2018年，在宏觀因素主導(dǎo)之下，內(nèi)外盤期貨聯(lián)動增強，國內(nèi)原油、有色、豆類、棉花期貨年內(nèi)走勢中，宏觀面占據(jù)了很大主導(dǎo)力量。從全年商品市場表現(xiàn)來看，整體偏于弱勢，尤其是下半年在原油市場暴跌壓制之下，多期貨品種被帶到谷底。

2018商品市場“綠肥紅瘦”

2018年，跟著美國總統(tǒng)特朗普投資股票、期貨的投資者，成績都不會太差。

“他說原油太高，就做空原油；他說美股抄底機會出現(xiàn)，就抄底美股。沒有馬后炮，從來不套人?！睒I(yè)內(nèi)人士調(diào)侃道，“特朗普無愧為‘2018年度證券期貨行業(yè)全球最佳宏觀分析師’?！?/p>

在特朗普“隔空打油”之前，原油與大宗商品還維持年內(nèi)高位整理，而那之后，原油攜大宗商品價格一瀉千里。截至目前，美國原油期貨及布倫特原油期貨已經(jīng)分別自10月份高點下跌約41%和37%；幾乎同期，涵蓋19種期貨合約的路透CRB商品指數(shù)和國內(nèi)文華商品期貨價格指數(shù)均下跌了約14%。全年來看，截至12月27日收盤，2018年文華商品期貨指數(shù)累計下跌6.53%。

據(jù)文華財經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年以來，國內(nèi)大宗商品期貨市場“綠意盎然”。2018年最具魅力的多頭品種要數(shù)蘋果期貨，該品種年內(nèi)共錄得42%的漲幅；在空頭陣營中，跌幅最為顯著且交投活躍的幾個品種分別為來自工業(yè)品期貨板塊的滬鋅期貨（年內(nèi)跌幅累計超20%）、滬銅期貨（年內(nèi)下跌13.4%），以及甲醇期貨（年內(nèi)跌幅約16.6%）和玻璃期貨（年內(nèi)跌幅約13.53%），此外，來自農(nóng)產(chǎn)品板塊的白糖期貨（年內(nèi)跌幅20.8%）、天然橡膠期貨（年內(nèi)下跌20%）以及棕櫚油期貨（年內(nèi)下跌14%）也走出了明顯的空頭趨勢。

能化系油領(lǐng)“熊”風(fēng)

值得注意的是，2018年為我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)化改革進行的第三年，政策邊際效應(yīng)顯現(xiàn)，黑色系期貨一改前兩年強勁勢頭，在今年四季度走勢低迷。截至27日，螺紋鋼期貨價格指數(shù)全年下跌10.6%，焦煤和動力煤期貨分別下跌7.7%和9.4%，鐵礦石期貨跌幅為6.6%。從節(jié)奏看，2018全年黑色表現(xiàn)為“跌-漲-跌”三個階段。

“2016年-2018年供給側(cè)改革導(dǎo)致中上游原材料利潤、價格修正，而下游消費行業(yè)與制造業(yè)由市場化初期過渡到利潤壓縮周期。在需求下行周期，下游行業(yè)資產(chǎn)負債表率先調(diào)整，2019年這種調(diào)整或?qū)鲗?dǎo)至中上游，中上游煤炭、有色價格回落，利潤被壓縮?！毙潞谪涱A(yù)計，2019年供給側(cè)改革對黑色影響減弱，而轉(zhuǎn)向以需求為導(dǎo)向。隨著地產(chǎn)投資開工下滑，黑色整體價格重心下移，中上游讓利下游加工企業(yè)。在行業(yè)利潤再分配邏輯下，2016-2017年煤炭利潤大幅改善，2017-2018年鋼廠利潤修復(fù)，2019年鋼廠利潤被壓縮，并最終拖累上游，高估的煤炭中長期下行風(fēng)險大。

有色金屬板塊方面，除了上述領(lǐng)跌市場的滬鋅、滬銅期貨，其余如滬鋁、滬鎳等品種全年也均處于下跌通道。銀河證券有色金屬行業(yè)分析師華立表示，2018年以原油為代表的大宗商品的大幅下跌也帶動了有色金屬價格的下跌，市場對全球經(jīng)濟增長放緩與大宗商品需求下滑的憂慮加劇，風(fēng)險資產(chǎn)的波動率顯著加大。

近期以來，雖然國內(nèi)各種利多政策不斷出臺，風(fēng)險偏好的抬升支撐了高彈性的有色金屬板塊反彈。但隨后海外市場尤其是美國市場動蕩再度打壓市場風(fēng)險偏好。在此影響下，有色金屬板塊的本輪反彈結(jié)束，出現(xiàn)調(diào)整。從股期聯(lián)動角度，華立建議，在風(fēng)險偏好下行打壓板塊估值的預(yù)期下，有色金屬價格下跌將打壓行業(yè)業(yè)績預(yù)期，建議投資者謹慎為宜。

能源化工板塊方面，年內(nèi)相關(guān)品種表現(xiàn)可以概括為油領(lǐng)“熊”風(fēng)?；仡櫾褪袌鲎兓行牌谪浹芯恐赋?，2018年油價在復(fù)雜地緣局勢中尋找平衡。伊朗制裁為貫穿全年的主題。特朗普年初宣布制裁，供應(yīng)缺口預(yù)期推升油價；年底宣布豁免制裁，供應(yīng)過?，F(xiàn)實打壓油價回落。

對需求不必過分悲觀

展望2019年，黑色系方面，中信期貨研究認為，2019年基本面存在下行壓力，但預(yù)計政策支持力度將加大，需求的韌性仍在，不宜對需求過分悲觀。

對于擾動商品市場的原油走勢，該機構(gòu)稱，未來形勢或更加復(fù)雜，2019年油價或?qū)⒚媾R多重周期力量博弈。首先，大周期為宏觀經(jīng)濟周期。如果明后兩年出現(xiàn)擴張中后期尾部效應(yīng)引發(fā)金融動蕩，油價或難獨善其身。其次，中周期為歐佩克增減產(chǎn)周期。歐佩克產(chǎn)量政策調(diào)整節(jié)奏明顯加快；與俄羅斯或?qū)⑦_成長期合作框架，通過搖擺供應(yīng)維持庫存在平衡水平。再次，小周期為油品需求季節(jié)周期。上半年需求相對較弱，下半年進入需求旺季。

此外，農(nóng)產(chǎn)品期貨方面，新湖期貨研究指出，2018年臨儲玉米成交1億噸釋放出大量的優(yōu)質(zhì)社會庫容，市場中的玉米存儲費用大幅下降，玉米社會庫存逐年增加，在臨儲玉米的補充下，2019年本就不缺玉米，期價的上漲邏輯在于未來的產(chǎn)不足需預(yù)期，而外部擾動因素增加了供應(yīng)預(yù)期，非洲豬瘟疫情減少了需求預(yù)期，預(yù)計2019年玉米價格區(qū)間震蕩為主，大幅上漲預(yù)期減弱。棉花方面，政策面將是后期影響棉花走勢的重大因素，USDA方面聲稱有部分民間組織開始向中國銷售大豆與玉米，在高庫存低需求的背景下無疑是利空大于利多，從長期角度來看上漲空間有限，可能會呈現(xiàn)先抑后揚走勢，盤面內(nèi)外價差有望進一步縮窄。