錯位競爭料成趨勢

盡管形勢似乎對公募貨基不利，但有分析人士指出，未來銀行“類貨基”產(chǎn)品與公募貨基存在錯位發(fā)展空間。

華寶證券分析師李真說，除銀行渠道銷售以外，公募基金還可以由券商以及第三方基金銷售平臺代銷。相較而言，公募基金銷售渠道更廣泛，一定程度上緩解了銀行理財在渠道端與公募基金的競爭。但不排除銀行渠道端后續(xù)對公募基金產(chǎn)品營銷力度的調(diào)整行為出現(xiàn)。

多家基金公司人士表示，貨基與“類貨基”的客戶重合度不高，這給兩類產(chǎn)品提供了競合發(fā)展的可能性?！柏浕钍荜P(guān)注的銷售渠道是余額寶，貢獻(xiàn)度超過20%?！鄙虾Ｒ患一鸸臼袌霾咳耸空f，自從余額寶開啟分流模式，越來越多的貨基被接入余額寶，既減輕了天弘余額寶基金規(guī)模增長過快的壓力，又使得余額寶整體規(guī)模仍保持較快增長。數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，接入余額寶的6只貨基總規(guī)模為1.86萬億元，比2017年底余額寶“單打獨(dú)斗”時增加2800多億元。目前余額寶進(jìn)一步擴(kuò)容至8只貨基。

銀行的“類貨基”在貨基快贖額度受限以后優(yōu)勢漸顯：T+0贖回、額度不受限。目前不少銀行主推凈值型理財產(chǎn)品的現(xiàn)金管理功能。如某股份制銀行的產(chǎn)品，每日9點至17點之間所做的申購交易當(dāng)日起息；交易時段內(nèi)（法定工作日9點至17點）無單戶贖回金額上限控制，且贖回本金實時到賬。在非交易時段內(nèi)，投資者也可進(jìn)行5萬元以內(nèi)的贖回，同樣實時到賬。不可申贖交易的時段為系統(tǒng)清算時間，一般為工作日的15點30分至15點40分、17點至20點。

有數(shù)據(jù)顯示，在凈值化趨勢日益明顯的理財行業(yè)，越來越多的銀行與投資者開始青睞“類貨基”?！安贿^，習(xí)慣買銀行理財?shù)耐顿Y者，并沒有轉(zhuǎn)而購買貨基；反之亦然，從貨基轉(zhuǎn)而購買‘類貨基’的投資者也沒有大幅度增長。即使理財市場會發(fā)生比較大變化，相信也是漸進(jìn)的過程?！蹦炽y行金融市場部人士告訴中國證券報記者。

公募貨基告別狂飆突進(jìn)

在諸多因素影響下，公募貨基規(guī)模扭轉(zhuǎn)了前期持續(xù)增長勢頭。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月底貨基規(guī)模為7.7萬億元，較5月底的8.3萬億元下降7.8%。6月貨基數(shù)量為348只，該數(shù)據(jù)自2017年11月以來未曾改變。證監(jiān)會最新公布的《基金募集申請核準(zhǔn)進(jìn)度公示表》顯示，截至7月27日，此前上報的約70只攤余成本法貨基審批處于停滯狀態(tài)，監(jiān)管層鼓勵市值法的意向相對明確。當(dāng)前公募行業(yè)已上報16只市值法/凈值浮動型貨基。

近一兩年來，針對貨基的各項監(jiān)管措施，如約束T+0快速贖回、限制使用攤余成本法估值，以及流動性風(fēng)險管理規(guī)定等，已成為勒住貨基大舉擴(kuò)張的韁繩。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，即便沒有來自銀行類貨基理財產(chǎn)品的潛在沖擊，上述約束措施也會導(dǎo)致貨基高增長態(tài)勢告一段落。

在估值方法方面，自2017年10月1日起施行的《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》要求，基金管理人新設(shè)貨基，擬允許單一投資者持有基金份額比例超過基金總份額50%的，不得采用攤余成本法對基金持有的組合資產(chǎn)進(jìn)行會計核算，或者80%以上的基金資產(chǎn)需投資于現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個交易日內(nèi)到期的其他金融工具。同一家基金公司采用攤余成本法核算的貨基月末規(guī)模合計不得超過公司風(fēng)險準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

上海一位貨基經(jīng)理表示，理財新規(guī)明確“銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品暫參照貨基攤余成本+影子定價方法進(jìn)行估值”，而新發(fā)行公募貨基的方向是市值法估值，這使得兩者可能因估值方法不同造成投資上的差異。若以攤余成本法估值，管理人存在拉長久期提高收益的傾向，易潛藏風(fēng)險。而且，習(xí)慣了保本的投資者可能較難接受凈值可能出現(xiàn)虧損的市值法貨基，更傾向于沒有波動的攤余成本法產(chǎn)品。

