“今年的債券市場(chǎng)是一個(gè)緩慢的牛市，緩慢到大家都不覺(jué)得是個(gè)牛市?！?月20日，天風(fēng)證券副總裁翟晨曦在2018債券年會(huì)上表示，目前債市處于結(jié)構(gòu)性牛市。上半年是利率債和高評(píng)級(jí)債券的牛市，下半年是否會(huì)迎來(lái)一波信用債投資機(jī)會(huì)呢？市場(chǎng)在尋找答案。

上半年利率債牛 下半年信用債現(xiàn)機(jī)會(huì)

回顧上半年，國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼。從長(zhǎng)端利率來(lái)看，10年國(guó)開債與國(guó)債已回到2017年中水平，年初至今下行幅度已超過(guò)40個(gè)基點(diǎn)。短端利率今年以來(lái)也大幅下行。3年國(guó)債較年初下行超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)。短端下行幅度大幅超過(guò)長(zhǎng)端下行幅度，利率曲線走陡。

踩對(duì)利率債波段的機(jī)構(gòu)在上半年業(yè)績(jī)突出。記者從多個(gè)大中型券商債券投資部人士處獲悉，由于上半年較多進(jìn)行了利率債配置，因此在券商權(quán)益類收益整體下滑的狀況下，仍然取得了不錯(cuò)的自營(yíng)收益。

進(jìn)入下半年，市場(chǎng)預(yù)期信用債或有望接替利率債出現(xiàn)交易機(jī)會(huì)。翟晨曦認(rèn)為，在經(jīng)歷上半年信用利差急劇走闊以后，信用利差有可能在下半年見頂回落。從基本面看，市場(chǎng)中期可能仍表現(xiàn)出震蕩偏弱，短期壓力不容忽視。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)基本面將利好債市利率。

“信用利差交易在下半年肯定有機(jī)會(huì)，可能比利率債交易機(jī)會(huì)大。”她看好下半年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，尤其是股市觸底及較低評(píng)級(jí)信用債市場(chǎng)所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，“城投債可能是下半年有交易機(jī)會(huì)的品種，選精選優(yōu)。”

信用債投資：收益險(xiǎn)中求

對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，上半年風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)的信用債并非“洪水猛獸”，在嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)的情況下，仍可適當(dāng)配置。

一位來(lái)自五大行的固收投資部人士對(duì)記者表示，仍然維持配置信用債，包括城投債，不過(guò)都會(huì)以“優(yōu)中選優(yōu)”為配置原則，對(duì)于評(píng)級(jí)與主體上比較謹(jǐn)慎。

人民銀行近期窗口指導(dǎo)釋放的信號(hào)給信用債市場(chǎng)注入了信心，信用債近日交投活躍，一些非銀機(jī)構(gòu)人士已經(jīng)入場(chǎng)，同時(shí)也有許多人躍躍欲試。比如，前述中型券商人士表示，目前已經(jīng)開始考慮配置AA級(jí)信用債。

市場(chǎng)并非全然樂(lè)觀。一家券商固定收益部總經(jīng)理告訴記者，券商自營(yíng)資金一直以來(lái)都配置AA級(jí)信用債，但從這兩天市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，對(duì)于信用債有些過(guò)度樂(lè)觀，信用債隱含的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題仍不容忽視。

一位銀行債券投資交易處人士進(jìn)一步表示，人民銀行的窗口指導(dǎo)對(duì)于短期提振市場(chǎng)的作用顯而易見，但從長(zhǎng)期來(lái)看，投資機(jī)構(gòu)目前熱衷于低評(píng)級(jí)信用債可能還是在做一些波段類的套利。尤其是在目前政策托底的預(yù)期之下，短期投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)，長(zhǎng)期效應(yīng)仍需等待。

面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的形勢(shì)，銀行風(fēng)控依然嚴(yán)格?！百Y管新規(guī)出臺(tái)后，理財(cái)產(chǎn)品打破剛兌、實(shí)現(xiàn)凈值化管理，對(duì)銀行內(nèi)部風(fēng)控提出了新的要求?！币患夜煞菪匈Y產(chǎn)管理部副總表示，目前銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好都是高評(píng)級(jí)，即便是非標(biāo)資產(chǎn)也是選擇現(xiàn)有客戶內(nèi)的中高評(píng)級(jí)客戶。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，目前銀行對(duì)信用債投資占比較低，占其自有資金投資比重僅2%左右。銀行理財(cái)資金投資信用債的規(guī)模相對(duì)高一些。

信用風(fēng)險(xiǎn)總體可控 政策重點(diǎn)穩(wěn)杠桿防風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的信用風(fēng)險(xiǎn)，連平認(rèn)為不必過(guò)度緊張：“低信用評(píng)級(jí)發(fā)行主體風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的可能性短期內(nèi)不大，行業(yè)和地域的集中度目前來(lái)看都不高。”

從宏觀政策環(huán)境來(lái)看，貨幣政策為防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)杠桿創(chuàng)造了適宜的環(huán)境。中國(guó)人民銀行此前已連續(xù)多次降準(zhǔn)，政策已經(jīng)著手修復(fù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，隨著后期政策信號(hào)不斷釋放，市場(chǎng)信心也將有所修復(fù)。結(jié)合此前中國(guó)人民銀行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍措施，中央支持債市流動(dòng)性的信號(hào)已經(jīng)釋放。