為滿足實體企業(yè)合理融資需求，避免降杠桿造成次生金融風險，需要進一步加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握監(jiān)管政策出臺的力度和節(jié)奏，深化利率市場化改革，加快推進貸款市場和債券市場的雙軌利率并軌，明確地方政府債務(wù)管理政策標準，強化政策執(zhí)行的規(guī)范性和有效性。

防范化解重大金融風險是當下的重中之重。

年初以來，我國整體宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，金融風險得到有效緩解。與此同時，非標融資等因監(jiān)管強化而明顯萎縮，對企業(yè)融資造成了一定壓力。為此，政策面采取了多種措施維持融資規(guī)模的穩(wěn)定增長，填補了由于非標融資萎縮造成的部分實體企業(yè)融資缺口。

今年1月至6月，社會融資規(guī)模存量同比增長9.8%，實體經(jīng)濟得到的金融支持力度維持基本穩(wěn)定。在新增社會融資規(guī)模中，表外融資占比已由去年的18.4%，降至上月的-13.8%，新增債券融資占比則由2.3%升至11.2%。債券市場對社會融資規(guī)模的總體穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用，以銀行間債券市場為代表的債券市場支持實體企業(yè)融資的作用尤為突出。在宏觀審慎監(jiān)管體系初步確立，微觀審慎和宏觀審慎的分工體系得到確認的基礎(chǔ)上，銀行間債券市場的持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展，將有助于進一步改善企業(yè)的融資環(huán)境，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟。

從穩(wěn)健中性的貨幣政策角度看，去年全國金融工作會議后，央行先后出臺政策對普惠金融定向降準、定向降準置換中期借貸便利、定向下調(diào)存款準備金率。三次結(jié)構(gòu)性降準，維持了市場流動性的合理充裕，緩解了表外融資萎縮帶來的流動性壓力，推動了市場無風險利率顯著下行，并且壓制了信用利差的加速上升。為引導金融機構(gòu)對小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”部門加大支持力度，央行上月又推出了適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍的措施，將不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券，優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)貸款和綠色貸款納入MLF擔保品范圍。為債市發(fā)展提供了適宜的貨幣金融環(huán)境。

另一方面，銀行間債券市場的結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新、發(fā)展，也更關(guān)注服務(wù)于實體經(jīng)濟的效果，尤其加大了對國民經(jīng)濟關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資的支持力度。比如，資產(chǎn)支持票據(jù)制度的創(chuàng)新，推動了企業(yè)盤活存量、用好增量，提高資金使用效率。綠色債務(wù)融資工具創(chuàng)新，為環(huán)保、節(jié)能、清潔能源等綠色產(chǎn)業(yè)項目提供了融資支持。雙創(chuàng)專項債務(wù)融資工具等創(chuàng)新品種的推出，支持了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”。扶貧票據(jù)的推出，推動了債務(wù)融資工具支持精準扶貧。截至上月末，資產(chǎn)支持票據(jù)、綠色債務(wù)融資工具、雙創(chuàng)專項債務(wù)融資工具、扶貧票據(jù)的累計發(fā)行量，已分別達到1339億元、352億元、86億元和214億元。

在推動創(chuàng)新、發(fā)展的同時，銀行間債券市場也在持續(xù)強化風險防控：加大違約后處置力度，推動相關(guān)債項達成處置方案；進一步加大風險監(jiān)測預(yù)警力度，及時排查處置風險隱患；加強投資人風險教育，積極推動投資人隊伍建設(shè)；發(fā)展和創(chuàng)新信用風險緩釋工具，完善信用風險市場化的分擔機制；完善存續(xù)期管理制度建設(shè)，加大違規(guī)行為懲戒力度等等。

盡管今年上半年銀行間債券市場運行總體平穩(wěn)，但近期特別是二季度以來市場面臨的負面因素有所增多，企業(yè)債券融資難度和成本上升，制約了銀行間債券市場支持實體經(jīng)濟作用的有效發(fā)揮。這些影響因素包括：在壓減非標的政策背景下，違約事件有所增多，推動信用利差明顯擴大；資管新規(guī)去杠桿成效初現(xiàn)，具體執(zhí)行細則有待出臺，金融機構(gòu)風險偏好下降；地方政府債務(wù)管理政策標準不夠明確，執(zhí)行層面存在“一刀切”現(xiàn)象；多種監(jiān)管政策疊加，造成市場間歇性波動；仍然部分存在貸款、債券的雙軌利率現(xiàn)象等。

