在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制,標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步完善,長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與一體化發(fā)展將得到資本市場(chǎng)的強(qiáng)力支持。

近年來(lái),長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展特征明顯,以上海、南京、杭州等中心城市為代表的長(zhǎng)三角城市群的第三產(chǎn)業(yè)先后超過(guò)第二產(chǎn)業(yè),制造業(yè)向研發(fā)設(shè)計(jì)和科技服務(wù)方向轉(zhuǎn)型。但是,目前資本市場(chǎng)仍停留在制造業(yè)快速發(fā)展階段,偏重服務(wù)大型成熟企業(yè),過(guò)度考慮企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo),使創(chuàng)新發(fā)展企業(yè)的價(jià)值得不到準(zhǔn)確反映。一些處于研發(fā)投入期的大型科創(chuàng)企業(yè),急需大量資金投入,但受制于財(cái)務(wù)指標(biāo)被資本市場(chǎng)拒于門外。因此,目前亟待資本市場(chǎng)打造一個(gè)全新的板塊,推動(dòng)長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與一體化發(fā)展。

進(jìn)入3.0階段的長(zhǎng)三角呼喚資本市場(chǎng)創(chuàng)新

在2.0增長(zhǎng)階段,以商業(yè)銀行為代表的間接融資通過(guò)抵押融資方式發(fā)揮了主要的資源配置作用。進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展階段后,只有具有多元專業(yè)金融資本和機(jī)構(gòu)投資者集聚的資本市場(chǎng),才能更好地發(fā)揮資源優(yōu)化配置的作用。

改革開放四十年,長(zhǎng)三角經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段。

長(zhǎng)三角1.0增長(zhǎng)階段。上世紀(jì)80年代長(zhǎng)三角通過(guò)鄉(xiāng)鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)釋放農(nóng)村剩余勞動(dòng)力,上海星期天工程師與江浙農(nóng)村勞動(dòng)力結(jié)合,驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)第一輪快速增長(zhǎng)。

長(zhǎng)三角2.0增長(zhǎng)階段。上世紀(jì)90年代隨著浦東開發(fā)開放,長(zhǎng)三角利用優(yōu)越的自然地理?xiàng)l件、良好的區(qū)位、大量平整的土地、便利的交通、豐富優(yōu)質(zhì)的勞動(dòng)力資源為制造業(yè)的承接奠定了基礎(chǔ)。長(zhǎng)三角2.0增長(zhǎng)階段就是通過(guò)引進(jìn)國(guó)際資本,與長(zhǎng)三角的土地、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素進(jìn)行優(yōu)化配置然后形成巨大生產(chǎn)力的過(guò)程。在2.0增長(zhǎng)階段,長(zhǎng)三角迅速崛起成為全球最大制造業(yè)基地和第六大城市群。在這個(gè)時(shí)期,上海資本市場(chǎng)發(fā)揮資本集聚、資源優(yōu)化配置的積極作用,一大批長(zhǎng)三角大型制造企業(yè)在資本的助力下快速發(fā)展,領(lǐng)先全國(guó),走向世界,推動(dòng)了長(zhǎng)三角成為國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的電子信息產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)集聚地。

長(zhǎng)三角進(jìn)入3.0增長(zhǎng)階段。當(dāng)前,長(zhǎng)三角正進(jìn)入轉(zhuǎn)型發(fā)展和動(dòng)能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵時(shí)期,原先依托大規(guī)模資本、勞動(dòng)力投入的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化的生產(chǎn)模式,正被以創(chuàng)新科技和創(chuàng)新人才為核心的個(gè)性化、定制化的智能制造所替代。在2.0增長(zhǎng)階段,核心要素是靜態(tài)的土地、礦產(chǎn)資源,以商業(yè)銀行為代表的間接融資通過(guò)抵押融資方式發(fā)揮了主要的資源配置作用。進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展階段后,核心資源是動(dòng)態(tài)的人才和科技,只有具備多元專業(yè)金融資本和機(jī)構(gòu)投資者集聚的資本市場(chǎng),才能更好地發(fā)揮資源優(yōu)化配置的作用,才能滿足處于不同成長(zhǎng)階段的創(chuàng)新企業(yè)的多樣化融資需求。以中國(guó)商飛為代表的科創(chuàng)企業(yè)肩負(fù)中國(guó)從制造大國(guó)走向制造強(qiáng)國(guó)的重任,但上海資本市場(chǎng)目前還未能與科創(chuàng)企業(yè)形成良好的對(duì)接,上市規(guī)則尚難以接納發(fā)展形態(tài)差異很大的科創(chuàng)企業(yè)。

