著工業(yè)品原材料價格整體上行。截至2018年9月的28個月，文華工業(yè)品價格指數(shù)從105.6上漲到169.3，漲幅為60.3%。這一輪上漲，與居民加杠桿進(jìn)行資產(chǎn)購買（主要是房地產(chǎn)）和消費（汽車、家電）等有關(guān)，同時供應(yīng)側(cè)改革加劇了供需矛盾，放大了工業(yè)品原材料價格的漲幅。

而從我國的官方制造業(yè)PMI及分項指數(shù)來看，也可以看出，庫存周期或已進(jìn)入拐點，即平均時長12個月的去庫存周期。10月官方制造業(yè)PMI為50.2，創(chuàng)2016年3月以來以來新低，11月繼續(xù)下降至榮枯線。分項指數(shù)原材料庫存6個月移動平均值7月創(chuàng)下本次補庫存周期開啟以來的最高值49.28，隨后一路下滑，11月數(shù)據(jù)下降至48.13，為2017年3月以來以來最低值。同時結(jié)合6月以來不斷下滑的新訂單分項指數(shù)，可以基本判定目前制造業(yè)已經(jīng)進(jìn)入去庫存周期。

中國證券報：在上述判斷下，結(jié)合宏觀環(huán)境，哪些工業(yè)品期貨具有明顯的投資機會？

張華偉：國內(nèi)進(jìn)入去庫存階段，消費轉(zhuǎn)弱使得行業(yè)內(nèi)早就感到陣陣寒意。從期貨市場表現(xiàn)看，工業(yè)品價格自10月中旬以來快速下跌，文華工業(yè)品指數(shù)從10月10日的高點175跌至11月27日的近期低點149，跌幅達(dá)到14.9%，目前處于弱反彈階段。隨著經(jīng)濟周期性轉(zhuǎn)弱，消費淡季到來，預(yù)計工業(yè)品在短暫反彈后仍有下跌空間。建議選擇國內(nèi)外基本面都比較弱，同時和經(jīng)濟周期相關(guān)性比較強的品種順勢做空?；窘饘俜矫?，由于明年仍有較多氧化鋁、電解鋁產(chǎn)能投放，鋁錠庫存偏高，而需求增速下滑，消費淡季到來，可以逢反彈拋空?；て贩矫?，原油已經(jīng)跌入熊市，如在今天開始舉行的第五屆歐佩克及非歐佩克部長級會議上與會各國未能達(dá)成有效的減產(chǎn)協(xié)議，可繼續(xù)逢反彈拋空，如PTA、PVC等。