天風(fēng)證券分析師孫彬彬表示，公募基金流動性管理規(guī)定出臺后，對貨基流動性管理提出更高要求，目前效果已有所顯現(xiàn)，具體表現(xiàn)為平均期限下降、短久期資產(chǎn)占比提高。當(dāng)前監(jiān)管政策肯定了銀行“類貨幣”發(fā)展模式，此類產(chǎn)品在流動性管理、投資范圍上的限制均弱于貨基，將對傳統(tǒng)貨基構(gòu)成不小壓力。資管新規(guī)過渡期后，“類貨基”應(yīng)當(dāng)要轉(zhuǎn)型為市值法計價，但傳統(tǒng)貨基能否繼續(xù)使用攤余成本法有待認(rèn)定。中長期來看，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品將對傳統(tǒng)貨基構(gòu)成較大競爭壓力，傳統(tǒng)貨基可能難以回到以往高增長狀態(tài)。

銀行“類貨基”迎利好

銀行系“類貨基”產(chǎn)品一般指的是銀行的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品。近日央行發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》明確，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品暫參照貨基“攤余成本+影子定價”方法進(jìn)行估值。假設(shè)貨基A買入某債券資產(chǎn)，現(xiàn)價99元，約定100天到期后按100元面值兌付。為了讓大家每天都能看到收益，把這1塊錢平攤到100天里，每天增加1分錢就是攤余成本法。

浦發(fā)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人接受中國證券報記者采訪時表示，目前銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品整體費(fèi)用水平略低于貨幣市場基金。此外，得益于銀行銷售渠道優(yōu)勢，客戶基礎(chǔ)較好，產(chǎn)品規(guī)模波動率較低，收益較為穩(wěn)定。另一家股份制銀行相關(guān)人士直言：“銀行系現(xiàn)金管理產(chǎn)品收益率較貨基有一定優(yōu)勢。若未來銀行理財降低門檻（1萬元起投），對貨基有一定的替代性?！?/p>

上述浦發(fā)銀行負(fù)責(zé)人介紹，在尚未成立資管公司的情況下，銀行大規(guī)模發(fā)行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品面臨的主要障礙是系統(tǒng)開發(fā)。與過去的預(yù)期收益率產(chǎn)品相比，此類產(chǎn)品對系統(tǒng)改造要求較高。目前監(jiān)管要求客戶首次購買理財產(chǎn)品的風(fēng)險評估需柜臺面簽，在移動互聯(lián)網(wǎng)為主要購買場景的現(xiàn)實情況下，對客戶購買銀行系現(xiàn)金管理產(chǎn)品構(gòu)成一定障礙。

上述股份制銀行相關(guān)人士表示，銀行“類貨基”產(chǎn)品投資于公開市場標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，廣度上略寬于貨基，著力服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。但是貨基較銀行“類貨基”仍有一些優(yōu)勢。例如，起點更低，1元起投；渠道更廣，可在互聯(lián)網(wǎng)和其他平臺代銷。而銀行理財?shù)拇N渠道較為受限，短期內(nèi)對整個基金市場格局影響不大。

某基金從業(yè)人員表示，6月證監(jiān)會與央行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》，明確單一基金銷售機(jī)構(gòu)單日不能高于1萬元的“T+0贖回提現(xiàn)”，并要求非銀行支付機(jī)構(gòu)不得提供以貨基份額直接進(jìn)行支付的增值服務(wù)。這些規(guī)定讓銀行“類貨基”受益。例如，某股份制銀行的“天天成長”產(chǎn)品，5萬元起投，追加資金最低為1000元，“T+0”起息，交易時間內(nèi)，100萬元以內(nèi)贖回可以實時到賬。如果今后銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品均采取相同做法，將使這類產(chǎn)品的優(yōu)勢更加明顯。

“銀行的‘類基金’產(chǎn)品投向債券市場、同業(yè)業(yè)務(wù)等，而銀行是這些市場最大的交易商，所以未來公募基金面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?！蹦吵巧绦行虚L告訴中國證券報記者。

日前，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，明確銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進(jìn)行估值；銀行理財銷售起點由5萬元降至1萬元。這些規(guī)定將使得銀行現(xiàn)金理財類產(chǎn)品成為貨基的強(qiáng)有力競爭者。銀行與公募這對以往在代銷基金方面合作愉快的伙伴有可能成為現(xiàn)金管理市場的對手。