隨著非標融資渠道受限，部分企業(yè)，尤其前期融資結(jié)構(gòu)中依賴非標的民營、城投和房地產(chǎn)等企業(yè)，面臨較大的再融資壓力。5月以來違約事件有所增多，一定程度上影響了市場投資情緒，造成債券信用利差持續(xù)擴大，債券融資難度明顯加大。

資管新規(guī)要求打破剛兌、嚴控非標、禁止資產(chǎn)池，避免資金脫實向虛，防范金融風險初見成效，但也造成資金從風險偏好較高的基金、信托等金融機構(gòu)向風險偏好較低的銀行回流，以及金融機構(gòu)風險偏好的普遍下降，對信用債配置需求形成一定沖擊。同時，各家金融機構(gòu)正在等待資管新規(guī)配套細則出臺，這也在一定程度上影響了債券資產(chǎn)的配置。

而在清理整頓地方政府債務(wù)，推動融資平臺市場化轉(zhuǎn)型方面，目前對地方政府債務(wù)的認定、融資平臺的認定、融資平臺存量債務(wù)化解等還缺乏明確的標準。在各地執(zhí)行層面，存在過度反應(yīng)、層層加碼，甚至“一刀切”的現(xiàn)象，造成城投企業(yè)怕問責不敢融資，銀行機構(gòu)不敢放款，投資人信心缺失不敢投資的多重困境。一些中小企業(yè)在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)較為依賴于城投企業(yè)，這種影響也波及其他一些民營企業(yè)和中小企業(yè)。

金融監(jiān)管持續(xù)深化，有助于推動金融行業(yè)回歸本源，重塑和凈化金融生態(tài)，為債券市場長遠發(fā)展營造更為有利的發(fā)展環(huán)境。但短期內(nèi)，監(jiān)管政策密集出臺，政策疊加也容易影響市場預(yù)期，造成市場間歇性波動。

以成熟市場的經(jīng)驗，企業(yè)發(fā)債利率通常要低于信貸利率。在我國，債券利率也相對貸款利率更為市場化。但是，由于去年以來市場環(huán)境變化較快，債券利率對這些變化因素反映較為充分，而貸款利率由于最優(yōu)貸款利率（LPR）基本穩(wěn)定，因而上行較慢。結(jié)果，債券市場與信貸市場的利率出現(xiàn)一定程度倒掛，致使發(fā)債企業(yè)轉(zhuǎn)向貸款融資。例如，1月至5月，3年至5年期大型企業(yè)新發(fā)生貸款成本為5.43%，仍低于同類期中期票據(jù)5.80%的平均發(fā)行成本。

為滿足實體企業(yè)合理融資需求，避免降杠桿造成次生金融風險，需要進一步加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握監(jiān)管政策出臺的力度和節(jié)奏，進一步深化利率市場化改革，加快推進貸款市場和債券市場的雙軌利率并軌，進一步明確地方政府債務(wù)管理政策標準，強化政策執(zhí)行的規(guī)范性和有效性。

當然，銀行間債券市場本身也需要進一步深化改革，不斷提升發(fā)展質(zhì)量。具體來看，需要從債券市場融資工具和投資人、投融資機制和違約處置機制以及國內(nèi)和國外市場的角度來著手推進發(fā)展。

具體而言，要繼續(xù)加快推動銀行間債券市場基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富市場主體投融資工具，不斷滿足市場成員多元化的投融資和風險管理需求；有效發(fā)揮資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主體信用和資產(chǎn)信用相分離的優(yōu)勢，進一步便利中小企業(yè)借助債券市場融資；進一步完善違約處置機制，提升違約處置效率；逐步建立到期違約債券交易機制，引導專業(yè)化不良資產(chǎn)處置機構(gòu)參與違約債券處置；完善違約債券司法救濟，優(yōu)化持有人會議制度和債券受托管理人機制；大力培育合格投資人，持續(xù)加強對資產(chǎn)管理產(chǎn)品的監(jiān)管，適當放寬保險資金可投資信用類債券品種范圍，擴大債券市場長期資金來源；繼續(xù)擴大債券市場對外開放，積極引入優(yōu)質(zhì)國際投資人、發(fā)行人和中介機構(gòu)進入我國銀行間債券市場，不斷拓寬債市資金來源、豐富市場發(fā)行主體、完善市場中介機構(gòu)服務(wù)職能。