8月9日，人民銀行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，今日不開展公開市場(chǎng)操作。當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)資金零投放零回籠。

資金面寬松態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）繼續(xù)全面下行。隔夜Shibor大幅降低19.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.422%，繼續(xù)刷新近三年新低。

目前，資金利率已經(jīng)與貨幣政策工具操作利率倒掛。7天、14天和1個(gè)月Shibor分別跌至2.345%、2.453%和2.678%，分別較7天、14天和28天逆回購(gòu)操作利率低了20.5個(gè)基點(diǎn)、24.7個(gè)基點(diǎn)和17.2個(gè)基點(diǎn)。

同時(shí)，國(guó)債短期收益率也已經(jīng)與貨幣政策工具操作利率以及資金利率倒掛。中債國(guó)債收益率曲線顯示，一年期國(guó)債收益率為2.623%，已經(jīng)遠(yuǎn)低于一年期中期借貸便利（MLF）操作利率3.3%以及一年期Shibor的3.314%。利差分別為67.7個(gè)基點(diǎn)和69.1個(gè)基點(diǎn)。

歷史上，2016年也曾發(fā)生過類似現(xiàn)象。但如今內(nèi)外部環(huán)境已不同于昔日，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及貨幣政策的影響因素也與2016年有所不同。中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)比近日與當(dāng)初的貨幣政策監(jiān)管政策及國(guó)內(nèi)外環(huán)境，流動(dòng)性大概率保持平穩(wěn)寬松的環(huán)境，對(duì)利率的邊際影響較小，而短期的貨幣市場(chǎng)利率將對(duì)短端收益率的底部形成約束。

從貨幣政策的角度，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來(lái)央行或許可以通過定向的方式，以正回購(gòu)或者其他替代工具回籠部分流動(dòng)性，以保證市場(chǎng)流動(dòng)性的總體平穩(wěn)。但重啟正回購(gòu)的政策信號(hào)太強(qiáng)，在流動(dòng)性難以向?qū)嶓w傳導(dǎo)的悲觀情緒下，可能對(duì)寬貨幣政策的初衷產(chǎn)生逆向作用。

該團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，目前的核心問題是如何打通貨幣政策傳導(dǎo)的通道，如何促進(jìn)信用擴(kuò)張支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而寬松的貨幣政策將會(huì)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，杠桿隨之上升不利于實(shí)體企業(yè)融資。綜上，未來(lái)流動(dòng)性環(huán)境仍將保持平穩(wěn)寬松。