一邊是10月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，一邊是10月重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，我國經(jīng)濟(jì)再度展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。對投資者而言，經(jīng)濟(jì)有壓力也有支撐，意味著穩(wěn)增長效果仍待觀察，由此，經(jīng)濟(jì)基本面決定了市場短期情緒依然保持謹(jǐn)慎。

11月14日，股債“蹺蹺板”再度向著債券一端上翹。債市多頭情緒高漲，期貨、現(xiàn)貨聯(lián)袂走強(qiáng)，截至收盤，10年期債主力T1903收報96.44元，較上一交易日大漲0.44%，其盤中最高上漲約0.5%至96.5元，創(chuàng)8月7日以來新高。

債券二級市場上，現(xiàn)券收益率再現(xiàn)加速下行，10年期國開債活躍券180210收益率從4%關(guān)口直線下滑至3.98%，創(chuàng)該券上市以來新低，尾盤收報3.985%，較前收盤價下行2BP；10年期國債活躍券180019收益率下行幅度更大，尾盤收報3.415%，較前收盤價大幅下行約5個基點(diǎn)。

債券市場再度大漲，體現(xiàn)市場避險情緒再度升溫。與之相對應(yīng)的是，受國際油價大幅下挫等因素影響，14日A股市場明顯調(diào)整，截至收盤，上證綜指下跌0.85%報2632.24點(diǎn)。

近期股債市場間的聯(lián)動性一直是業(yè)內(nèi)備受關(guān)注的話題。市場人士普遍認(rèn)為，從宏觀層面看，“股債蹺蹺板”的變動，隱含的是對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期變化，一般而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢向好，企業(yè)利潤上升，股市通常會對應(yīng)走強(qiáng)，債市對應(yīng)走弱；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，企業(yè)營利下滑明顯，股市往往受累下跌，避險資金涌入帶動債市走強(qiáng)。

今年9月底至10月中旬，股債“蹺蹺板效應(yīng)”非常明顯，上證綜指從2800點(diǎn)附近回落至2480點(diǎn)左右，累計跌幅超過11%，避險情緒推動債市大漲，中債10年期國債收益率下行15個基點(diǎn)至3.55%。這一過程中，A股大跌主要是受美股大跌影響，但背后反映的深層次原因是市場對全球經(jīng)濟(jì)增長放緩及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力的擔(dān)憂。

但值得注意的是，10月下旬以來，資本市場事實上悄然走出了一輪“股債雙牛”的行情。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月19日以來，上證綜指從2460點(diǎn)回升至2632點(diǎn)，累計漲幅接近6%；同期，中債10年期國債收益率再度加速下行10BP至3.47%，10年期國債期貨主力合約從95.55元繼續(xù)上行至96.44元，累計漲幅約1%。

“若資金供給總量增加，也極有可能出現(xiàn)股債同漲的情況。”中金公司的這一判斷正變?yōu)楝F(xiàn)實。此前，該機(jī)構(gòu)指出，“從微觀層面講，股債之間此消彼長，實際是資金在風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)之間的流動。在外部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)時，投資者風(fēng)險偏好較高，風(fēng)險資產(chǎn)更受投資者青睞，資金從債市流入股市，帶動股市走強(qiáng)債市柔弱；而當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境走弱，投資者風(fēng)險偏好降低，債券吸引力相對增強(qiáng)，資金從股市流入債市，從而帶動債強(qiáng)股弱。但若資金供給總量增加，也極有可能出現(xiàn)股債同漲的情況?！?/p>

10月金融數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場對央行再次降準(zhǔn)或?qū)嵤┙迪⒌念A(yù)期有所升溫，流動性預(yù)期進(jìn)一步改善。尤其14日公布10月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費(fèi)品零售總額等重要數(shù)據(jù)后，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，考慮到基本面下行壓力，短期內(nèi)債市仍有再度走牛的可能。如天風(fēng)證券固收孫彬彬團(tuán)隊表示，在基建投資落地仍有時滯背景下，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資的下行壓力會使得經(jīng)濟(jì)總體下行壓力仍然突出，利率下行方向明確。

另一方面，盡管寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的渠道仍待暢通，但隨著一系列穩(wěn)增長政策措施逐步見效，機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期正明顯改善，疊加“寬貨幣”仍將持續(xù)、A股當(dāng)前估值處于歷史低位的背景，A股繼續(xù)下跌的空間已有限，未來大概率延續(xù)反彈態(tài)勢。

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有韌性有壓力，貨幣政策邊際放松仍是趨勢，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)正在逐漸生效，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期逐漸升溫將確立股市向好態(tài)勢。對債市而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有下行壓力，寬信用效果暫且有限，疊加資金面寬松，在多頭情緒的影響下收益率仍有下行空間?？偟膩砜?，在流動性保持合理充裕的背景下，未來一段時間股債雙升值得期待。