據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，成功開立質(zhì)押專戶的機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品共65個(gè)，成功進(jìn)行投資者適當(dāng)性備案的機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品共112個(gè)。在已達(dá)成的交易中，交易期限集中在1至14天。

玩家正增多，質(zhì)押籃子正豐富，市場(chǎng)正活躍……上海證券交易所推出債市三方回購(gòu)至今已半年有余，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)有序。機(jī)構(gòu)各方對(duì)于運(yùn)用這一新工具熱情大增的同時(shí)，也從各自展業(yè)的角度對(duì)激活這一新市場(chǎng)提出了諸多專業(yè)的建議。

2018年4月24日，為規(guī)范債券質(zhì)押式三方回購(gòu)業(yè)務(wù)，維護(hù)債券市場(chǎng)秩序，保護(hù)交易各方的合法權(quán)益，《上海證券交易所中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券質(zhì)押式三方回購(gòu)交易及結(jié)算暫行辦法》正式推出。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，成功開立質(zhì)押專戶的機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品共65個(gè)，成功進(jìn)行投資者適當(dāng)性備案的機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品共112個(gè)。在已達(dá)成的交易中，交易期限集中在1至14天。

交易所為何力推三方回購(gòu)？

債券質(zhì)押式三方回購(gòu)交易（以下簡(jiǎn)稱三方回購(gòu)），是指資金融入方（以下簡(jiǎn)稱正回購(gòu)方）將債券出質(zhì)給資金融出方（以下簡(jiǎn)稱逆回購(gòu)方）以融入資金，約定在未來返還資金和支付回購(gòu)利息，同時(shí)解除債券質(zhì)押，并由上交所、中國(guó)結(jié)算根據(jù)相關(guān)辦法規(guī)定提供相關(guān)的擔(dān)保品管理服務(wù)的交易。

質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)已經(jīng)很成熟了，為何要推出三方回購(gòu)？

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此前已經(jīng)推出了標(biāo)準(zhǔn)化質(zhì)押式回購(gòu)和個(gè)性化的協(xié)議回購(gòu)業(yè)務(wù)，而三方回購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)化程度介于質(zhì)押式回購(gòu)和協(xié)議回購(gòu)之間，兼具質(zhì)押式回購(gòu)的安全高效和協(xié)議回購(gòu)的靈活。

相對(duì)于協(xié)議回購(gòu)，三方回購(gòu)的質(zhì)押券標(biāo)準(zhǔn)和折扣率統(tǒng)一制定，通過集中、專業(yè)化的擔(dān)保品管理降低回購(gòu)雙方交易成本，提高交易效率。同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)管控上，這一新工具實(shí)行更加嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，參與人也可自行設(shè)定交易對(duì)手白名單，且由第三方機(jī)構(gòu)對(duì)擔(dān)保品進(jìn)行逐日盯市。

區(qū)別到底是什么？相對(duì)于質(zhì)押式回購(gòu)，三方回購(gòu)的質(zhì)押券擴(kuò)大至了交易所各類型債券，包括非公開發(fā)行公司債、ABS等，有利于盤活交易所存量債券，提升債券市場(chǎng)流動(dòng)性；且三方回購(gòu)為非擔(dān)保交收，有利于分散質(zhì)押式回購(gòu)的中央對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。

中信證券固定收益部高級(jí)經(jīng)理吳濟(jì)洲表示，相對(duì)于上交所協(xié)議回購(gòu)，三方回購(gòu)引入第三方進(jìn)行擔(dān)保品管理服務(wù)，在交易時(shí)無需涉及具體擔(dān)保品，能有效提高交易效率。此外，這一新工具的續(xù)做、換券、補(bǔ)券等操作相對(duì)其他交易方式也更加便利。

“對(duì)機(jī)構(gòu)而言，三方回購(gòu)折扣率按質(zhì)押券籃子統(tǒng)一確定；對(duì)于正回購(gòu)方來說，部分債券的折扣率相對(duì)場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)押式回購(gòu)更加寬容，同等融資金額下能夠減少對(duì)質(zhì)押券的占用?！彼赋觥?/p>

廣發(fā)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司三方回購(gòu)業(yè)務(wù)的融資利率對(duì)比交易所7天回購(gòu)加權(quán)利率，基本能滿足融資需求。不過，他提出，希望平臺(tái)能進(jìn)行業(yè)務(wù)操作的優(yōu)化，比如一次能質(zhì)押更多債券，希望能接受非公開債券質(zhì)押的融出方更多參與進(jìn)來。

參與機(jī)構(gòu)設(shè)定信用門檻 促市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展

多位機(jī)構(gòu)人士在受訪時(shí)表示，操作靈活度高，有穩(wěn)定長(zhǎng)期融資需求的機(jī)構(gòu)更傾向于使用三方回購(gòu)這一工具。

