根據(jù)最新的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議決議,2019年美聯(lián)儲(chǔ)有可能暫停加息。綜合權(quán)衡美聯(lián)儲(chǔ)決策所依賴的通脹、失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增速等主要指標(biāo),眼下就認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不再加息或說貨幣政策就此轉(zhuǎn)為寬松,顯然為時(shí)尚早。

對(duì)比2018年11月和12月,1月31日凌晨結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議釋放了較強(qiáng)的鴿派信號(hào)。本次會(huì)議對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的表述由“強(qiáng)勁增長”修改為“穩(wěn)固增長”,并刪除了“經(jīng)濟(jì)前景風(fēng)險(xiǎn)大致平衡”和“進(jìn)一步逐步加息”的表述,新增了“鑒于全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢的發(fā)展,以及通脹壓力的減弱,在決定未來如何調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)利率時(shí),委員會(huì)將保持耐心”的表述。資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整方面,美聯(lián)儲(chǔ)維持每月500億美元的縮表上限不變,并表示必要時(shí)將調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和構(gòu)成,暗示在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象時(shí)將停止縮表甚至不排除重啟量化寬松(QE)。

據(jù)此來看,接下來美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)暫停加息節(jié)奏。不過,通盤考慮多方面因素,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策全面轉(zhuǎn)向還不到時(shí)候。一方面,1月初以來包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的多名高層相繼表示,美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在貨幣政策調(diào)整方面保持耐心,未來決策需等待更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),本次會(huì)議后鮑威爾的講話再次確認(rèn)了這一點(diǎn)。

另一方面,通脹和就業(yè)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的兩個(gè)最為重要的目標(biāo),歷史上看美聯(lián)儲(chǔ)的加息往往始于通脹抬升,止于失業(yè)率回升。當(dāng)前看,盡管能源價(jià)格下跌導(dǎo)致美國CPI回落,但美國核心CPI仍處于高位,且已連續(xù)10個(gè)月高于2%的貨幣政策目標(biāo)。統(tǒng)計(jì)規(guī)律發(fā)現(xiàn),2019年美國核心通脹仍有望維持高位。與此同時(shí),美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的拐點(diǎn)通常領(lǐng)先失業(yè)率拐點(diǎn)一年左右,眼下美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍處于高位,尚未出現(xiàn)拐點(diǎn),即美國失業(yè)率短期不會(huì)出現(xiàn)明顯回升。

不過透過本次會(huì)議,可以確定的是,本輪美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮周期已然步入尾聲,這無疑會(huì)給全球貨幣政策、全球流動(dòng)性和大類資產(chǎn)帶來深刻影響。

其一,全球貨幣政策將由分化走向趨同。與美聯(lián)儲(chǔ)一樣,日前結(jié)束的歐洲央行和日本央行利率會(huì)議也釋放出偏鴿信號(hào),考慮美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩,年內(nèi)歐洲央行加息可能性很小。對(duì)于中國來說,2018年7月以來貨幣政策本就趨于寬松,預(yù)計(jì)今年可能還會(huì)降準(zhǔn)和定向降息。換言之,2019年美歐日中四大主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都將趨松。需要注意的是,過去兩年來阿根廷、土耳其、印度、墨西哥等新興經(jīng)濟(jì)體國家是為保貨幣而被動(dòng)加息,面對(duì)本次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能轉(zhuǎn)向,這些國家的貨幣政策將會(huì)再次被動(dòng)陷入反復(fù)。

其二,全球流動(dòng)性仍趨于緊縮,但緊縮力度將變小?；诒敬蚊缆?lián)儲(chǔ)利率決議,2019年美聯(lián)儲(chǔ)大概率還會(huì)維持縮表,縮表其實(shí)相當(dāng)于是在加息。如果用美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行和中國人民銀行的總資產(chǎn)規(guī)模來表征全球流動(dòng)性,今年還將延續(xù)2015年以來的收縮趨勢。

其三,大類資產(chǎn)方面,隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩,本輪美元強(qiáng)勢周期也將正式步入尾聲,2019年美元總體上將趨弱,但考慮到疲軟的歐洲經(jīng)濟(jì)和地緣政治動(dòng)蕩拖累歐元,美元不至于大幅下跌。此外,一旦美聯(lián)儲(chǔ)不再加息得到最終確認(rèn),就表明美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)正式走弱。歷史規(guī)律顯示,美股表現(xiàn)和美國經(jīng)濟(jì)總體正相關(guān),這意味著美股存在繼續(xù)向下調(diào)整的可能性,屆時(shí)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好也將受到壓制。