2018年,債券市場在基本面、政策面和資金面的多重合力下走出一輪牛市。進(jìn)入2019年,債牛步伐依然堅(jiān)定。長城基金認(rèn)為,中長期債券收益率仍會延續(xù)下行,債市仍具有較好的投資價值。

利率債供給將持續(xù)增長

長城基金預(yù)計(jì),2019年國家政策層面將進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)稅費(fèi)的下降,包括增值稅率并檔或調(diào)整、推出更多針對小微及科創(chuàng)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策等,企業(yè)成本將進(jìn)一步降低。

長城基金認(rèn)為,減稅將使得財政收入增速下行,在狹義赤字率提升有限的情況下,或?qū)⑼ㄟ^發(fā)行地方政府專項(xiàng)債等支撐廣義赤字率擴(kuò)張。 目前市場信用風(fēng)險偏好仍然偏低,各類金融機(jī)構(gòu)仍傾向于增加久期及杠桿來提高收益,從而驅(qū)動中長期債券收益率進(jìn)一步下行,預(yù)計(jì)2019年債券收益率曲線將持續(xù)壓平。

基于以上分析,長城基金建議,一季度債券配置策略仍以中高等級信用債為底倉,保持合理長端利率債倉位,適當(dāng)增加組合久期,把握債券收益率曲線走平的交易機(jī)會。同時在控制好利率風(fēng)險、做好個券“排雷”的基礎(chǔ)上,適當(dāng)配置以中低等級信用債,增強(qiáng)組合收益,并視資金利率的波動、經(jīng)濟(jì)基本面情況以及國內(nèi)政策的變化進(jìn)行靈活操作。

信用債配置需求有望增加

2018年債券違約事件多發(fā),機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好不斷下降,信用債融資不斷萎縮。為改善小微企業(yè)和民營企業(yè)融資環(huán)境,央行通過投放再貸款、設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具、創(chuàng)設(shè)TMLF工具等措施,增加民企貸款供給,支持民企發(fā)展。

長城基金認(rèn)為,整體來看,預(yù)計(jì)2019年信用風(fēng)險仍存,但隨著“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”以及支持民企融資政策等舉措逐步落地,貨幣政策或趨于寬松,財政政策將更加積極,風(fēng)險偏好有望得到持續(xù)修復(fù)。

長城基金表示,目前低評級信用債信用利差處于歷史高位,部分信用債的配置價值已經(jīng)顯現(xiàn),隨著寬信用政策的推進(jìn),整體信用環(huán)境改善,預(yù)計(jì)市場風(fēng)險偏好將進(jìn)一步提升,信用債供給將進(jìn)一步增加,配置需求有望增加。

關(guān)于去年火熱的可轉(zhuǎn)債行情,長城基金認(rèn)為,2019年大概率出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。因此從策略上來說,仍需要從基本面擇券,建議優(yōu)先將預(yù)期最大回撤納入考量?？傮w而言,2019年的轉(zhuǎn)債策略應(yīng)該保持足夠耐心,逐步左側(cè)建倉。