在行業(yè)的“寒冬”中，券商正在抓緊“補(bǔ)血”。2018年以來，無論是再融資還是IPO，券商融資的節(jié)奏、規(guī)模都較2017年有所加快、提升。種種跡象顯示，券商密集融資的一大重要用途，是發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士指出，這反映出國內(nèi)券商重資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型趨勢。不過，限于國內(nèi)資本市場發(fā)展程度、投資者的成熟度，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展仍任重道遠(yuǎn)。在行業(yè)“寒冬”背景下，很多券商業(yè)務(wù)收入下降，為了擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)、加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，需要融資補(bǔ)充資本金。另外，隨著我國資本市場開放持續(xù)推進(jìn)、科創(chuàng)板的成功推出，未來仍將有大量新增業(yè)務(wù)。為了更好地開展這些業(yè)務(wù)，也需要提前融資補(bǔ)充資本。因此，2019年券商整體融資節(jié)奏和形勢可能與2018年類似，具有融資需求的券商還會盡量融資。

四家大券商擬定增募資630億元

據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2018年以來，已有中信建投、中信證券、國信證券、廣發(fā)證券以及海通證券等五家券商發(fā)布定增預(yù)案。其中，中信證券募集資金用途為收購廣州證券，其余四家券商都計(jì)劃將募集資金分配在主營業(yè)務(wù)等方面。

上述定增預(yù)案顯示，中信建投、國信證券、廣發(fā)證券以及海通證券募集資金上限合計(jì)630億元。此外，2018年還有四家上市券商發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，分別是浙商證券、山西證券、財(cái)通證券以及國元證券，合計(jì)募資上限161億元。而2017年，僅有兩家上市券商發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，合計(jì)募資上限93.5億元。

從定增和可轉(zhuǎn)債來看，2018年，券商再融資更為密集，融資額度也大幅提升。再結(jié)合IPO情況來看，2018年共有5家券商成功IPO，加上2019年初的華林證券，2018年以來就有6家券商完成上市，共募集資金120.40億元。而2017年IPO的券商有4家，此前5年每年IPO的券商都不足3家。

種種跡象顯示，券商密集融資的一大重要用途，是發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)更多依靠資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張獲取利潤，被認(rèn)為是“重資產(chǎn)業(yè)務(wù)”。

例如，2018年至今各券商定增預(yù)案披露的募資用途就顯示，資本中介業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)頗受重視，計(jì)劃用于這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的資金占比都超過50%。其中，海通證券擬募資不超過200億元，不超過100億元用于資本中介業(yè)務(wù)，不超過40億元用于自營業(yè)務(wù)，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)占比70%。廣發(fā)證券擬募資不超過150億元，不超過65億元用于資本中介業(yè)務(wù)，不超過25億元用于自營業(yè)務(wù)，用于兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的資金占比達(dá)為60%。國信證券擬募集不超過150億元的資金，不超過25億元用于資本中介業(yè)務(wù)，不超過60億元用于自營業(yè)務(wù)，合計(jì)占比56.67%。中信建投則擬募資不超過130億元，不超過55億元用于資本中介業(yè)務(wù)，不超過45億元用于自營業(yè)務(wù)，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的比例高達(dá)76.92%。另外，2018年多家券商發(fā)行可轉(zhuǎn)債的資金用途，也包括自營業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)。

在上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)中，從可獲得的數(shù)據(jù)來看，資本中介業(yè)務(wù)占用資金比例更大，但國信證券和中信建投的定增方案顯示出資本中介業(yè)務(wù)縮減或向自營業(yè)務(wù)傾斜的跡象。具體而言，海通證券用于這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的比例分別為50%、20%，廣發(fā)證券用于這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的比例分別為43.33%、16.67%。國信證券用于資本中介業(yè)務(wù)的比例僅為16.67%，而用于自營業(yè)務(wù)的比例達(dá)到40%；中信建投用于資本中介業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)的比例分別為42.31%、34.62%，比例較為接近。

業(yè)務(wù)擴(kuò)張產(chǎn)生融資需求

“無論是大券商還是中小券商，在信用收縮背景下，均面臨補(bǔ)充資本的較大壓力。券商密集出臺融資計(jì)劃，說明2018年券商盈利較弱。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東坦言，靠自身盈利帶來的內(nèi)生資本補(bǔ)充很難滿足公司的進(jìn)一步發(fā)展，還需要通過再融資等外部渠道進(jìn)行補(bǔ)充。

