今年是國際金融危機十周年,也是全球貨幣政策承上啟下的轉(zhuǎn)折點。危機十年余波流遠,正從多個維度沖擊各國央行的貨幣權(quán)力、信息權(quán)力和政策權(quán)力,導(dǎo)致央行權(quán)力從壟斷性轉(zhuǎn)向競爭性,進而擠壓貨幣政策的權(quán)力基礎(chǔ)和騰挪空間。

2008年至2017年,全球經(jīng)歷了史無前例的三輪全局性貨幣寬松浪潮,造成各國幣值頻繁動蕩,暴露出以各國央行為中心的當(dāng)今世界信用貨幣體系的諸多短板。恰逢此時,基于日益成熟的區(qū)塊鏈技術(shù),數(shù)字貨幣具備了去中心化、發(fā)行量天然受限、不與監(jiān)管威權(quán)聯(lián)系的優(yōu)勢,吸引人們打造超主權(quán)貨幣,以避免貨幣超發(fā)、實現(xiàn)貨幣自由。兩者結(jié)合之下,全球央行猝然迎來數(shù)字貨幣的首輪沖擊。各種數(shù)字貨幣一度獲得市場熱捧,引致金融市場震蕩和央行監(jiān)管壓力。隨著新經(jīng)濟和金融科技的發(fā)展,數(shù)字貨幣的外部壓力始終存在,將促使央行努力推進貨幣政策正?；M程,避免市場對法定貨幣的信任危機。

全面準(zhǔn)確掌握經(jīng)濟金融信息,既是央行貨幣政策的基礎(chǔ),也是央行權(quán)力的背書。但是,金融科技正在利用兩大機制悄然侵蝕著這一權(quán)力。其一,得益于人工智能、大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)網(wǎng)等工具的高速發(fā)展,新經(jīng)濟巨頭迅速壯大,在部分領(lǐng)域正獲得比監(jiān)管者更豐富、及時的經(jīng)濟信息。因此,央行的信息權(quán)力不再絕對凌駕于市場之上。其二,借助于金融科技,資金借出方愈加便捷地繞開商業(yè)銀行網(wǎng)絡(luò),直通資金借入方。這驅(qū)動了更多非銀行主體進入商業(yè)銀行業(yè)務(wù),為影子銀行迅速膨脹注入了新動力。在這個過程中,資金亦規(guī)避了央行監(jiān)管,削弱了央行對金融運行狀況的感知力?；谝陨蟽山M機制,央行與市場的信息權(quán)力此消彼長。市場巨頭逐漸有能力去挑戰(zhàn)央行對經(jīng)濟金融運行的判斷,進而動搖央行貨幣政策的合理性和權(quán)威性。

由于貨幣權(quán)力和信息權(quán)力的衰退,各國央行被迫更依賴政策權(quán)力履行自身職責(zé)。然而,延綿十年的超級貨幣寬松之后,全球金融周期大幅領(lǐng)先于經(jīng)濟周期。由于雙周期的錯配,政策目標(biāo)不斷產(chǎn)生內(nèi)生沖突。以此為根源,本輪復(fù)蘇期間,貨幣政策與其他政策之間、央行與其他政府機構(gòu)之間的矛盾日益凸顯,堅守貨幣政策獨立性的難度顯著上升。

由于對貨幣權(quán)力、信息權(quán)力、政策權(quán)力的獨占地位受損,央行權(quán)力將從壟斷性轉(zhuǎn)向競爭性。這意味著各國央行只有推動貨幣政策的創(chuàng)新,在與金融科技、新經(jīng)濟巨頭和政治生態(tài)的競爭中重獲權(quán)力,才能保持政策獨立性和有效性。由此,全球貨幣政策或?qū)㈤_啟一個“大創(chuàng)新”時代,針對性地修補貨幣、信息、政策三大權(quán)力支柱。

面對數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn),各國央行將長期保持“因幣施策、疏堵并舉”的態(tài)度。一是堵截“數(shù)字貨幣1.0”的無序擴張,二是疏導(dǎo)“數(shù)字貨幣2.0”的有序創(chuàng)新。部分央行主動參與到紙質(zhì)貨幣向數(shù)字貨幣的歷史轉(zhuǎn)變中,通過提供更先進的數(shù)字貨幣技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和平臺體系,為央行貨幣權(quán)力找到新的時代基礎(chǔ)。

眼下,各國央行與新經(jīng)濟巨頭的新型競合關(guān)系正漸次體現(xiàn)于兩個方面:一方面,加速監(jiān)管科技的發(fā)展,針對影子銀行和金融創(chuàng)新,實現(xiàn)穿透式監(jiān)管的全覆蓋;另一方面,加強與新經(jīng)濟巨頭的合作,將其海量信息資源合理吸收為央行的決策依據(jù)。綜合來看,相對于金融科技,后發(fā)的監(jiān)管科技將長期處于“追趕—滯后—再追趕”的被動狀態(tài),如何盡力縮短每一輪的監(jiān)管真空期,將是首要難題。此外,如何在合作中防范新經(jīng)濟巨頭借機“干政”,也是一大挑戰(zhàn)。因此,各國央行需進一步嘗試大量創(chuàng)新舉措。

為加快政策工具的變革,各國央行正在透明化、多維化、協(xié)同化三個層面上努力。危機后,各國央行加速構(gòu)建宏觀審慎政策框架,以此防范金融周期風(fēng)險,從而更專注地調(diào)節(jié)經(jīng)濟周期,最終舒緩“雙周期錯配”引致的內(nèi)部政策矛盾。2016年至今,共同防范政策外溢、抑制單邊主義的呼聲,在G20峰會、達沃斯論壇等場合成為主流。IMF等國際機構(gòu)亦強調(diào),面對無國界化的金融創(chuàng)新,亟待構(gòu)建全球性監(jiān)管框架。當(dāng)下,受制于地緣政治博弈的加劇,上述的政策協(xié)同難以在傳統(tǒng)路徑下落地,由此形成了全球治理機制創(chuàng)新的巨大需求和潛力。(作者程實系工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管,錢智俊系工銀國際高級經(jīng)濟學(xué)家)