原標(biāo)題：定心丸 ！資管新規(guī)細(xì)則有望“解凍”市場，銀行“活水”幾時來？

市場期盼已久的資管新規(guī)細(xì)則近日發(fā)布，大大緩解了各類資管機(jī)構(gòu)此前的擔(dān)憂。

中國證券報（ID：xhszzb）記者采訪中了解到，資管新規(guī)細(xì)則的發(fā)布有望“解凍”目前市場上基本處于停擺狀態(tài)的新老業(yè)務(wù)，提升市場流動性。雖然資管新規(guī)細(xì)則還在征求意見階段，銀證合作恢復(fù)正?？赡苓€需要時日，但一些資管機(jī)構(gòu)已繼續(xù)推進(jìn)存量產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時根據(jù)細(xì)則在業(yè)績報酬提取、合格投資者門檻等方面的要求，做新產(chǎn)品發(fā)行準(zhǔn)備工作。

堵“后門”開“前門”

中泰資管副總裁葉展表示，今年4月資管新規(guī)發(fā)布后，由于缺乏具體的細(xì)則指導(dǎo)，市場整體處于“速凍”狀態(tài)，老業(yè)務(wù)停滯，新業(yè)務(wù)也難做。近日發(fā)布的資管新規(guī)細(xì)則有望給市場“解凍”，意義重大。資管新規(guī)細(xì)則雖然還在征求意見階段，但可以看出，并不是什么都不能做，而是要規(guī)范地去做，這意味著在堵“后門”的同時把“前門”打開了。

華泰證券資管有關(guān)人士指出，資管新規(guī)細(xì)則的發(fā)布給了市場一顆“定心丸”。主要體現(xiàn)在，過渡期政策有所放松，一定程度上緩解了非標(biāo)、委外清理的壓力，以非標(biāo)和股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資的企業(yè)流動性得到釋放，有利于改善當(dāng)前各類信用風(fēng)險事件頻發(fā)的現(xiàn)狀，同時給予金融機(jī)構(gòu)在新產(chǎn)品發(fā)行和投資者培育更充分的時間。

“最讓大家松一口氣的是，細(xì)則明確了過渡期可以自主制定整改方案，有序壓縮，不搞一刀切。”葉展介紹，此前市場“速凍”，容易引發(fā)流動性風(fēng)險，資管新規(guī)細(xì)則出臺對緩解流動性風(fēng)險起到很大作用，存量產(chǎn)品可以買賣資產(chǎn)，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這意味著恢復(fù)交易功能，有交易市場也就有了流動性；此外有規(guī)則指引了，也可以設(shè)計新產(chǎn)品，有序推進(jìn)新產(chǎn)品發(fā)行。后續(xù)符合要求的資管機(jī)構(gòu)可以有序開展業(yè)務(wù)。

資管新規(guī)及細(xì)則對過渡期安排和投資新資產(chǎn)要求：

資料來源：申萬宏源研究

此次發(fā)布的資管新規(guī)細(xì)則較大程度上提振了機(jī)構(gòu)的信心。上海某券商資管部門負(fù)責(zé)人表示，對于近日發(fā)布的資管新規(guī)細(xì)則，上周末也組織了相關(guān)人員進(jìn)行了研究?？傮w看，資管新規(guī)細(xì)則對原來相對模糊的地方有了更具體的規(guī)定，明確哪些可以做，哪些不可以做。希望資管新規(guī)細(xì)則能夠盡早落地，這樣開展業(yè)務(wù)會有明確指引。此外，一些操作層面的細(xì)節(jié)問題也在梳理匯總，希望借征求意見窗口期進(jìn)行反饋。

銀行“活水”幾時來

從券商資管的資金來源看，銀行委外資金曾是主要來源，但今年以來隨著資管新規(guī)落地，銀行委外資金迅速收縮。某資深銀行資管人士劉峰（化名）表示，“關(guān)于老產(chǎn)品是否可以投資新資產(chǎn)，資管新規(guī)里是沒有明確的，既沒有說不可以投，也沒有說可以投，導(dǎo)致的結(jié)果是很多銀行不知道該怎么辦”。實際操作過程中各家銀行有不同的做法，總體來看因為規(guī)則的不明確，導(dǎo)致很多銀行的觀望，有的銀行暫緩甚至終止了存量產(chǎn)品對新資產(chǎn)的投資。

隨著此次資管新規(guī)細(xì)則的發(fā)布，銀行資金“活水”能否再流向資管機(jī)構(gòu)？

有銀行資管部門人士表示，目前對資管新規(guī)細(xì)則還在研究中，也需要和其它資管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步溝通。

“目前細(xì)則剛下發(fā)，我們都在學(xué)習(xí)新規(guī)，并對老產(chǎn)品進(jìn)行處置，業(yè)務(wù)基本是停著的”。中原證券資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理薛保謙表示，銀行端受影響較大，目前他所供職的公司暫時還沒有跟銀行接洽。“權(quán)益類產(chǎn)品方面和銀行合作的空間還是有的，以后業(yè)務(wù)正常了，還是會繼續(xù)合作?！?/p>