全球科創(chuàng)板的分布和主要特征

上世紀(jì)60至70年代,美國(guó)科創(chuàng)企業(yè)快速發(fā)展,納斯達(dá)克市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生,幫助英特爾、蘋果、基因泰克等科創(chuàng)企業(yè)從初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)為世界級(jí)企業(yè)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升和科創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng),納斯達(dá)克不斷創(chuàng)新改革,通過(guò)逐次分層推動(dòng)市場(chǎng)保持繁榮。

資本市場(chǎng)對(duì)接科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新分層,在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已有成熟經(jīng)驗(yàn)。如美國(guó)的Nasdaq市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)、日本的JASDAQ、中國(guó)香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都具有服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的功能,并在發(fā)展過(guò)程中形成不同的特征。

上世紀(jì)60至70年代,美國(guó)的科創(chuàng)企業(yè)快速發(fā)展,納斯達(dá)克市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生,為創(chuàng)新企業(yè)、高成長(zhǎng)公司提供融資和上市交易服務(wù),幫助英特爾、蘋果、基因泰克等科創(chuàng)企業(yè)從初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)為世界級(jí)企業(yè)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升和科創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng),納斯達(dá)克不斷創(chuàng)新改革,通過(guò)逐次分層推動(dòng)市場(chǎng)保持繁榮。納斯達(dá)克先是采用做市商制度,然后于1997年在做市商制度中又引入競(jìng)價(jià)交易制度,采用混合交易制度,進(jìn)一步提高市場(chǎng)流動(dòng)性,更好為科創(chuàng)企業(yè)服務(wù)。

倫敦證券交易所為吸引全球高科技企業(yè)和滿足英國(guó)小型、新興和成長(zhǎng)型企業(yè)的融資需求,成立了另類投資者市場(chǎng)——AIM。AIM市場(chǎng)采用終生保薦人的上市制度。與NASDAQ不同,AIM市場(chǎng)采用連續(xù)競(jìng)價(jià)和集合競(jìng)價(jià)相結(jié)合的混合交易制度,但監(jiān)管和信息披露與倫敦主板交易完全相同。倫敦交易所除了設(shè)立AIM市場(chǎng)外,在主板市場(chǎng)也對(duì)高科技企業(yè)單獨(dú)設(shè)立報(bào)價(jià)板塊,引導(dǎo)資金支持科技創(chuàng)新企業(yè)。

日本資本市場(chǎng)為了適應(yīng)上世紀(jì)70至80年代創(chuàng)新企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特征,成立了JASDAQ,并在1991年模仿納斯達(dá)克引入了交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng),市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。其特點(diǎn)是:在注冊(cè)制度上強(qiáng)調(diào)券商的責(zé)任;在上市制度上采用鼓勵(lì)新興科技公司的特別規(guī)則;在交易制度上,模仿NASDAQ引入了自動(dòng)化的JASDAQ系統(tǒng)。

中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)參考了NASDAQ和英國(guó)AIM市場(chǎng)的設(shè)計(jì)方案,也采用保薦人推薦制度。在交易機(jī)制上與香港主板市場(chǎng)一樣,采用連續(xù)競(jìng)價(jià)交易制度,監(jiān)管和退市均由香港聯(lián)交所來(lái)把握。

在2000年,中國(guó)臺(tái)灣柜臺(tái)交易中心參考美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)、日本新興成長(zhǎng)公司市場(chǎng),實(shí)施第二類股票制度——“臺(tái)灣創(chuàng)新成長(zhǎng)企業(yè)類股”(TIGER,Taiwan Innovative Growing Entrepreneurs),形成一個(gè)新的中小創(chuàng)新企業(yè)市場(chǎng)。第二類股票上柜條件比一般的上柜股票低,而在監(jiān)管和信息披露方面的要求則相對(duì)嚴(yán)格。第二類股票規(guī)定了嚴(yán)格的推薦券商制度,推薦券商除特殊事由外,在所推薦股票掛牌未滿三年內(nèi)不得辭任,并且還要在有關(guān)股票上柜后持續(xù)督促發(fā)行公司的信息披露。推薦商還要承擔(dān)做市商的責(zé)任,進(jìn)行持續(xù)報(bào)價(jià)以維持流動(dòng)性的義務(wù)。其他與一般類股票的差別還有,第二類股票初次掛牌和掛牌后增資時(shí),均不得對(duì)外公開承銷等。