7月10日，國(guó)科嘉和宣布完成30億元PE二期基金募集。這是國(guó)科嘉和成立7年來(lái)管理的第7支基金。至此，國(guó)科嘉和已管理2支人民幣VC基金、1支美元VC基金、2支人民幣PE基金和2支政府專項(xiàng)基金，管理資金整體規(guī)模超700億元人民幣。

資本寒冬中順利完成PE二期基金募資

2018年上半年，國(guó)科嘉和管理合伙人王戈的總體感覺(jué)是：“外面天氣不太好”。

監(jiān)管出手后，資本市場(chǎng)開(kāi)啟了一場(chǎng)大降溫。股價(jià)持續(xù)走低，流動(dòng)性緊縮的資金壓力與日俱增。王戈聽(tīng)說(shuō)有些券商又干起了十幾年前的買(mǎi)賣(mài)：“賣(mài)殼”。以往，市場(chǎng)行情拉得特別高或者降得特別低的時(shí)候，都會(huì)出現(xiàn)一波上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓高峰。殼價(jià)高則30、40億，低則10億。但最近，有人問(wèn)他：“5億一個(gè)殼，要不要？”

新一輪的洗牌已經(jīng)拉開(kāi)大幕。王戈做投資12年。他清楚二級(jí)市場(chǎng)的寒冷在3個(gè)月左右就會(huì)傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)。而據(jù)投中研究院統(tǒng)計(jì)，2018年5月，完成募集的基金在規(guī)模和數(shù)量上都大幅下降，募資規(guī)模同比降幅高達(dá)90%，數(shù)量同比下降76%。一級(jí)市場(chǎng)要降降火了。

王戈回憶：前些年美元VC/PE募資時(shí)都喜歡講“中國(guó)故事”：中國(guó)市場(chǎng)、華人力量、中國(guó)生產(chǎn)和中國(guó)效率。錢(qián)從歐美、東南亞地區(qū)引進(jìn)來(lái)，技術(shù)從硅谷找，市場(chǎng)在中國(guó)。

現(xiàn)在，這個(gè)故事不好講了。中美貿(mào)易戰(zhàn)影響了兩國(guó)間的科技交流，接下來(lái)還會(huì)改變中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的整體節(jié)奏。王戈注意到和美國(guó)政府有關(guān)政策的一個(gè)小細(xì)節(jié)：政府采購(gòu)PC服務(wù)器向來(lái)注重性能，幾十年來(lái)從286、386到i5、i7芯片都是如此。但最新的招標(biāo)公告提出了一個(gè)新要求：除了性能之外，要看哪些服務(wù)器的芯片是國(guó)產(chǎn)的，哪些不是。有國(guó)產(chǎn)芯片的服務(wù)器，可以進(jìn)入單獨(dú)的綠色通道。

由此，王戈覺(jué)得中美貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)讓市場(chǎng)的投資偏好發(fā)生轉(zhuǎn)移?！拔磥?lái)，資金會(huì)向高科技和重技術(shù)壁壘的模式聚攏”這個(gè)趨勢(shì)是“板上釘釘”。目前，中國(guó)生產(chǎn)的含芯消費(fèi)電子產(chǎn)品占世界生產(chǎn)總額的90%，而這些產(chǎn)品中大部分核心芯片都是進(jìn)口的。

對(duì)VC/PE來(lái)說(shuō)，“自主、可控、安全”的科技項(xiàng)目接下來(lái)會(huì)成為非常好的投資標(biāo)的?？萍歼€是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和下一步上高地的主要?jiǎng)幽?。?guó)科嘉和這支PE基金的特點(diǎn)是非常帶有科技范兒的，或者可以說(shuō)是科技PE?！拔覀儾皇莾?yōu)先看財(cái)務(wù)報(bào)表，在判斷項(xiàng)目上還是看的基本面、看本質(zhì)，看這個(gè)公司有沒(méi)有科技含量，或者科技要素扮演的作用以及和應(yīng)用端是怎么結(jié)合的?！蓖醺暾f(shuō)，這個(gè)是國(guó)科嘉和整個(gè)團(tuán)隊(duì)擅長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)。

