近期,支持民企發(fā)展的各項紓困資金陸續(xù)到位。同時,為了進一步緩解股票質(zhì)押流動性風險,多家質(zhì)押比例較高的企業(yè)已經(jīng)主動解壓,短期股票質(zhì)押風險得以緩解。

不過,股票質(zhì)押風險仍不容忽視。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示,截至11月19日,滬深兩市共計3465家上市公司存在股權質(zhì)押,其中,149家公司總質(zhì)押比例超50%,15家公司總質(zhì)押比例更是高于70%。

針對如何緩解上市公司股權質(zhì)押風險、幫助民企紓困這個話題,東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇接受《證券日報》專訪,從長期制度構建的角度發(fā)表了見解。他認為,短期的緩解是防止出現(xiàn)股票質(zhì)押到期產(chǎn)生“踩踏”事件,但真正應該下功夫的卻是長期的制度構建。因為在悲觀情緒和信心缺失的環(huán)境下,“拆東墻補西墻”式的補救措施,經(jīng)市場消化后,反而有可能助長投機,進一步打擊市場信心。

緩解股權質(zhì)押風險

應先解決融資難題

目前,高比例股權質(zhì)押風險正在逐步化解。國資平臺、券商、險資、公募基金四類資金積極參與到紓解上市公司股票質(zhì)押困境的行動中,總規(guī)模超過2000億元,各項資金正在陸續(xù)到位。

對此,邵宇認為,緩解股權質(zhì)押風險,需要“用資金換時間”,短期政策的執(zhí)行是關鍵,有關機構應盡快制定細則,針對已暴露風險的項目謹慎采取措施,同時應盡快督促增量資金到位。如果后續(xù)配套政策的速度、密度和力度都不錯的話,市場情緒中期會進入修復通道。

另外,他還認為,緩解民企股權質(zhì)押風險還需要解決阻礙民企融資的制度問題。

今年10月份,市場期待已久的上市公司股份回購法律層面的修改正式啟動。此次修訂完善股份回購規(guī)定,增加完善了“將股份用于員工持股計劃或者股權激勵”、“將股份用于轉換上市公司發(fā)行的可轉債”、“上市公司為避免公司遭受重大損害,維護公司價值及股東權益所必需”三種適用情形。在邵宇看來,此次針對股份回購制度的修改,是資本市場基礎制度改革的重要一步,有助于股票估值體系的糾偏。交易所應盡快出臺相關配套措施,明確回購資金的來源、回購后形成的“庫存股”處理方式,以及針對內(nèi)幕交易、操縱市場等風險的防范措施。

邵宇表示,“此次針對股份回購制度的修改,對于國企來說解決的是激勵問題,對于民企來說解決的是抵押與信用問題。應鼓勵央企與國企實施員工持股計劃,這是向國企的薪酬制度引入市場化激勵機制的有效措施,還可以將其與人才引進掛鉤,有助于創(chuàng)新;關于民企,央行牽頭創(chuàng)設的民企債券融資支持工具本質(zhì)上是在‘補短板’,以緩解民企,或中小企業(yè)的抵押品不足所導致的融資難、融資貴問題。除了抵押品問題之外,信息披露、透明度、真實性等也都是阻礙融資的原因?！?/p>

鼓勵價值投資

優(yōu)化投資者結構

在邵宇看來,為化解股權質(zhì)押風險、支持民企發(fā)展而進行的長期制度建設中,鼓勵價值投資、優(yōu)化投資者結構是重要環(huán)節(jié)。

由于長期投資者的投資周期較長,更看重長期的回報而非短期的股價漲跌,一方面可以有效減少市場的擾動,另一方面也有助于提升價值投資的影響力。

他認為:“長期投資者的引入包括兩個方面,一方面是加大國內(nèi)長線資金進入A股的規(guī)模,如通過稅收鼓勵擴大企業(yè)年金、商業(yè)保險規(guī)模以增加入市基金,加大養(yǎng)老金入市力度等;另一方面是引入更多的國際投資者,如提升A股在MSCI、富時羅素等國際主流指數(shù)的權重、增加QFII/RQFII額度等讓外資機構加大配置?！?/p>

上交所在10月21日也提出,未來積極引導境內(nèi)外長期資金投資A股,進一步推動MSCI、富時羅素等國際主流指數(shù)提升A股納入因子權重,加大向境外投資者推介A股的力度,增強A股的國際影響力和吸引力。同時,配合境內(nèi)保險資金加大入市力度等政策,積極研究出臺支持長期資金投資A股的有效措施。

建議降低券商業(yè)績披露頻率

緩解市場情緒波動

對于股權質(zhì)押業(yè)務參與度較高的券商來說,若上市公司無法追加抵押物和保證金,股權質(zhì)押出現(xiàn)負反饋并導致自身股票閃崩,券商股權質(zhì)押業(yè)務就會面臨質(zhì)押股票的爆倉和違約風險。

如何緩解券商的業(yè)務風險,邵宇也表達了自己的看法:“從券商披露的三季報來看,不少公司因股票質(zhì)押這一項業(yè)務就拖累了整個母公司的業(yè)績。為此,建議金融機構在風險控制方面引入‘宏觀審慎’思維,動態(tài)管理、動態(tài)設置質(zhì)押等業(yè)務規(guī)模等。對于券商而言,在做好股權質(zhì)押風險管理方面,首先,在篩選質(zhì)押標的方面應嚴格控制,而非在盈利動機的驅動下來者不拒;其次,在質(zhì)押標的出現(xiàn)問題時,應及時跟上市公司溝通。一旦跌破平倉線,首選方式是協(xié)議轉讓,引進戰(zhàn)略投資者,而非在二級市場直接出貨?！?/p>

同時,邵宇建議降低券商披露業(yè)績數(shù)據(jù)的頻率,以緩解市場情緒波動。

他認為:“在券商信息披露方面,為了平滑業(yè)績和市場情緒的波動,可以從月度調(diào)整為季度,同時披露母公司與子公司業(yè)務,并可做合并報表處理。實際上,每一次信息披露都是交易的信號。交易越頻繁,越不利于培育價值投資的理念,也越不利于市場的穩(wěn)定。在單邊行情下,甚至會助長羊群效應。根據(jù)2017年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主理查德·泰勒關于股票風險溢價的行為金融學研究表明,將投資期限拉長,風險也會被分攤,這會顯著降低股票市場的波動?！?/p>