香港證監(jiān)會(huì)正在針對(duì)證券市場(chǎng)交易高杠桿的問(wèn)題推出積極措施。日前，香港證監(jiān)會(huì)就證券保證金融資活動(dòng)的指引文件展開(kāi)為期兩個(gè)月的市場(chǎng)咨詢(xún)，擬強(qiáng)化券商在開(kāi)展保證金融資業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，并遏制保證金融資活動(dòng)亂象。

保證金融資活動(dòng)亂象頻出引監(jiān)管出手

保證金融資，在香港市場(chǎng)上又被稱(chēng)為“孖展”（Margin）。據(jù)市場(chǎng)人士介紹，無(wú)論是內(nèi)地稱(chēng)謂中的融資融券里的“融資”，還是股票質(zhì)押，在香港市場(chǎng)上都可以包含在“保證金融資”的范疇里。

據(jù)香港證監(jiān)會(huì)透露，經(jīng)券商經(jīng)紀(jì)行授予的保證金貸款總額從2006年底的210億港元增加9倍至2017年底的2060億港元。在規(guī)模迅猛增長(zhǎng)的過(guò)程中，保證金融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也不斷積聚，例如，保證金貸款質(zhì)量惡化，以單一抵押品作擔(dān)保的保證金貸款的比重增近2倍，高股權(quán)質(zhì)押股票在保證金貸款抵押品中的比重增加一倍等等。這些風(fēng)險(xiǎn)引起了監(jiān)管層的高度重視。

香港證監(jiān)會(huì)在檢查券商的過(guò)程中，還注意到多家券商在證券保證金融資業(yè)務(wù)方面的保證金借貸手法過(guò)于激進(jìn)，且風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控力度不足等問(wèn)題。比如，沒(méi)有設(shè)立或并無(wú)適當(dāng)?shù)刈駨膬?nèi)部的保證金貸款總額上限、股票集中風(fēng)險(xiǎn)限額及客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)限額；單純或主要根據(jù)抵押品的價(jià)值向客戶(hù)授予保證金貸款，甚少考慮客戶(hù)的財(cái)務(wù)能力，等等。

香港證監(jiān)會(huì)介紹，券商對(duì)證券保證金融資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控不足，可能會(huì)威脅到其財(cái)務(wù)穩(wěn)定性；而證券保證金融資機(jī)構(gòu)的倒閉，也可能會(huì)影響公眾對(duì)證券行業(yè)的信心及市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。券商經(jīng)紀(jì)行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控力度不足，可能會(huì)削弱券商在受壓情況下或當(dāng)?shù)盅浩穬r(jià)格急挫時(shí)的防御能力。2017年輝山乳業(yè)暴跌后停牌以及同年6月份多只低價(jià)股連環(huán)暴跌，導(dǎo)致有相關(guān)股票作為抵押的相關(guān)券商損失慘重就是典型案例。

據(jù)介紹，現(xiàn)行的證券保證金融資監(jiān)管制度設(shè)立于2000年，這些制度屬于綱領(lǐng)性、原則性文件，對(duì)于券商執(zhí)行起來(lái)存在一定難度。因此本次香港證監(jiān)會(huì)擬推出《證券保證金融資活動(dòng)指引》，建議為七個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)范疇提供定性指引以及定量基準(zhǔn)，從而讓券商能夠有效遵從。

多方面細(xì)化證券保證金融資活動(dòng)監(jiān)管

具體而言，香港證監(jiān)會(huì)此次擬推出的《指引》規(guī)定，券商保證金貸款的總額，應(yīng)控制在保證金貸款總額相對(duì)其資本金倍數(shù)的2倍至5倍之內(nèi)，這其中的資本金包括券商的股東資金和任何未償還的香港證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后償貸款。

券商還應(yīng)根據(jù)客戶(hù)的收入與資產(chǎn)證明等情況來(lái)確定其信貸限額，還要將一組關(guān)聯(lián)保證金客戶(hù)內(nèi)所有客戶(hù)承受的信貸風(fēng)險(xiǎn)合并計(jì)算。在券商的保證金借貸政策中，還要清楚記錄券商在計(jì)算其保證金客戶(hù)信貸限額時(shí)將會(huì)使用的方法及擬考慮的因素。

在證券抵押品集中風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控方面，《指引》文件提出，券商應(yīng)設(shè)定審慎的證券抵押品集中風(fēng)險(xiǎn)限額，避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，為一項(xiàng)證券抵押品或一組高度互相關(guān)聯(lián)的證券抵押品設(shè)定集中風(fēng)險(xiǎn)限額時(shí)，券商應(yīng)考慮其自身的流動(dòng)資金和資本情況、以相關(guān)證券做擔(dān)保的保證金貸款或貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況、相關(guān)證券的質(zhì)量、客戶(hù)對(duì)相關(guān)證券持股量占該證券總發(fā)行量的百分比、客戶(hù)在高度相關(guān)聯(lián)證券抵押品中的合計(jì)持股量等事項(xiàng)。

此外，《指引》還為證券抵押品的扣減率提供更清晰的指引，規(guī)定券商執(zhí)行有關(guān)追繳保證金通知的具體政策，并定期對(duì)自身速動(dòng)資金盈余及流動(dòng)性壓力等進(jìn)行測(cè)試。

中泰國(guó)際研究部副主管趙紅梅告訴記者，此次兩個(gè)月的咨詢(xún)文件，主要是針對(duì)孖展總額、抵押品和客戶(hù)過(guò)度集中等問(wèn)題進(jìn)行指引，相關(guān)細(xì)則可以降低券商的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也會(huì)影響到一些券商的收入來(lái)源，尤其是資本金較弱的中小券商。

“相關(guān)指引的出臺(tái)，將加速香港券商業(yè)的優(yōu)勝劣汰，提升券商行業(yè)的集中度?！壁w紅梅表示，市場(chǎng)層面，相關(guān)政策的出臺(tái)對(duì)券商板塊短期有一定的利空影響，因?yàn)槿谫Y成本本來(lái)就已經(jīng)隨著加息周期在上升了，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)將有利于行業(yè)健康發(fā)展。