問(wèn)：上海期貨交易所首個(gè)期權(quán)為什么選擇銅期權(quán)？

答：衍生品的成功上市必然離不開成熟的標(biāo)的物市場(chǎng)，銅期權(quán)也不例外。在較多選擇中，我所首推銅期權(quán)，正是因?yàn)槠錁?biāo)的物銅期貨是我所最成熟的品種，長(zhǎng)期以來(lái)被市場(chǎng)所公認(rèn)。經(jīng)過(guò)多年的穩(wěn)健運(yùn)行和穩(wěn)步發(fā)展，銅期貨不僅具有市場(chǎng)規(guī)模大、合約連續(xù)性和流動(dòng)性好、投資者結(jié)構(gòu)成熟等特點(diǎn)，而且在國(guó)際上知名度較高，有一定的國(guó)際影響力。這些年我所也在制度上嘗試不斷優(yōu)化銅期貨。2010年，我所推出保稅交割制度，在洋山保稅港區(qū)，對(duì)銅和鋁兩個(gè)品種開展以人民幣為結(jié)算單位的期貨保稅交割業(yè)務(wù)試點(diǎn)。這一制度意義深遠(yuǎn)，不僅揭開了期貨市場(chǎng)國(guó)際化的序幕，而且為當(dāng)時(shí)有色企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略提供了嶄新的平臺(tái)和契機(jī)。2013年，我所在銅期貨等品種上推出了連續(xù)交易制度，延長(zhǎng)交易時(shí)間以覆蓋國(guó)際市場(chǎng)主要交易時(shí)段。這一制度極大滿足了市場(chǎng)的投資需求，不僅市場(chǎng)流動(dòng)性明顯提高，而且有效促進(jìn)了國(guó)內(nèi)外價(jià)格的緊密聯(lián)動(dòng)，減少了隔夜跳空風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，在多次市場(chǎng)調(diào)研中，許多有色企業(yè)和會(huì)員單位都認(rèn)為銅期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展已經(jīng)非常成熟，呼吁我所加快推出銅期權(quán)以進(jìn)一步滿足有色企業(yè)精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。我所認(rèn)為，推出銅期權(quán)已經(jīng)有了良好的基礎(chǔ)。

問(wèn)：銅期權(quán)上市有什么重要意義？

答：推出銅期權(quán)，既是我國(guó)有色行業(yè)發(fā)展的客觀需要，也是期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體企業(yè)、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有力舉措。適時(shí)推出銅期權(quán)，在服務(wù)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理、提升我國(guó)有色行業(yè)定價(jià)影響力等方面，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。主要影響有以下三個(gè)方面：

一是對(duì)銅期貨的有效補(bǔ)充，有利于豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提高有色企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

銅期權(quán)不僅能夠管理價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還能夠管理市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈、預(yù)期不明朗的環(huán)境下，單純參與期貨市場(chǎng)套保，會(huì)使企業(yè)每天面臨盈虧變動(dòng)，往往達(dá)不到預(yù)期的套保效果。期權(quán)價(jià)格中包含反映標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素，即波動(dòng)率，能夠反映投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期。因此，期權(quán)可以代替期貨用于管理資產(chǎn)價(jià)格的方向性風(fēng)險(xiǎn)，更適合管理價(jià)格的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二是上市銅期權(quán)有利于完善銅期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，有利于推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，協(xié)調(diào)發(fā)展場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)。

期權(quán)的專業(yè)性會(huì)讓更多的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來(lái)。機(jī)構(gòu)投資者的人才優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，決定了其將是期權(quán)市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。機(jī)構(gòu)投資者參與期權(quán)市場(chǎng)，不僅能夠?yàn)槠跈?quán)市場(chǎng)帶來(lái)更多的流動(dòng)性，而且通過(guò)靈活多樣的組合策略，進(jìn)一步增加期貨市場(chǎng)的活躍程度和市場(chǎng)厚度，為有色企業(yè)開展套期保值提供更加穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。

與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)相比，我國(guó)的期貨公司、證券公司、基金公司和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式較為單一，其中一個(gè)原因是缺少期權(quán)這一開展金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)工具。推出場(chǎng)內(nèi)期權(quán)以后，將為金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新開創(chuàng)出一個(gè)新的領(lǐng)域，從而改變金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)同質(zhì)化的局面，創(chuàng)造金融產(chǎn)品多元化、競(jìng)爭(zhēng)模式多層次化的金融生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。

三是上市銅期權(quán)是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之路。

目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)的品種無(wú)論是種類還是交易方式都過(guò)于單一，易受經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)發(fā)展以及政策調(diào)整的影響。這就需要通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，不斷豐富產(chǎn)品系列，提高我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)平穩(wěn)、快速地發(fā)展。