2011年成立時(shí)，國(guó)科嘉和就沿著這樣的思路，確定了TMT和生命科學(xué)兩大投資領(lǐng)域，比例分配大致是70%和30%；而從投資輪次上看，從Pre-A到Pre-IPO輪都有覆蓋，單筆投資規(guī)模在人民幣1000萬(wàn)到2億之間。到了2018年，在為PE二期基金尋找可以落子的新棋局時(shí)，王戈又從人口的維度為自己的判斷找到了佐證。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向來(lái)靠“資本、勞動(dòng)力、技術(shù)”三要素驅(qū)動(dòng)，但現(xiàn)在前兩大要素都不靈了。資本寒冬，而勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)也走到了盡頭。2017年，北京、上海兩個(gè)城市的人口自然增長(zhǎng)率都低于千分之四。人口紅利消失的速度會(huì)非常快。

王戈認(rèn)為，80年代嬰兒潮人群年紀(jì)漸長(zhǎng)，已成為社會(huì)中堅(jiān)力量。這其中存在著不少產(chǎn)業(yè)機(jī)遇：這部分人群基本都受過(guò)系統(tǒng)化教育，爆發(fā)的“工程師紅利”結(jié)合政策導(dǎo)向，高端制造產(chǎn)業(yè)注定會(huì)迎來(lái)飛躍；而80后也進(jìn)入了“上有老、下有小”的階段，教育、醫(yī)藥、健康、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)里未來(lái)也會(huì)有較大機(jī)遇。

來(lái)自產(chǎn)業(yè)發(fā)展、人口變遷維度的判斷相互印證，國(guó)科嘉和由此將今后的投資重點(diǎn)放在了高科技制造業(yè)、高科技服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略性新興工業(yè)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興服務(wù)業(yè)四個(gè)大方向上。而落實(shí)到具體細(xì)分行業(yè)上，國(guó)科嘉和則在AI、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、硬件IOT、商業(yè)衛(wèi)星、機(jī)器人、傳感器、通訊、半導(dǎo)體以及以風(fēng)控為代表的Fintech等領(lǐng)域有布局，比如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、無(wú)人駕駛產(chǎn)業(yè)鏈還有生命科學(xué)和美好生活產(chǎn)業(yè)鏈等。

LP青睞產(chǎn)業(yè)資源雄厚的GP

投資到了“價(jià)值回歸”的時(shí)候，項(xiàng)目的估值邏輯也在回到正常軌道。

今年是獨(dú)角獸IPO大年，但接連四個(gè)新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”在上市當(dāng)日破發(fā)。王戈覺(jué)得，這是一個(gè)“獨(dú)角獸花了兩小時(shí)上妝，又花了兩小時(shí)卸妝”的故事。前幾年，AI、區(qū)塊鏈的風(fēng)口一個(gè)接著一個(gè)，市場(chǎng)估值體系已經(jīng)混亂了。而現(xiàn)在，隨著多個(gè)高估值代表項(xiàng)目的破發(fā)和被并購(gòu)，這種泡沫估值邏輯的時(shí)代結(jié)束了。

國(guó)科控股、元禾辰坤母基金、盛華財(cái)富、世紀(jì)金源資本、昆侖信托、誠(chéng)通基金等LP機(jī)構(gòu)，都很認(rèn)同王戈的判斷。

國(guó)科控股資金營(yíng)運(yùn)部總經(jīng)理李曄覺(jué)得，這一波VC/PE的寒冬是2016年那波創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目寒冬的后續(xù)?！斑^(guò)去一段時(shí)間錢(qián)太多了，GP太多了，估值太高了，違背了行業(yè)基本成長(zhǎng)軌跡和規(guī)律。”而現(xiàn)在行業(yè)降溫，“LP更有機(jī)會(huì)擦亮眼睛做選擇?！倍凑赵坛嚼つ富鹬鞴芎匣锶诵烨宓脑捳f(shuō)，“未來(lái)LP找GP，會(huì)越來(lái)越青睞產(chǎn)業(yè)資源雄厚的基金”。

除了對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的準(zhǔn)確判斷，國(guó)科嘉和的產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，讓它對(duì)LP構(gòu)成了獨(dú)特的吸引力。這和它的中科院背景，以及基石出資人國(guó)科控股都密不可分。