資金流通渠道方面，薛保謙認(rèn)為，根據(jù)資管新規(guī)細(xì)則，銀行以后可以直接投了。要么直接投，要么不能投，所以借道信托和券商的渠道會明顯減少。ABS、MOM或FOF有可能成為券商資管機(jī)構(gòu)的新玩法或者業(yè)務(wù)的重點。

不過，上述上海某券商資管部門負(fù)責(zé)人也表示，中小銀行受投研能力有限等因素制約，更需要借助于外部專業(yè)資管機(jī)構(gòu)，公司未來對委外業(yè)務(wù)還是比較看好的，希望在這方面有所發(fā)力。

一季度末證券公司主動管理資產(chǎn)

月均規(guī)模前20 名

數(shù)據(jù)來源：中國基金業(yè)協(xié)會

注：上述表中主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模指2018 年一季度各月末主動管理資產(chǎn)規(guī)模的算術(shù)平均。

對標(biāo)新規(guī)細(xì)則工作進(jìn)行中

資管新規(guī)細(xì)則發(fā)布只有短短幾日，各大資管機(jī)構(gòu)還在研究之中，但已有一些資管機(jī)構(gòu)啟動或準(zhǔn)備啟動對接新規(guī)的具體工作。

證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)一季度末存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模

情況分布圖（單位：萬億元）

數(shù)據(jù)來源：中國基金業(yè)協(xié)會

華東某中型券商資管人士介紹，目前公司存量產(chǎn)品的清理、調(diào)整正在進(jìn)行中；新產(chǎn)品方面，公司目前有一些已經(jīng)準(zhǔn)備好但還沒有發(fā)的新產(chǎn)品業(yè)績報酬提取設(shè)置的比例是80% ，根據(jù)資管新規(guī)細(xì)則，穩(wěn)妥起見，可能要修改合同，下調(diào)業(yè)績報酬提取比例。經(jīng)了解，業(yè)內(nèi)其他資管機(jī)構(gòu)也有類似情況。

近日，證監(jiān)會發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運(yùn)作管理規(guī)定（征求意見稿）》明確指出，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)與投資者在資產(chǎn)管理合同中約定提取業(yè)績報酬的，業(yè)績報酬應(yīng)當(dāng)計入管理費(fèi)。業(yè)績報酬提取比例不得超過業(yè)績報酬計提基準(zhǔn)以上投資收益的60%。

“我們的一些產(chǎn)品還處于停滯狀態(tài)，不完全是因為備案麻煩，更多的是因為對新規(guī)的解釋存在不同的理解，我們內(nèi)部法審和業(yè)務(wù)人員對新規(guī)的理解都有不同，造成合同沒法達(dá)到一致，所以就停了下來，希望細(xì)則能有一個詳細(xì)的解釋”。薛保謙表示，其所供職的公司存量產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整是可以啟動了，但新產(chǎn)品的發(fā)行還需要一段時間，目前還是先內(nèi)部學(xué)習(xí)新規(guī)，整改老產(chǎn)品，然后再考慮新產(chǎn)品的發(fā)行。

展望未來，在資管新規(guī)落地大背景下，各家資管機(jī)構(gòu)也在發(fā)力打造差異化、核心競爭力。

上述上海某券商資管部門負(fù)責(zé)人介紹，公司后續(xù)在投資方面，將以大固收板塊作為重點，包括債券類、有資產(chǎn)支持的非標(biāo)類資產(chǎn)， 將資產(chǎn)識別和組合配置能力轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品投資能力。

薛保謙認(rèn)為，資管新規(guī)及細(xì)則的主旨在于資管業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代客理財”的本源，所以主動投資能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)優(yōu)勢會更大一些，其它一些渠道性質(zhì)的業(yè)務(wù)會減少，或者在總業(yè)務(wù)構(gòu)成中占比會減少。譬如，以前有些機(jī)構(gòu)可能80%以上都是非標(biāo)業(yè)務(wù)，但現(xiàn)在只能做到35%，受影響會比較大，以后要么減少非標(biāo)業(yè)務(wù)，要么提升標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)量。所以，券商機(jī)構(gòu)還是要從根本上提高自己的投資能力，這才是核心競爭力，只有把核心競爭力做好了，才能在競爭中處于上風(fēng)。

葉展介紹，資管行業(yè)集中度提升將呈加速態(tài)勢，擁有優(yōu)秀的主動管理能力、風(fēng)控得力且收益穩(wěn)健的券商資管公司會脫穎而出，強(qiáng)者恒強(qiáng)。從去年開始公司主動做出了去通道、降杠桿的轉(zhuǎn)型選擇，并專注于發(fā)揮在主動管理上的強(qiáng)項，特別是在權(quán)益投資上的專業(yè)優(yōu)勢。