新興市場的貨幣危機，仍在持續(xù)。

比如印尼盾已經(jīng)貶值到了20年來的創(chuàng)紀錄低點，而土耳其里拉8月份累計大幅貶值24%，阿根廷比索8月份累計貶值26%。

一國外匯儲備規(guī)模，成為外界分析其匯率是否穩(wěn)定的重要因素。但是，仁者見仁智者見智。外匯儲備并不是匯率穩(wěn)定的必然因素，特別是資本賬戶自由化的國家，更是如此。歷史上看，貨幣危機往往伴隨著銀行業(yè)危機，無論國內(nèi)還是國外的流動性風險都會明顯上升。

眾所周知，市場流動性，取決于迅速變化的預期，而預期的變化需要穩(wěn)定的信心作為支撐?；仡欉@些貨幣危機國家的治理歷史來看，更普遍的是“有錢”任性，將大量資金投在固定資產(chǎn)領域和房地產(chǎn)市場，扭曲資源配置，抬高資產(chǎn)價格。

面對全球匯率戰(zhàn)攻擊的升級，本國居民的信心才是維護幣值穩(wěn)定的關鍵。一國一幣，要想穩(wěn)定，必須規(guī)范治理體系，明確貨幣發(fā)行規(guī)則，必須動心忍性，曾益其所不能，堅決實現(xiàn)“有錢”也不任性。非如此，貨幣信心難以穩(wěn)定。

外匯儲備并不是匯率穩(wěn)定的必然因素

“我們的美元儲備可以為港元提供將近800%的支持?！毕愀劢鸸芫挚偛萌沃緞傇?998年初如此霸氣的說道。

彼時，中國內(nèi)地的外匯儲備總量才1400億美元。而香港的外匯儲備將近1000億美元，在全世界上僅次于日本和中國內(nèi)地。與此同時，香港1997年預算盈余占到GDP的6.4%，主權債務為零。

換到今天來看，香港外匯儲備4000億美元，中國內(nèi)地外匯儲備3萬億美元。兩者同樣在全世界排行前列。在2017年香港預算盈余占到GDP的8%還多，主權債務為零。但是，龐大的外匯儲備之下，就沒有匯率穩(wěn)定壓力嗎？

今天的香港要比1997年更好嗎？事實上，今年以來，香港金管局為了維穩(wěn)港元匯率，已經(jīng)累計買進港元規(guī)模突破千億關口，香港銀行體系總結余也進一步降低到700億港元附近。香港金管局上調(diào)利率的壓力，絲毫不見減少，資金流出仍然在繼續(xù)。

顯然，外匯儲備從來也不是匯率穩(wěn)定的必然因素。對于這一點，曾在1998年金融危機時任香港金管局副總裁的沈聯(lián)濤，在《十年輪回》中，有過精彩的論述，本文僅摘錄供大家分享：

在國際投資者攻擊港元時期，關鍵問題在于心理因素。唯一能夠打破聯(lián)系匯率制的是香港人，他們擁有大量港元。如果他們對于聯(lián)系匯率失去信心，貨幣發(fā)行局制度也就完結……

在面對巨大不確定性時，普通人（港元持有者）并不會認為這種細節(jié)有什么要緊。如果他們的信心動搖了，稍有風吹草動，他們都會覺得是壞消息，草木皆兵。

香港政府的領導人正確的意識到，關鍵在于金融動蕩時期公眾期待領導人作出果斷的行動。香港沒有財政赤字，外國人手里也沒有香港主權債務，所以香港除了擔心香港人是否還支持港元之外，沒有什么其他可怕的。然而，要是公眾失去信心，就一切都完了。

貨幣危機只是前奏曲

從匯率角度看，印尼資金外流很明顯?，F(xiàn)在，印尼盧比兌美元跌至20年來新低。

諷刺的是，印尼在過去20年里，對于外匯儲備異常重視。原因，是在1997年亞洲金融危機吃了虧。當時，印尼的外匯儲備才161億美元。如今規(guī)模多少？根據(jù)印尼央行的數(shù)據(jù)，截至2018年7月底，印尼外匯儲備額為1183億美元。

顯然，印尼外匯儲備規(guī)模在20年里增長了7倍多。這是整個新興市場的整體局面的縮影?？鄢袊耐鈪R儲備之后，全球新興經(jīng)濟體所持有的外匯儲備規(guī)模仍比1999年末高出3.2萬億美元，累計增幅超過700%。

