近日，對(duì)于中國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)股票ETF的可行性，引發(fā)市場(chǎng)熱議。有部分專(zhuān)家表示，央行未來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票ETF具備一定可行性；還有部分專(zhuān)家認(rèn)為，央行沒(méi)有必要持有本國(guó)股票資產(chǎn)，可考慮盡快推出平準(zhǔn)基金，既可以達(dá)到穩(wěn)定金融市場(chǎng)的目的，又可以保證央行專(zhuān)注其貨幣供應(yīng)功能的實(shí)現(xiàn)。

購(gòu)買(mǎi)股票ETF或有可行性

“目前我國(guó)央行總資產(chǎn)規(guī)模約36萬(wàn)億元人民幣，A股總市值約48萬(wàn)億元。按照日本央行對(duì)股票及ETF資產(chǎn)的持有比例簡(jiǎn)單測(cè)算，如果我國(guó)央行以合適的資產(chǎn)類(lèi)型方式，持有1.58-1.78萬(wàn)億元的A股資產(chǎn)，不會(huì)對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表和股市造成結(jié)構(gòu)性影響?！睎|興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元稱(chēng)。

中信證券策略研究分析師秦培景認(rèn)為，從日本央行進(jìn)行股票資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)央行未來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票ETF具備一定可行性，原因包括：一是最直接的潛在作用之一是置換證金的持倉(cāng)。二是既可以作為穩(wěn)定市場(chǎng)舉措，也可以壓低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，刺激直接融資市場(chǎng)。三是央行擴(kuò)表直接購(gòu)買(mǎi)ETF不存在信用乘數(shù)效應(yīng)，流動(dòng)性不會(huì)外溢，不會(huì)直接影響其他資產(chǎn)。四是可以學(xué)習(xí)日本設(shè)計(jì)“定向調(diào)控”式的ETF購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，鼓勵(lì)企業(yè)在特定領(lǐng)域加大投資，包括固定資本、R&D等。

從持有本國(guó)股票資產(chǎn)的形式看，澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊宇霆表示，其目的是為了平抑市場(chǎng)波動(dòng)穩(wěn)定股票市場(chǎng)，還是為實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備管理功能追求一定的資金回報(bào)率，這兩個(gè)功能要分開(kāi)。如果是作為貨幣政策實(shí)施的一部分，一般的操作是以債券作為抵押品在市場(chǎng)上進(jìn)行逆回購(gòu)等操作，若以股票作為抵押品進(jìn)行操作的話不太恰當(dāng)，因?yàn)閭泄潭ㄊ找?，股票存在比信用債更高的風(fēng)險(xiǎn)且無(wú)固定收益。

盡量避免直接進(jìn)入股市

與此同時(shí)，有多位專(zhuān)家認(rèn)為，中國(guó)央行效仿日本央行購(gòu)買(mǎi)股票ETF的行為與我國(guó)國(guó)情不符。楊宇霆認(rèn)為，央行作為股票市場(chǎng)參與者本身就是風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定的政策不確定性，一般來(lái)說(shuō)，央行或者主權(quán)基金盡量避免進(jìn)入本地股票市場(chǎng)。

中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，日本經(jīng)歷了20年的通縮，并且是在金融危機(jī)爆發(fā)后，本土企業(yè)不愿意投資的情況下才選擇央行購(gòu)買(mǎi)股票ETF的方式。從全世界的主權(quán)國(guó)家看，只有日本央行直接購(gòu)買(mǎi)了本國(guó)股票，歐美國(guó)家都沒(méi)有選擇這種方式。事實(shí)證明央行直接購(gòu)買(mǎi)股票弊大于利，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性大幅降低。

明明表示：“當(dāng)前日本的金融機(jī)構(gòu)也希望日本央行能夠退出本國(guó)股票市場(chǎng)。其次，中國(guó)與日本兩國(guó)的國(guó)情相差非常大，中國(guó)央行遠(yuǎn)沒(méi)有到開(kāi)展QE的階段。央行開(kāi)展QE需要在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，但中國(guó)目前離零利率政策還有很大‘距離’?！?/p>

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，目前我國(guó)金融市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生嚴(yán)重危機(jī)，另外，我國(guó)市場(chǎng)制度改善空間及貨幣政策空間還有很大，還有多種工具可選來(lái)穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