問(wèn)：銅期權(quán)合約為什么設(shè)計(jì)成歐式期權(quán)？

答：期權(quán)行權(quán)方式可以分為美式與歐式。我所從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，決定采取歐式，主要考慮以下因素：一是從征求實(shí)體企業(yè)意見看，絕大多數(shù)大型銅企業(yè)表示采用歐式期權(quán)，管理風(fēng)險(xiǎn)的不確定性較小，符合需求，有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)表示尊重銅企業(yè)的選擇。二是從資金成本看，銅期貨合約面值較大，相應(yīng)的期權(quán)合約權(quán)利金也較高。相對(duì)來(lái)說(shuō)，歐式期權(quán)權(quán)利金較美式期權(quán)便宜，銅期權(quán)采用歐式，能夠有效降低買賣雙方資金成本，有利于投資者積極參與期權(quán)市場(chǎng)，提高期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性。三是從賣方風(fēng)險(xiǎn)管理角度看，賣方在賣出期權(quán)之初都會(huì)采取組合的形式來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以保證資產(chǎn)的保值升值。歐式期權(quán)由于期限固定，賣方在構(gòu)建投資策略時(shí)可以直接持有到期，無(wú)需考慮期權(quán)隨時(shí)被行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，保證了投資組合的連續(xù)性。

問(wèn)：銅期權(quán)為什么采用自動(dòng)行權(quán)及配對(duì)原則？

答：實(shí)值期權(quán)到期自動(dòng)行權(quán)，是國(guó)際主流交易所的常用做法。這樣做主要是為了防止客戶、經(jīng)紀(jì)公司在期權(quán)到期時(shí)遺忘執(zhí)行實(shí)值期權(quán)。但是，對(duì)于在平值附近的淺實(shí)值期權(quán)，客戶有時(shí)并不愿意行權(quán)，對(duì)于在平值附近的淺虛值期權(quán)，客戶有時(shí)又想行權(quán)。這主要是因?yàn)樵诳紤]行權(quán)手續(xù)費(fèi)后，淺實(shí)值期權(quán)并不一定盈利，或者出于某種策略的考慮，即使承擔(dān)一定損失，對(duì)淺虛值期權(quán)行權(quán)也是有利的。為了滿足客戶的這種個(gè)性化需求，在自動(dòng)行權(quán)前，我所允許客戶在到期日15:30之前提出行權(quán)申請(qǐng)或放棄申請(qǐng)。15:30之后，我所系統(tǒng)會(huì)先執(zhí)行所有申請(qǐng)指令，隨后對(duì)行權(quán)價(jià)格小于當(dāng)日標(biāo)的期貨合約結(jié)算價(jià)的看漲期權(quán)持倉(cāng)、行權(quán)價(jià)格大于當(dāng)日標(biāo)的期貨合約結(jié)算價(jià)的看跌期權(quán)持倉(cāng)自動(dòng)行權(quán)，其他期權(quán)持倉(cāng)做自動(dòng)放棄處理。

行權(quán)配對(duì)原則是期權(quán)買方提出行權(quán)申請(qǐng)，交易所收市后，根據(jù)隨機(jī)均勻抽取原則選擇對(duì)應(yīng)賣方客戶進(jìn)行配對(duì)。這種配對(duì)方式隨機(jī)確定起始點(diǎn)，然后按照固定步長(zhǎng)均勻抽取每個(gè)期權(quán)賣方交易編碼下的持倉(cāng)。在此原則下，交易所可以抽取任意到期日的數(shù)據(jù)，對(duì)行權(quán)情況進(jìn)行重演，重演結(jié)果會(huì)完全一致。這種配對(duì)方式同時(shí)兼顧了隨機(jī)性和按持倉(cāng)大小的比例性，既體現(xiàn)了公平原則也考慮到投資者的持倉(cāng)占比。

問(wèn)：銅期權(quán)為何要引入做市商？做市商制度的設(shè)計(jì)原則是什么？

答：做市商作為期貨與期權(quán)市場(chǎng)的重要參與者，其主要功能是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。在我所現(xiàn)行指令驅(qū)動(dòng)的電子化交易模式下，采用競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度較符合我國(guó)期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，即對(duì)擬采用做市商制度的品種引入多個(gè)做市商提供報(bào)價(jià)服務(wù)。從境外主要交易所的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，做市商制度主要包括三個(gè)方面：資格管理、權(quán)利義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)控制。

我所制定做市商規(guī)則過(guò)程中，借鑒了境外相關(guān)交易所的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)際進(jìn)行設(shè)計(jì)，提高做市商做市的主動(dòng)性與積極性。

問(wèn)：銅期權(quán)投資者適當(dāng)性制度的設(shè)計(jì)原則是什么？

答：期權(quán)投資者適當(dāng)性制度的本質(zhì)，是選擇適當(dāng)?shù)目蛻魧徤鲄⑴c期權(quán)交易，要求參與期權(quán)交易的投資者熟悉產(chǎn)品知識(shí)與業(yè)務(wù)規(guī)則、具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從源頭上深化投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，避免投資者盲目入市。我所在制定投資者適當(dāng)性管理辦法的過(guò)程中，一方面借鑒了境外相關(guān)交易所的經(jīng)驗(yàn)，另一方面參考了目前國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)關(guān)于投資者適當(dāng)性的標(biāo)準(zhǔn)，盡量保持全市場(chǎng)規(guī)則的一致性，方便投資者理解。