34家上市券商11月份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)已全部出爐，相比10月份，券商11月份業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，呈現(xiàn)“觸底反彈”態(tài)勢(shì)。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月份，34家券商營(yíng)業(yè)收入（母公司口徑）合計(jì)為160.10億元，環(huán)比增長(zhǎng)87.78%；凈利潤(rùn)合計(jì)為67.40億元，環(huán)比增長(zhǎng)250.53%。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)得到緩解，二級(jí)市場(chǎng)回暖，上市券商業(yè)績(jī)環(huán)比大增。同時(shí)，政策效果初步得到顯現(xiàn)，資本市場(chǎng)的增量改革助力券商估值進(jìn)一步修復(fù)，券商反彈行情或延續(xù)。

業(yè)績(jī)環(huán)比大增

營(yíng)業(yè)收入方面，11月份，有31家上市券商營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)環(huán)比上漲。其中，漲幅最高的是太平洋證券和光大證券，分別為2978.53%、1787.18%；漲幅超過100%的有14家，包括海通證券、中國(guó)銀河、招商證券、廣發(fā)證券等龍頭券商。11月，營(yíng)業(yè)收入超10億元的有三家，分別是中信證券（21.93億元）、海通證券（12.60億元）、國(guó)泰君安（11.09億元）。

凈利潤(rùn)方面，11月份，29家上市券商凈利潤(rùn)均環(huán)比增加。其中，南京證券、海通證券增幅最大，分別為2821.77%、1469.00%。此外，中信證券、招商證券、廣發(fā)證券、中國(guó)銀河、國(guó)信證券、中信建投、國(guó)泰君安等龍頭券商凈利潤(rùn)環(huán)比增幅都在50%以上。

11月份，凈利排名前十位的券商依次為中信證券、海通證券、國(guó)信證券、國(guó)泰君安、招商證券、中國(guó)銀河、廣發(fā)證券、中信建投、光大證券和申萬宏源，凈利分別為16.75億元、7.09億元、5.33億元、4.51億元、4.45億元、4.34億元、3.64億元、2.79億元、2.66億元和2.48億元。

11月券商業(yè)績(jī)回升，主要受益于市場(chǎng)與融資的回暖。海通證券指出，券商11月業(yè)績(jī)環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)，主要是交易量有所回升，股票質(zhì)押紓困基金緩解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)市場(chǎng)回暖。

海通證券11月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，11月份日均股基交易額3838億元，環(huán)比增長(zhǎng)20%。融資方面也逐漸轉(zhuǎn)暖，增發(fā)募資182億元，環(huán)比增加36%；配股募資46億元，環(huán)比增長(zhǎng)167%；可轉(zhuǎn)債募資46億元，環(huán)比增加316%。債券承銷方面，企業(yè)債及公司債合計(jì)承銷2355億元，環(huán)比增加28%。

值得注意的是，從累計(jì)數(shù)據(jù)來看，1-11月，有可比數(shù)據(jù)的29家券商中，26家營(yíng)業(yè)收入相比去年同期出現(xiàn)下滑；凈利潤(rùn)方面僅有兩家實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，分別為申萬宏源和方正證券。

風(fēng)險(xiǎn)逐步緩釋

年初以來，市場(chǎng)對(duì)券商股票質(zhì)押融出資金壞賬風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生擔(dān)憂，壓制板塊估值。進(jìn)入10月以來，利好政策頻出提振市場(chǎng)信心，券商、保險(xiǎn)、地方政府等紛紛設(shè)立資管計(jì)劃或基金，解決民營(yíng)企業(yè)融資問題，化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)信證券非銀團(tuán)隊(duì)研究發(fā)現(xiàn)，目前風(fēng)險(xiǎn)已逐步得到緩釋。首先，從券商的擔(dān)保比例來看，若以中證登股票質(zhì)押信息為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，以股權(quán)質(zhì)押日收盤價(jià)位初始交易市值參考，對(duì)比發(fā)現(xiàn)，大部分券商最新的擔(dān)保比例較10月數(shù)據(jù)均有所提升。其中，股市反彈是質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)改善的主要原因。其次，從股票質(zhì)押市值來看，以中證登披露的質(zhì)押股份數(shù)量與各自的乘積來測(cè)算市場(chǎng)質(zhì)押市值，11月以來，質(zhì)押市值出現(xiàn)回升。從市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)占總股本比例來看，截至2018年12月7日，該比例已有所回落。11月以來解除質(zhì)押公告頻現(xiàn)，也從側(cè)面反映出風(fēng)險(xiǎn)逐步得到緩釋。

東吳證券表示，場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押存量融資余額自年初以來穩(wěn)步收縮，且近期每日凈贖回加速。隨著存量規(guī)模下行以及民企融資環(huán)境改善，后續(xù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將逐步得到控制。雖然二季度以來股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)使得券商資產(chǎn)減值計(jì)提大幅增加，沖擊了凈利潤(rùn)，但未來隨著質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步改善，大型上市券商在IFRS9體系下更保守地計(jì)提減值，2019年減值對(duì)券商盈利的沖擊將大幅弱化。

券商估值將修復(fù)

在風(fēng)險(xiǎn)逐步得到緩釋的同時(shí)，政策效果初步得到成效，壓制券商板塊估值因素有望得到緩解。隨著政策面持續(xù)釋放利好信號(hào)，有望驅(qū)動(dòng)券商反彈行情延續(xù)。

近期，資本市場(chǎng)迎來多項(xiàng)利好。包括科創(chuàng)板、新三板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)等在內(nèi)的資本市場(chǎng)層次趨于豐富。制度層面，包括退市制度、轉(zhuǎn)板制度、股權(quán)回購(gòu)等不斷優(yōu)化；對(duì)外開放方面，包括對(duì)外資持股比例的放開、滬倫通即將推出、MSCI與富時(shí)羅素納入權(quán)重在2019年有望提升等有序推進(jìn)。

“科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制、并購(gòu)重組審批優(yōu)化、再融資業(yè)務(wù)松綁，將為券商投行業(yè)務(wù)帶來機(jī)遇，預(yù)計(jì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、深耕中小企業(yè)的券商將直接受益。此外，股指期貨交易安排放松，利好券商期貨經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)；金融業(yè)對(duì)外開放進(jìn)程繼續(xù)推進(jìn)，滬倫通開通在即，利好券商衍生品、GDR等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。同時(shí)，多項(xiàng)紓困措施落地，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有望得到緩解?！眹?guó)信證券非銀研究團(tuán)隊(duì)表示。

申萬宏源證券認(rèn)為，未來圍繞資本市場(chǎng)制度建設(shè)、充分釋放制度紅利的增量改革將是推動(dòng)直接融資發(fā)展的新方向，尤其龍頭券商擁有改革創(chuàng)新的“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)”，將是最大受益方。

申萬宏源證券表示，隨著直接融資大發(fā)展與金融對(duì)外開放加速，未來圍繞多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的增量制度改革措施將不斷推出，存托憑證、場(chǎng)內(nèi)外期貨期權(quán)等新金融工具不斷豐富，要求證券公司更多發(fā)揮交易性投行功能，做市交易和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展將產(chǎn)生巨大的業(yè)績(jī)?cè)隽俊．?dāng)前證券行業(yè)顯著的預(yù)期差將推動(dòng)券商2019年在估值和業(yè)績(jī)層面均有超預(yù)期的表現(xiàn)，未來估值中樞有望進(jìn)一步提升。