上周是債券市場隨著央行5月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落定，避險(xiǎn)情緒得到釋放，利率債收益率大幅走弱，國債期貨逼近4月“降準(zhǔn)”后的新高。

利率債利好頻出 信用債重新定價(jià)

雖然預(yù)期中的降準(zhǔn)并未再度現(xiàn)身，但是央行選擇“以靜制動(dòng)”，足以讓市場興奮不已。

上周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個(gè)基點(diǎn)，從1.75%升至2%。中國央行并沒有如市場預(yù)期的那樣上調(diào)公開市場操作利率，而是選擇按兵不動(dòng)，這對(duì)于銀行間市場而言無疑是一個(gè)利好。

5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，無論是消費(fèi)還是投資數(shù)據(jù)增速都有所放緩。其中，5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長8.5%，市場預(yù)期值為9.5%；1月至5月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%，增速比1月至4月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

受此影響，國債期貨和現(xiàn)貨聯(lián)袂大漲。其中，國債期貨10年期主力合約已經(jīng)突破95元大關(guān)，距離本輪反彈高點(diǎn)95.775元僅一步之遙。

與此同時(shí)，公開市場流動(dòng)性保持穩(wěn)定。其中，上周凈投放資金2400億元。央行在6月15日開展中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作1000億元，發(fā)放抵押補(bǔ)充貸款（PSL）605億元。在市場利率方面，DR007保持了相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，在上周四甚至大幅走弱。

“數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，年中流動(dòng)性無憂，這將有利于利率債市場迎來一輪行情?！毙潞谪浄治鰩熇蠲饔裾J(rèn)為。

與利率債不同，信用債市場表現(xiàn)較弱，這讓市場開始追逐利率債。

“所有的變化都要置于本輪金融去杠桿和打破剛性兌付背景下予以觀察?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委向記者表示，此前，往往經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)越弱，信用利差越小。魯政委認(rèn)為，之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象就是因?yàn)榇嬖趧傂詢陡?。然而，在今年的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，接連出現(xiàn)不少債券違約，加速拉大信用利差，這與以往不同。對(duì)此，市場準(zhǔn)備并不充分。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，信用債利差越來越大，其中AA級(jí)3年期收益率在上周五大漲400個(gè)基點(diǎn)，沖至9%。

光大證券債券首席分析師張旭認(rèn)為，國債和信用債之間的定價(jià)差別，有期限利差、流動(dòng)性利差和信用利差。目前的格局需要引起關(guān)注。此輪信用債違約風(fēng)波中，信用債和利率債收益率皆呈現(xiàn)反向特征。也就是說，利率債收益率走弱，信用債收益率走高而價(jià)格走弱。此前，并未出現(xiàn)過類似情形。2016年信用債違約較多時(shí)，由于委外資金的減少，信用收益率和利率債收益率基本同時(shí)向上。

利率債仍具有波段交易機(jī)會(huì)

對(duì)于上周大漲的行情，看多利率債的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。一家買方機(jī)構(gòu)人士向記者表示，事實(shí)上從本輪利率債小牛市看，上行都伴隨著資金面的寬松，公開市場整體資金價(jià)格較年初下降了10個(gè)基點(diǎn)。

張旭認(rèn)為，無論從央行在年初實(shí)施普惠降準(zhǔn)，還是在4月份推出置換式降準(zhǔn)，乃至近期擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，都是定向?qū)捤傻姆绞?，市場要客觀看待資金面。

“由于美聯(lián)儲(chǔ)加息仍在路上，未來將對(duì)國內(nèi)債市定價(jià)產(chǎn)生一定壓制，因此本輪利率債更多是輪小牛市，未來仍多半是高位震蕩格局。”上述買方機(jī)構(gòu)人士表示。

更為重要的是，目前利率債的配置價(jià)值并不高。張旭認(rèn)為，如果風(fēng)險(xiǎn)事件減弱，利率債存在與信用債一樣的收益率上行風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榕渲觅Y金正在減少。

國泰君安發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，目前債市是典型由交易力量決定的。從實(shí)際收益率來看，目前10年期國債及國開債相較于貸款并沒有明顯的優(yōu)勢，配置價(jià)值也不及鐵道債及地方政府債。從這點(diǎn)來說，當(dāng)前長端利率配置價(jià)值是相對(duì)缺失的，配置盤受金融去杠桿影響整體也不容樂觀。然而，年初以來，受利率債的賺錢效應(yīng)以及信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵等因素影響，投資者更加愿意參與利率債的波段交易機(jī)會(huì)。