盡管當(dāng)前寬貨幣格局明確，但市場上一直不乏對貨幣政策取向的分歧和討論。歸納起來，當(dāng)前可能對貨幣政策產(chǎn)生收緊壓力的主要有兩個，一是匯率，二是通脹。隨著人民幣匯率波動平復(fù)，通脹預(yù)期的變化引起了更多關(guān)注。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前物價(jià)走勢的確存在一定上行風(fēng)險(xiǎn)，但年內(nèi)通脹壓力可控，物價(jià)因素暫時不會對貨幣政策取向構(gòu)成顯著影響。

8月以來，債券投資者對通脹的擔(dān)憂加深，誘因在于又一輪寬貨幣啟動與多種工業(yè)品漲價(jià)、局部牲畜疫情、自然災(zāi)害、房租上漲、夏糧減產(chǎn)、出境游漲價(jià)等多種因素疊加。7月和8月CPI數(shù)據(jù)連續(xù)超出市場預(yù)期，也在一定程度上“呼應(yīng)”了市場對通脹話題的討論。

年內(nèi)物價(jià)壓力幾何，會不會對多目標(biāo)機(jī)制下的貨幣政策取向構(gòu)成顯著的影響呢？關(guān)鍵，還得看年內(nèi)物價(jià)上漲的空間。

通脹成因往往較為復(fù)雜，大致可分為需求拉動型、成本推動型、輸入型、結(jié)構(gòu)型等幾大類。當(dāng)前推動物價(jià)上漲的因素，主要是供給側(cè)沖擊造成的成本上漲和匯率貶值引起的油價(jià)上漲等，大多數(shù)屬于成本推動型和輸入型漲價(jià)因素，引起的物價(jià)上漲也具有典型的結(jié)構(gòu)性特征。

機(jī)構(gòu)指出，目前通脹擾動因素并不來自需求端，而是供給端。去年部分工業(yè)品大幅漲價(jià)演繹的就是供給沖擊的邏輯。最近在一些消費(fèi)品領(lǐng)域，也開始出現(xiàn)供給沖擊。但是，2017年以來的情況也表明，供給收縮對PPI的推升作用更為明顯，對CPI的影響則較為溫和，通脹持續(xù)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性特征。

這不難理解，主要反映生產(chǎn)端價(jià)格波動的PPI能否順利向消費(fèi)端的CPI傳導(dǎo)，關(guān)鍵取決于需求。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求的缺失，使得PPI漲價(jià)向CPI傳導(dǎo)存在阻滯。用機(jī)構(gòu)的話來說，當(dāng)前PPI上行并非源于需求拉動，亦無法形成對下游的需求拉動。

傳統(tǒng)分析認(rèn)為，需求才是決定價(jià)格的核心因素，在當(dāng)前信用擴(kuò)張放緩、消費(fèi)需求走弱、投資需求下滑、海外需求存在變數(shù)的背景下，全面通脹、高通脹、持續(xù)通脹的格局難現(xiàn)，市場不應(yīng)該擔(dān)心長期通脹。

雖然往后看，牲畜疫情、自然災(zāi)害疊加節(jié)假日因素，對短期通脹運(yùn)行仍存在一定的影響，油價(jià)上漲、匯率貶值帶來的輸入性通脹則構(gòu)成潛在擾動。未來一兩個季度，CPI同比增速可能在供給影響下趨于上行。

但也要看到，致使近期物價(jià)上漲的主要因素中，偶然因素占比較重，核心通脹尚維持穩(wěn)定。另外，隨著環(huán)保政策微調(diào)，供給因素對物價(jià)的影響也需重新評估?？偟膩砜矗陜?nèi)通脹壓力可控，市場通脹預(yù)期明顯比物價(jià)實(shí)際波動超前了，物價(jià)因素暫時還不會對貨幣政策和利率走勢構(gòu)成明顯制約。

研究人士指出，在前期一系列寬貨幣舉措推出后，當(dāng)前流動性保持合理充裕，市場利率中樞已有所下行，寬信用逐漸確立為政策主要發(fā)力的方向，貨幣政策進(jìn)一步放松空間可能有限，但討論重新收緊還為時尚早。