田利輝表示，央行購(gòu)買(mǎi)本國(guó)股票資產(chǎn)，短期可通過(guò)信號(hào)效應(yīng)穩(wěn)定股市，但并不能夠提升企業(yè)現(xiàn)金流和股票價(jià)值。負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的央行買(mǎi)賣(mài)微觀層次的股票不僅缺乏專(zhuān)業(yè)人才，而且會(huì)帶來(lái)功能錯(cuò)位，形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。由于央行的資金沒(méi)有直接成本且規(guī)模龐大，能夠直接影響市場(chǎng)漲跌，故而央行持有股票會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)、利益輸送和股價(jià)操縱風(fēng)險(xiǎn)。

潘向東強(qiáng)調(diào)，若央行持有本國(guó)股票資產(chǎn)，首先，嚴(yán)重影響貨幣政策的有效性。雖然央行持有本國(guó)股票是一種定向操作，但是后續(xù)貨幣的流向無(wú)法掌控，這會(huì)影響貨幣政策的有效性。其次，央行持有本國(guó)股票資產(chǎn)不是市場(chǎng)行為，會(huì)打亂市場(chǎng)的定價(jià)功能，降低市場(chǎng)效率。再次，央行直接持有本國(guó)股票資產(chǎn)，可能引起“羊群效應(yīng)”，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。防范上述風(fēng)險(xiǎn)的最佳方式是央行不直接持有本國(guó)股票資產(chǎn)，且不管從實(shí)踐效果還是理論來(lái)看，央行都沒(méi)有必要持有本國(guó)股票資產(chǎn)。

多位專(zhuān)家建議推出平準(zhǔn)基金

相較央行“買(mǎi)股票”的議論，市場(chǎng)對(duì)平準(zhǔn)基金也較為關(guān)注。多位專(zhuān)家建議，盡快在國(guó)內(nèi)推出平準(zhǔn)基金。

田利輝認(rèn)為，平準(zhǔn)基金出資方式靈活，可由多家機(jī)構(gòu)股東出資，也可通過(guò)商業(yè)銀行進(jìn)行貸款，甚至不排除向自愿購(gòu)買(mǎi)的投資者配售。平準(zhǔn)基金有專(zhuān)業(yè)人才管理，進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)政策性目的，可高拋低吸，逆向操作，平抑股價(jià)，防止恐慌，熨平非理性的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目的。

“央行可通過(guò)調(diào)控利率、改變流動(dòng)性影響股市，而不應(yīng)直接出資平準(zhǔn)基金。機(jī)構(gòu)股東出資平準(zhǔn)基金，可以形成董事會(huì)來(lái)監(jiān)管基金運(yùn)行。商業(yè)銀行貸款給平準(zhǔn)基金，可形成預(yù)算硬約束，提升平準(zhǔn)基金的公司治理水平。故而，平準(zhǔn)基金的及時(shí)推出遠(yuǎn)較央行直接持有本國(guó)股票資產(chǎn)更為合適?！碧锢x稱(chēng)。

楊宇霆也認(rèn)為，穩(wěn)定金融市場(chǎng)一個(gè)合適的做法還是成立平準(zhǔn)基金，既可以達(dá)到穩(wěn)定金融市場(chǎng)的目的，又可以保證央行專(zhuān)注其貨幣供應(yīng)功能的實(shí)現(xiàn)。

潘向東則認(rèn)為，推出平準(zhǔn)基金的目的是在股市出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)進(jìn)行干預(yù)，以確保股市短期平穩(wěn)運(yùn)行，也就是說(shuō)，平準(zhǔn)基金的入市時(shí)機(jī)最好是在股市出現(xiàn)嚴(yán)重的超買(mǎi)或超賣(mài)行為時(shí)。在其他時(shí)間推出，由于大量資金進(jìn)入，反而會(huì)擾亂市場(chǎng)預(yù)期，損害市場(chǎng)定價(jià)功能，結(jié)果可能適得其反。從其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，平準(zhǔn)基金只能短時(shí)間熨平市場(chǎng)，頻繁使用、長(zhǎng)期使用都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面影響。目前國(guó)內(nèi)推出平準(zhǔn)基金和央行直接持有本國(guó)股票資產(chǎn)的必要性都不大。