作為中科院旗下的一級(jí)投資平臺(tái)，國(guó)科嘉和在項(xiàng)目來(lái)源上自然有優(yōu)勢(shì)。中科院有11個(gè)研究所，超過(guò)10萬(wàn)多科學(xué)家。在中國(guó)約800位中科院院士中，中科院把系統(tǒng)占了350位，中國(guó)科學(xué)院一家機(jī)構(gòu)大約貢獻(xiàn)了中國(guó)每年發(fā)明專利數(shù)的20%，中科院有大量科技成果需要轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化。

國(guó)科嘉和很懂得珍惜和中科院的“臍帶”關(guān)系。王戈把中科院的研究成果看成是一個(gè)個(gè)IP，國(guó)科嘉和的VC基金是拿下這些IP的抓手，PE基金則是讓這些IP走向IPO的助力者。

國(guó)科嘉和能抓住這些項(xiàng)目的原因也很簡(jiǎn)單——他們真的懂那些做技術(shù)出身的創(chuàng)業(yè)者。鈦米機(jī)器人的CEO潘晶記得，自己拿到國(guó)科嘉和投資的時(shí)候，才剛從外企出來(lái)?！耙粋€(gè)在機(jī)器人領(lǐng)域做了十多年的工程師，帶著一個(gè)idea往前走一步去創(chuàng)業(yè)，國(guó)科嘉和對(duì)我做這個(gè)選擇的理解，最快也最透徹?！迸司дf(shuō)。類似這樣的項(xiàng)目還包括中國(guó)科學(xué)院院士-量子之父潘建偉創(chuàng)立的國(guó)科量子，英國(guó)皇家工程院院士楊廣中創(chuàng)立的Precision Robotics、美國(guó)國(guó)家科學(xué)院院士謝曉亮創(chuàng)立的億康基因等。這些項(xiàng)目群很能說(shuō)明出身于中國(guó)科學(xué)院的國(guó)科嘉和基金與眾不同的“品味”和專業(yè)能力。正是這樣的投資特質(zhì)獲得了大多機(jī)構(gòu)專業(yè)LP的青睞。

不過(guò)，科技投資是長(zhǎng)線投資，而國(guó)科嘉和畢竟還是一家市場(chǎng)化運(yùn)作的基金，對(duì)它最核心的考量是要為L(zhǎng)P創(chuàng)造收益。單純依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)，很難達(dá)到PE的盈利要求?！翱茖W(xué)家成為企業(yè)家還是蠻難的”，王戈說(shuō)。90年代中期，他自己創(chuàng)業(yè)，從零做起，做出了A股上市公司東方中科。他知道，IP要想走向IPO，團(tuán)隊(duì)在企業(yè)核心技術(shù)的體系化、工程化、建立市場(chǎng)生態(tài)能力、產(chǎn)業(yè)影響力方面都需要下很多功夫。從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制、投后增值服務(wù)，到基金退出策略，國(guó)科嘉和都在摸索一套屬于自己的打法。

以專攻平行駕駛的慧拓智能為例，國(guó)科嘉和投資時(shí)，慧拓智能的團(tuán)隊(duì)只有十幾個(gè)人，都是博士。王戈的投資是沖著博士團(tuán)隊(duì)的技術(shù)能力去的，但投資之后，王戈和CEO陳龍講的第一件事就是：“團(tuán)隊(duì)都是博士可就壞了，讀書(shū)讀的太多，對(duì)市場(chǎng)就不敏感，我得給你們摻點(diǎn)‘沙子’”?；弁刂悄墁F(xiàn)在發(fā)展到九十余人的規(guī)模，背后有國(guó)科嘉和在配置市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、對(duì)接資本、產(chǎn)品商業(yè)化落地方面的不少協(xié)助。

“VC/PE也是創(chuàng)業(yè)者?！蓖醺瓿０堰@句話掛在嘴邊。“基金和別的創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒(méi)有什么不同，只不過(guò)基金用的工具是錢(qián)，產(chǎn)品是服務(wù)，獲利方式是投資，成果是利潤(rùn)收益，核心是圍繞人的要素做出判斷，客觀的社會(huì)效益是推動(dòng)了這個(gè)科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，促進(jìn)了社會(huì)發(fā)展，這就是一個(gè)PE應(yīng)有的態(tài)度?！痹趲椭蒲腥藛T實(shí)現(xiàn)自己創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想同時(shí)，手握7支基金的國(guó)科嘉和，也在一步步實(shí)現(xiàn)自己做中國(guó)科技常青基金的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)。