然并卵，增長7倍外匯儲備的印尼，在今年也沒有穩(wěn)定住匯率，反而在不斷跌向紀錄低點，央行加息壓力越來越大。

所謂貨幣危機，貨幣危機是指國內(nèi)和國外資本的出逃！其原因是中央銀行沒有足夠的外匯來維護本幣的匯率。

就如同上文沈聯(lián)濤所言，“香港除了擔心香港人是否還支持港元之外，沒有什么其他可怕的。然而，要是公眾失去信心，就一切都完了?！睉玫狡渌麌液偷貐^(qū)的貨幣同樣如此，在資本賬戶開放的浮動匯率制度下，本國居民對于本國貨幣的支持才是關鍵要素。

通常來說，貨幣危機伴隨著銀行業(yè)危機。1997年，外匯儲備不足的印尼政府不得不向國際貨幣基金組織（IMF）求助。如今，事情還沒有到那一步，但是資金外流已經(jīng)明顯加快。1997年，占印尼銀行業(yè)總資產(chǎn)一半的154家銀行，每家都至少經(jīng)歷了一次擠兌危機。

存款人紛紛賣出印尼盧比，買入美元，如果買不到美元，就買黃金。這樣流動性壓力下，印尼銀行部門全面陷入混亂，大多數(shù)借貸人不管有沒有償還能力，都停止了償還貸款。無奈之下，印尼接受了銀行系統(tǒng)85%的資產(chǎn)。

同樣在土耳其，2000年土耳其金融危機，可謂貨幣危機和銀行業(yè)危機雙重危機。2000年時，土耳其外匯儲備為200億美元，比1994年增長了4倍。但是，匯率貶值嚴重，當時，1 歐元最多可兌換 50 萬土耳其里拉，6年時間貶值14倍。

點燃導火索的是，土耳其銀行業(yè)危機。當時，土耳其的 83 家銀行多數(shù)經(jīng)營不善，人們大量提取存款的恐慌情緒之下，政府最后不得不為問題銀行伸出援手，進行注資，而注入資金使得外匯儲備驟減，不但使人們的通貨預期升高，加劇了擠兌行為，同時削弱了政府的外匯儲備。

隨后，貨幣貶值壓力進一步放大，到2001年之后，一度跌到1350萬比1美元，土耳其的舊里拉成為當時世界上最大面額的流通貨幣，堪比此前的委內(nèi)瑞拉，人們輕而易舉地就可以成為 “億萬”富翁。2001年，土耳其陷入了幾十年來最嚴重的經(jīng)濟危機，通貨膨脹率高達70％，里拉嚴重貶值并且200萬人失業(yè)。最后不得不在，2005年正式啟動新土耳其里拉，新發(fā)行的1里拉折合100萬舊里拉。

穩(wěn)定幣值的關鍵是規(guī)范治理體系

為什么香港如此厚的家底，還需要穩(wěn)定幣值？

因為香港經(jīng)濟中存在著明顯的軟肋。這主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)部門和股票市場的資產(chǎn)泡沫越來越大上。香港是房地產(chǎn)開發(fā)商的夢幻天堂，外資和中產(chǎn)階段爭先恐后的把房地產(chǎn)當做對沖通貨膨脹的工具。房地產(chǎn)，是整個香港經(jīng)濟中最大部門，也是銀行業(yè)貸款的主要對象，而在股票市場上，房地產(chǎn)股票和銀行股票占據(jù)支配地位。

顯然，房地產(chǎn)和銀行兩者扎扎實實得捆綁在一起。一榮俱榮，一損俱損。這是驚人的不幸，和驚人的操縱。這一巨大的繁榮，也勢必帶來巨大的不穩(wěn)定。

除了香港，看看那些被拋棄的一些新興市場國家，南非、土耳其、印尼、阿根廷，都顯著存在著過度發(fā)鈔，過度基建投資的情況。

當世界充滿著流動性時，這些國家任性發(fā)鈔，將大量資金投在固定資產(chǎn)領域和房地產(chǎn)市場，扭曲資源配置，抬高資產(chǎn)價格。但是，當流動性消失后，市場信心喪失，又忙不迭動用居民儲蓄去為“揮霍”買單。

一個沒有規(guī)范治理體系的國家貨幣，卻又如何讓本國居民，對本國貨幣，存有巨大的熱情和信心呢？此時此刻，不由得想起歐陽修所著《伶官傳序》所述，“故方其盛也，舉天下豪杰，莫能與之爭；及其衰也，數(shù)十伶人困之，而身死國滅，為天下笑。夫禍患常積于忽微，而智勇多困于所溺，豈獨伶人也哉?！?/p>

其實非獨伶人也，一國一幣，要想穩(wěn)定，必須動心忍性，曾益其所不能，“有錢”也不能任性。