近期，人民幣匯率下探十年低點(diǎn)，再度面臨考驗(yàn)。

站在這一關(guān)口，10月31日央行宣布將于11月7日通過(guò)香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺(tái)，招標(biāo)發(fā)行2018年第一期3個(gè)月和第二期1年期中央銀行票據(jù)，發(fā)行量均為100億元人民幣。

消息對(duì)人民幣匯率的提振作用立竿見(jiàn)影。消息一經(jīng)宣布，離岸人民幣對(duì)美元企穩(wěn)回升近百點(diǎn)，同時(shí)在岸人民幣對(duì)美元逼近6.96關(guān)口。

央票首次“出海”，雖不能直接決定短期人民幣走勢(shì)，但作為央媽“組合拳”中的重要成員，未來(lái)央票將豐富香港高信用等級(jí)人民幣金融產(chǎn)品，使香港人民幣收益率曲線更加完善。

同時(shí)，央票的發(fā)行向離岸人民幣市場(chǎng)釋放“穩(wěn)匯率”預(yù)期信號(hào)，則顯得尤為重要。

央票祭出，做空人民幣難上加難

若想了解離岸央票意欲何為，就需要明白人民幣匯率這波快速走低正是始于離岸市場(chǎng)。

外匯專家韓會(huì)師表示，相對(duì)于在岸市場(chǎng)，離岸人民幣匯率更易受投機(jī)因素影響而大幅波動(dòng)，非理性的波動(dòng)一方面惡化市場(chǎng)預(yù)期，另一方面也在套利作用下對(duì)在岸匯率造成影響，嚴(yán)重時(shí)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)“傳染”。

受全球避險(xiǎn)情緒影響，近期美元指數(shù)再創(chuàng)新高，引發(fā)諸多投機(jī)客在離岸市場(chǎng)做空人民幣，進(jìn)而影響在岸匯率。

此前央行就曾通過(guò)暫不執(zhí)行上海自貿(mào)區(qū)分賬核算單元（FTU）三個(gè)凈流出公式，來(lái)限制銀行同業(yè)向境外拆放人民幣資金，以收緊離岸流動(dòng)性。

“在目前的時(shí)點(diǎn)發(fā)行央票，也在一定程度上表明央行希望保持政策靈活度，一旦離岸市場(chǎng)出現(xiàn)較為明顯的人民幣空頭情緒，發(fā)行央票可以提高離岸人民幣市場(chǎng)的利率水平，以抬高做空人民幣的成本，抑制人民幣空頭?！钡聡?guó)商業(yè)銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩撰文稱。

韓會(huì)師說(shuō)，通過(guò)央票發(fā)行規(guī)模對(duì)離岸人民幣存量施加影響，亦可通過(guò)央票利率對(duì)離岸人民幣無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平加以影響，這都會(huì)極大增加投機(jī)炒作人民幣的風(fēng)險(xiǎn)。

央票“出?！狈€(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

作為央媽貨幣政策工具箱里的法寶，央票“出?！睂⑾蚝Ｍ馊嗣駧攀袌?chǎng)釋放更明確的貨幣政策信號(hào)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

市場(chǎng)分析人士稱，此前以中銀香港為代表的中資大行的市場(chǎng)操作幾乎是離岸市場(chǎng)判斷央行意圖的唯一途徑，而離岸央票的出現(xiàn)可以令政策意圖更為透明。

“通過(guò)發(fā)行離岸央票的方式能夠促使投資者產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期，可以作為傳達(dá)央行態(tài)度的信號(hào)。”中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為。

如此明確的立場(chǎng)對(duì)投機(jī)客的震懾效果將十分顯著。韓會(huì)師認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)相信單邊投機(jī)可能遇到強(qiáng)有力的穩(wěn)定機(jī)制制約時(shí)，投機(jī)動(dòng)力會(huì)自發(fā)地弱化。

在招商證券首席宏觀分析師謝亞軒看來(lái)，近期匯率波動(dòng)是市場(chǎng)因素共同作用的結(jié)果，一旦市場(chǎng)因素往有利的方向發(fā)展，人民幣或?qū)⑥D(zhuǎn)強(qiáng)。

香港特區(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波表示，離岸央票的發(fā)行有助于支持鞏固香港作為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的地位，促進(jìn)人民幣的國(guó)際化，并進(jìn)一步推動(dòng)香港債務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展。

離岸流動(dòng)性扎緊“籬笆”

追本溯源，離岸央票的發(fā)行將回籠離岸流動(dòng)性，給離岸人民幣利率水平更明確的參考基準(zhǔn)，優(yōu)化利率曲線。

“過(guò)去離岸人民幣流動(dòng)性管理主要是通過(guò)香港金管局，現(xiàn)在央行也能直接參與離岸人民幣流動(dòng)性調(diào)節(jié)，將更好發(fā)揮對(duì)離岸人民幣市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示。

近期，人民幣HIBOR的持續(xù)下降反映出離岸流動(dòng)性寬松的態(tài)勢(shì)。10月31日，人民幣HIBOR隔夜利率報(bào)1.61710%，較本月最高值5%下跌了3.383個(gè)百分點(diǎn)。

待央行票據(jù)正式發(fā)行后，其“削峰填谷”的作用將有所發(fā)揮。

中信證券固定收益首席分析明明認(rèn)為，在流動(dòng)性較為緊張時(shí)，央行通過(guò)央票的凈融資額為負(fù)數(shù)、央票到期兌付，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性；流動(dòng)性較為寬松時(shí)，央行通過(guò)額外發(fā)行央票收緊流動(dòng)性，達(dá)到流動(dòng)性管理的目的。

此外，央票收益率與資金價(jià)格息息相關(guān)。明明表示，央行通過(guò)決定央行票據(jù)的發(fā)行利率來(lái)達(dá)到影響資金市場(chǎng)價(jià)格的目的。