上周農(nóng)行、工行分別成立債轉(zhuǎn)股私募基金子公司，成為銀行業(yè)首批市場化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)成立的私募基金子公司。業(yè)內(nèi)人士指出，兩大行此舉值得期待，而債轉(zhuǎn)股能否成功落地關(guān)鍵是項(xiàng)目是否能夠市場化運(yùn)營。對于社會(huì)資金而言，與“大行”等國有機(jī)構(gòu)共舞能否獲得主動(dòng)權(quán)，是參與債轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵因素。

兩大行成立債轉(zhuǎn)股私募基金子公司

工商登記信息顯示，2018年8月6日“農(nóng)銀資本管理有限公司”（下稱“農(nóng)銀資本”）注冊，由農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資公司100％全資控股。農(nóng)業(yè)銀行人士表示，“農(nóng)銀資本”為農(nóng)行的市場化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)“農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司的私募基金子公司”。該人士表示，農(nóng)行投行部對接農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資公司，具體項(xiàng)目則由農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資公司決定。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)信息顯示，工銀金融資產(chǎn)投資于8月3日在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成私募基金管理人登記，管理基金主要類別為私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人。員工人數(shù)為73人，注冊和實(shí)繳資本均為120億元，法定代表人為張正華。資料顯示，工銀金融資產(chǎn)投資為中國工商銀行全資子公司，主要從事債轉(zhuǎn)股及配套支持業(yè)務(wù)。

對于兩大行相繼成立債轉(zhuǎn)股私募基金子公司，業(yè)內(nèi)人士表示，此輪市場化債轉(zhuǎn)股推進(jìn)值得期待。不過，銀行設(shè)立的債轉(zhuǎn)股私募子公司能否扭轉(zhuǎn)此前債轉(zhuǎn)股落地難局面則很大程度上取決于項(xiàng)目能否市場化運(yùn)營。

市場化運(yùn)營為關(guān)鍵

債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地難已是業(yè)內(nèi)共識(shí)。一方面，不少銀行寧愿“肉爛在鍋里”，通過各種方式騰挪不良貸款，也不愿意將不良貸款拿出來進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。一位大行不良資產(chǎn)研究人員更是坦言，“監(jiān)管出于道德風(fēng)險(xiǎn)考慮不允許銀行將自己的貸款轉(zhuǎn)股，但是銀行對于其它行的貸款項(xiàng)目缺乏了解，不愿意拿本行的資金來投別行的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，本行的優(yōu)質(zhì)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目也舍不得拿出來給別行投”。

銀保監(jiān)近期發(fā)布的債轉(zhuǎn)股實(shí)施細(xì)則允許理財(cái)資金投資債轉(zhuǎn)股。上述研究人員表示“拿自己的理財(cái)資金投別人的債轉(zhuǎn)股，對銀行的投資能力提出了高要求”。北京中投律師事務(wù)所主任，北京市律師協(xié)會(huì)并購重組與不良資產(chǎn)處置法律事務(wù)專業(yè)委員會(huì)副主任秦麗萍表示，此前大部分債轉(zhuǎn)股都是被迫實(shí)施，而且很多企業(yè)都認(rèn)為實(shí)施債轉(zhuǎn)股就是削債、降低財(cái)務(wù)成本，而這種情況下導(dǎo)致銀行談判中很被動(dòng)，使得部分銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股積極性較低。

不少業(yè)內(nèi)人士更是認(rèn)為能否吸引社會(huì)資金參與已成為本輪債轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵。被問及參與債轉(zhuǎn)股的興致，一位私募人士表示，關(guān)鍵還是看項(xiàng)目，社會(huì)資金參與的前提是獲得主動(dòng)權(quán)，可以選擇自己想投資的項(xiàng)目。與“大行”等國有機(jī)構(gòu)共舞能否獲得主動(dòng)權(quán)，是決定參與與否的關(guān)鍵因素。

秦麗萍表示，社會(huì)機(jī)構(gòu)參與主要關(guān)注投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營狀況等。大部分社會(huì)資本投資債轉(zhuǎn)股是財(cái)務(wù)投資，考慮的是成本和收益。小部分出于產(chǎn)業(yè)整合要求進(jìn)行戰(zhàn)略投資的機(jī)會(huì)機(jī)構(gòu)則關(guān)注債轉(zhuǎn)股企業(yè)的產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)。業(yè)內(nèi)人士表示，社會(huì)機(jī)構(gòu)的上述考慮都需要基于一定程度的主動(dòng)權(quán)。

國外經(jīng)驗(yàn)也顯示了市場化運(yùn)營是債轉(zhuǎn)股成功與否的關(guān)鍵。從日本債轉(zhuǎn)股的實(shí)踐來看，市場化始終為核心原則。債轉(zhuǎn)股的持股主體為銀行自身與第三方并存。尤為重要的是，債權(quán)銀行與資管公司、政府資金共同出資成立企業(yè)再生基金，債權(quán)銀行與政府不直接參與再生基金的運(yùn)作，僅為LP，充分借助資管公司的投資能力與企業(yè)重整能力。債轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵也在于轉(zhuǎn)股之后的企業(yè)重振，不然轉(zhuǎn)股企業(yè)又會(huì)陷入經(jīng)營困境。

業(yè)內(nèi)人士表示，大行成立私募基金子公司進(jìn)行債轉(zhuǎn)股彰顯了大行推進(jìn)債轉(zhuǎn)股的決心，但項(xiàng)目具體實(shí)施過程中，市場化運(yùn)營或許應(yīng)為核心原則。債轉(zhuǎn)股方案設(shè)計(jì)到談判、財(cái)務(wù)測算、走程序和內(nèi)部審批，時(shí)間一般在一年以上，同時(shí)要投入大量的人力和財(cái)力，而最終的結(jié)果能否成功尚不確定；另一方面，債轉(zhuǎn)股的退出機(jī)制渠道不明朗。很多企業(yè)股份都不具有市場定價(jià)和退出機(jī)制，這種情況下，銀行實(shí)施完債轉(zhuǎn)股無法退出，會(huì)導(dǎo)致銀行損失風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提等多個(gè)問題。上述業(yè)內(nèi)人士表示，如上因素下，市場化運(yùn)營，能者盡其才或許為最佳解決方案。