愛建證券研究所副所長張志鵬對記者表示，密集推進(jìn)融資體現(xiàn)出券商對于凈資本的重視，這與當(dāng)前的監(jiān)管趨勢、行業(yè)競爭格局以及券商業(yè)務(wù)發(fā)展均有關(guān)系。第一，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，以凈資本為核心的風(fēng)控體系要求券商夯實(shí)自身資本金。第二，行業(yè)集中度不斷提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢愈演愈烈，對于資本密集型的券商來說更是要紛紛補(bǔ)血。第三，原來單純依靠牌照紅利的通道業(yè)務(wù)難以持續(xù)，部分券商開始從原來的交易通道商向資本中介商轉(zhuǎn)型，而業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要資本金的支撐。

再融資工具的選擇上，現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示，大券商偏好定增，中小券商更青睞可轉(zhuǎn)債。張志鵬認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債一直是近期監(jiān)管層鼓勵的融資品種，相對于定向增發(fā)而言，可轉(zhuǎn)債發(fā)行門檻較低，且審核周期相對較短，發(fā)行成功率更高，這可能是更多中小券商選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債的原因。不過，潘向東認(rèn)為，定增和可轉(zhuǎn)債均是券商外部融資的主要方式，之所以券商選擇不同的融資模式，更多是從融資成本考慮，與券商規(guī)模大小無關(guān)。

“定增一向是券商股權(quán)融資的主要工具，無論是大小券商都會選擇。近期主要受一些政策限制，有些券商定增的可操作性下降，同時(shí)定增還會攤薄部分現(xiàn)有股東權(quán)益，涉及到股東層面溝通，因此部分券商選擇其他融資模式，如可轉(zhuǎn)債?！迸讼驏|表示。

某機(jī)構(gòu)人士告訴記者，股權(quán)融資或債權(quán)融資的選擇取決于證券公司股東方是否支持、市場投資者是否認(rèn)可以及發(fā)行條件限制等多重因素，券商具體融資方式的選擇是多方面因素綜合考慮的結(jié)果。潘向東亦認(rèn)為，無論是選擇股權(quán)類融資還是債權(quán)類融資，均是券商結(jié)合自身因素多方考慮的結(jié)果，其中涉及到融資成本、時(shí)間、融資的便捷性以及公司未來的成長性等因素。

融資料延續(xù)去年節(jié)奏

前述情形顯示，在新一輪券商融資的資本競速中，大型券商都加大了信用、自營、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等資本投入，同時(shí)也加大了FICC、場外期權(quán)等業(yè)務(wù)的投入布局，向海外投行看齊。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這表明國內(nèi)券商重資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。不過，限于國內(nèi)資本市場發(fā)展程度、投資者的成熟度，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展仍任重道遠(yuǎn)。

中國證券報(bào)記者調(diào)研了解到，在當(dāng)前行業(yè)“寒冬”背景下，部分中小券商還在觀望，一方面希冀轉(zhuǎn)型成功，另一方面等待下一波牛市到來。但是，諸如中信建投等大型券商都在紛紛募資，部分中小券商感覺再觀望就如同逆水行舟、不進(jìn)則退。

潘向東表示，行業(yè)“寒冬”背景下，很多券商業(yè)務(wù)收入下降，為了擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)、加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，需要融資補(bǔ)充資本金。另外，隨著我國資本市場開放持續(xù)推進(jìn)、科創(chuàng)板的成功推出，未來仍將有大量新增業(yè)務(wù)。為了更好地開展這些業(yè)務(wù)，也需要提前融資補(bǔ)充資本。展望未來，潘向東認(rèn)為，2019年券商整體融資節(jié)奏和形勢可能與2018年類似，具有融資需求的券商還會盡量融資。

張志鵬表示，經(jīng)過2018年券商資本中介業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對凈利潤的沖擊，券商對資本中介業(yè)務(wù)的投資或更加慎重?？傮w來看，兩融和股票質(zhì)押依然會是券商資金投向的重點(diǎn)領(lǐng)域。只是在后續(xù)業(yè)務(wù)開展過程中，券商需要進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。隨著2019年行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢不改，金融對外開放與行業(yè)轉(zhuǎn)型并行，各券商仍需資本金的補(bǔ)給，預(yù)計(jì)2019年券商整體的融資節(jié)奏與2018年相當(dāng)。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士指出，券商的發(fā)展不能過分依賴融資。某中型券商人士張濤（化名）就認(rèn)為，最近幾年，證券行業(yè)利潤集中度提升的幅度要比收入集中度提升的幅度大，說明中小券商的費(fèi)用支出出現(xiàn)了一些階段性問題。對于一些券商而言，在融資的同時(shí)，如何控制成本也是一項(xiàng)重要課題。