美聯(lián)儲將于本周召開2019年第一次貨幣政策會議。有跡象顯示,縮減資產(chǎn)負債表計劃將成為本次會議核心議題。在加息周期已到下半場的背景下,美聯(lián)儲縮表計劃也到了應該“緩行”的關鍵時點。

隨著美國經(jīng)濟近年來領跑其他發(fā)達經(jīng)濟體,美聯(lián)儲收緊貨幣政策步伐不斷加快。自2015年12月啟動加息以來,美聯(lián)儲已加息9次,將聯(lián)邦基金目標利率從零提高至2.25%-2.50%區(qū)間。由于未來經(jīng)濟下行風險增加,從美聯(lián)儲官方表態(tài)看,“中性”利率水平出現(xiàn)趨勢性下降,未來加息路徑將更平緩,美國本輪加息周期已逐漸進入下半場。

與相對“高調(diào)”的加息相比,美聯(lián)儲從2017年10月啟動的縮表舉措較為“低調(diào)”。在國際金融危機爆發(fā)后,美聯(lián)儲采取量化寬松政策購買大量美國國債和抵押貸款支持證券(MBS),大幅壓低長期利率,以促進企業(yè)投資和居民消費,刺激美國經(jīng)濟復蘇,這導致美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模大幅膨脹。美聯(lián)儲縮表舉措主要采取停止到期資產(chǎn)再投資與主動出售中長期國債和MBS相結合方式。數(shù)據(jù)顯示,2017年10月18日,美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模為4.47萬億美元,截至2019年1月25日,已縮水到4.047萬億美元,美國國債、MBS持有量分別為2.22萬億、1.63萬億美元。根據(jù)紐約聯(lián)儲預測,中性情景下美聯(lián)儲將于2021年結束本輪縮表,資產(chǎn)規(guī)模降至3.06萬億美元左右。

與加息將提高資金成本、抑制貸款活動相比,縮表等于直接從市場抽離基礎貨幣,對流動性影響較大。在美國仍需海量發(fā)債填補赤字的同時,美聯(lián)儲卻通過縮表撤離資產(chǎn)購買,導致去年下半年以來“美元荒”愈演愈烈。美元堪稱全球流動性“總閘門”,從歷史上看,“美元荒”和全球流動性變化往往成為金融市場動蕩直接誘因。

去年10月以來,全球金融市場突現(xiàn)危局,美聯(lián)儲縮表計劃成為眾矢之的。在巨大壓力面前,美聯(lián)儲縮表計劃“緩行”提上議事日程已刻不容緩。首先,雖然美聯(lián)儲官方仍認為縮表計劃進程平穩(wěn),并未對市場造成明顯收緊,但其口風近來已出現(xiàn)明顯變化。美聯(lián)儲主席鮑威爾本月表示,會“仔細傾聽”市場聲音,如有必要可調(diào)整縮表計劃。

其次,美聯(lián)儲之前為貨幣政策正?；贫ǖ南嚓P指引已明確,若經(jīng)濟前景出現(xiàn)實質(zhì)性惡化,縮表計劃可緩行。目前,持續(xù)加息利率環(huán)境、逐漸削弱的減稅效應等因素已開始拖累美國經(jīng)濟。去年四季度以來,美國經(jīng)濟多項數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩跡象,增長觸及“天花板”幾率較大,甚至不排除出現(xiàn)衰退的可能。

另外,維護金融市場穩(wěn)定也是美聯(lián)儲職能之一。2013年美聯(lián)儲曾在削減債券購買問題上與市場各方溝通不暢,導致金融市場大幅波動。為防止類似問題再度出現(xiàn),美聯(lián)儲會盡可能按照市場可預期方式謹慎行動,重新審視縮表進程。放慢、暫停甚至提早退出縮表計劃都將成為潛在政策選擇。

在前期流動性收緊背景下,全球市場風險偏好被攪亂,新興市場脆弱性顯現(xiàn),其它風險資產(chǎn)也難于幸免。如美聯(lián)儲近期發(fā)出實質(zhì)性縮表計劃“緩行”信號,美元流動性緊張現(xiàn)象將得以緩解,利好全球市場特別是新興市場。對于中國在內(nèi)的一些新興經(jīng)濟體來說,隨著美聯(lián)儲掣肘因素弱化,內(nèi)部貨幣調(diào)控空間將進一步打開。