吳濟(jì)洲表示，三方回購(gòu)不僅可以質(zhì)押利率債和AAA公募債，還可以進(jìn)行AA+甚至私募債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)押回購(gòu)，提高了各類債券的流動(dòng)性，尤其為信用債的融資創(chuàng)造了便利的市場(chǎng)條件。

另有多位機(jī)構(gòu)受訪者表示，三方回購(gòu)業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求仍有待提升，保險(xiǎn)、基金、銀行需求偏弱，只有券商自營(yíng)需求尚可。

據(jù)上證報(bào)了解，為促進(jìn)三方回購(gòu)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，目前三方回購(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)設(shè)定了一定的參與門檻，市場(chǎng)參與者的信用等級(jí)相對(duì)較高，暫允許金融機(jī)構(gòu)（證券自營(yíng)、銀行、信托公司、保險(xiǎn)等）、公募基金和銀行理財(cái)參與，券商資管、基金專戶等產(chǎn)品戶暫未獲準(zhǔn)參與。

對(duì)此，交易所債券部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，后續(xù)將積極引入多元化的資金方渠道，并希望引入優(yōu)質(zhì)券商資管和銀行理財(cái)。他預(yù)計(jì)，隨著市場(chǎng)參與者類型的豐富，未來三方回購(gòu)對(duì)擔(dān)保品的要求也將不僅限于AAA的債券。

多位機(jī)構(gòu)人士也指出，不同機(jī)構(gòu)具有資金成本的差異，更多類型機(jī)構(gòu)的加入能夠增強(qiáng)三方回購(gòu)市場(chǎng)資金價(jià)格發(fā)現(xiàn)的能力，這樣資金價(jià)格才能更好地反映市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)格水平。

國(guó)泰君安證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人丁杰能認(rèn)為，券商資管和銀行理財(cái)作為交易所債市的活躍參與機(jī)構(gòu)，一旦被納入三方回購(gòu)業(yè)務(wù)后，能夠顯著擴(kuò)大三方回購(gòu)的市場(chǎng)容量。這兩類機(jī)構(gòu)能夠接受融入方更多種類的質(zhì)押券，因而可有效提高三方回購(gòu)市場(chǎng)的質(zhì)押效率和融通效率。

值得一提的是，在資管新規(guī)的大背景下，銀行理財(cái)為應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型發(fā)行大量銀行短期理財(cái)產(chǎn)品（其運(yùn)行策略和貨幣基金類似）。異軍突起的短期理財(cái)產(chǎn)品和已有的公募貨幣基金體量較大，這些產(chǎn)品均對(duì)流動(dòng)性有較大融入和融出需求。

ABS初入質(zhì)押庫 活躍度有待提升

今年4月推出的三方回購(gòu)規(guī)則，明確了可質(zhì)押券折扣率最高為四成。市場(chǎng)各方對(duì)資產(chǎn)支持證券納入三方回購(gòu)質(zhì)押券籃子也抱有較高期待。

機(jī)構(gòu)人士表示，以前ABS只能以協(xié)議回購(gòu)的方式作質(zhì)押，三方回購(gòu)將ABS質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)化，交易流程比協(xié)議式回購(gòu)更為高效，使得ABS也具備了融資加杠桿的功能，有利于提高投資者持有ABS的動(dòng)力與熱情。

上交所和中證登將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入質(zhì)押券籃子，有助于提高其流動(dòng)性，減少流動(dòng)性溢價(jià)。不過，在實(shí)際運(yùn)行過程中，一些現(xiàn)實(shí)問題尚需在實(shí)踐中完善。

國(guó)泰君安證券丁杰能表示，資產(chǎn)支持證券在納入過程中，融資便利性確實(shí)得到了顯著提升，質(zhì)押融資環(huán)境的改善也促進(jìn)了交易所資產(chǎn)支持證券的投資交易需求。

中信證券吳濟(jì)洲指出，目前質(zhì)押式三方回購(gòu)?fù)瞥鰰r(shí)間較短，市場(chǎng)參與者還相對(duì)有限。因而對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性的改善體現(xiàn)不明顯。據(jù)了解，目前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行質(zhì)押ABS的回購(gòu)仍以交易所協(xié)議回購(gòu)方式為主。

受訪機(jī)構(gòu)人士對(duì)上證報(bào)表示，希望未來三方回購(gòu)市場(chǎng)的參與者的類型和數(shù)量能夠增多，市場(chǎng)上逆回購(gòu)方接受質(zhì)押券籃子的范圍能夠進(jìn)一步擴(kuò)大，尤其能接受私募債、ABS等作為質(zhì)押券。