在港交所醫(yī)藥股紛紛破發(fā)之際,A股卻呈現(xiàn)一片欣欣向榮。

2018年5月29日,新晉醫(yī)藥“網(wǎng)紅”藥明康德收獲第16個漲停,成為年內(nèi)首支中簽收益超10萬元的新股。這家2018年5月8日上市的獨角獸,因此成功加入醫(yī)藥板塊千億市值“四巨頭”(其他三家為恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、康美藥業(yè))。目前其市值超過1300億元,位列第二。

隨著公司股價瘋漲,創(chuàng)始人李革、趙寧夫婦身家水漲船高,已經(jīng)買票進(jìn)場的多家機(jī)構(gòu),包括馬云持股基金、紅杉資本、高瓴資本、君聯(lián)資本等也均賺得盆滿缽滿。

“一拆三”回歸,“藥明系”市值翻了超10倍

藥明康德并不是第一次出現(xiàn)在資本市場,公司早在2007年就曾登陸紐交所。和大部分回A的中概股一樣,藥明康德在美國也遭遇了估值低于預(yù)期、戰(zhàn)略規(guī)劃不被市場理解等困境。

當(dāng)時,公司雖然在美國CRO行業(yè)排名靠前,但在美股市場的估值遠(yuǎn)低于國內(nèi)。當(dāng)時其市盈率約為30倍,2015年8月達(dá)成私有化協(xié)議僅估值33億美元(約212億人民幣)。與此相對的,國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的同類企業(yè)泰格醫(yī)藥PE超過70倍。

市場冷遇之下,藥明康德決定從美股退市,并啟動了“一拆三”回歸計劃。

2015年4月,藥明康德分拆了其旗下子公司合全藥業(yè)掛牌新三板。業(yè)績快報顯示,合全藥業(yè)2017年收入約為22億元,同比增長約24%,凈利潤約為4.95億元。截至2018年2018年5月29日,其市值約為196億元。

2017年6月,藥明康德旗下另一家子公司藥明生物登陸港交所。財報顯示,公司2017年收入約為16億元,同比增長約64%;凈利潤為2.5億元,同比增長約79%。截至2018年5月29日,公司市值約1031億港元(約842.7億人民幣)。

加上藥明康德目前的市值,“藥明系”公司回歸的總市值高達(dá)2339億元。可見,和退市時的估值相比,通過分拆上市回歸A股,“藥明系”公司市值在不到3年內(nèi)翻了超10倍。

作為這波資本運作中最大的受益者,公司創(chuàng)始人李革、趙寧夫婦身家隨之大漲。截至2018年5月28日,通過間接持股,兩人在藥明康德、合全藥業(yè)、藥明生物三家公司的持股市值分別為311億元、134億元、667.9億港元(約546.3億人民幣),合計超990億元?！?017胡潤百富榜》顯示,李革、趙寧夫婦以280億元身家登上中醫(yī)藥類富豪榜第5位。隨著藥明康德登陸A股,兩人在富豪榜的位置估計將大幅靠前。

紅杉資本、高瓴資本等收益頗豐

隨著藥明康德股價瘋漲,除了在打新中中簽的散戶成為幸運兒,此前已經(jīng)買票入場的眾多投資者們也將賺得盆滿缽滿。

招股書顯示,藥明康德股東眾多,目前并無控股股東,其四位創(chuàng)始人李革、趙寧、劉曉鐘、張朝暉共同控制公司34.48%的表決權(quán),為公司實際控制人。

作為醫(yī)藥明星獨角獸,藥明康德一直是機(jī)構(gòu)大佬們的香餑餑。2015年,藥明康德退市時吸引了高瓴資本、平安集團(tuán)、匯僑資本在內(nèi)的諸多資本巨頭參與。2016年12月,國壽成達(dá)、泰康集團(tuán)、平安置業(yè)等產(chǎn)業(yè)巨頭也相繼入場。

其招股書顯示,公司發(fā)行前共有42位股東,17名是外資股東。其中12家注冊于嘉興和上海兩地的“厚字頭”有限合伙企業(yè),背后的股東均是上海群云投資,其實際控制人為李革。

值得注意的是,其股東名單中還有眾多醫(yī)藥上下游上市公司,包括平安、國壽、泰康等三大保險巨頭、海南海藥、信邦制藥等。其中,“平安系”公司可以說是大贏家:平安集團(tuán)旗下的控股子公司上海金藥投資持股近5.2637%,平安置業(yè)持股0.5332%。算起來,“平安系”公司的持股比例約為5.79%。

圖表來自招股書

此外,公司還吸引了眾多機(jī)構(gòu)參與:馬云通過上海云鋒衡遠(yuǎn)投資中心間接持股0.16%、君聯(lián)資本(通過上海杰寰持股1.32%)、紅杉資本、Eastern Star(東星亞洲投資)等。其中,藥明康德維京WXAT BVI持有藥明康德8.64%的股份,其背后有眾多明星股東,包括高瓴資本、紅杉資本、Yunfeng II(云峰 II 無錫有限公司)、SPDBI WX Limited(浦銀投資)等。

WXAT BVI(藥明康德維京)的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖,來自招股書

造富機(jī)器?

雖然眾人對于藥明康德回歸的高市值有所預(yù)期,不過其收獲16個漲停的業(yè)績依然給市場帶來巨大震動。目前,其市值(1353.6億元)約是恒瑞醫(yī)藥的二分之一。后者在A股醫(yī)藥股市場市值位列第一,超過2700億元。

除了高市值,藥明康德受到市場質(zhì)疑的原因還在于其超高的市盈率。截至2018年5月28日,相比A股其他CRO企業(yè),包括泰格醫(yī)藥、博濟(jì)醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份等,藥明康德的靜態(tài)和動態(tài)市盈率均超過100倍,遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司市盈率平均值(約65到67倍之間)。

圖表來自藥明康德公告

有觀點認(rèn)為,藥明康德背后的多家知名機(jī)構(gòu)助力推高了其高市值。也有觀點認(rèn)為,這和目前資本市場的獨角獸熱潮有關(guān)。

從體量來看,藥明康德無疑是CRO行業(yè)龍頭。招股書顯示,2015年到2017年,藥明康德營收分別為48.83億元、61.16億元和77.65億元;凈利潤分別為3.49億元、9.75億元和12.27億元。三年內(nèi)營收和凈利潤的復(fù)合增長率分別高達(dá)26%和88%。

可見,公司營收和凈利潤數(shù)據(jù)均很亮眼。招股書還顯示,作為CRO的龍頭行業(yè),藥明康德的前10名客戶均為全球醫(yī)藥巨頭,包括強生、默沙東、葛蘭素史克、羅氏、輝瑞等。同時,根據(jù)2018年CRO全球榜單排名《Top 10 CROS 2018》,藥明康德在全球CRO企業(yè)中排名第九位。

值得注意的是,目前其市值比榜單中位列第一的LabCorp還要高。后者目前的市值是179.43億美元(約1150億元),但其營收是藥明康德的10倍。

隨著藥明康德股價瘋漲,公司已連續(xù)多日披露股價異常波動或風(fēng)險提示公告,重點提示了公司目前估值遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司的風(fēng)險,包括長周期合同的執(zhí)行風(fēng)險、境外經(jīng)營風(fēng)險、安全生產(chǎn)、環(huán)保風(fēng)險、匯率風(fēng)險等經(jīng)營性風(fēng)險。

根據(jù)《Top 10 CROS 2018》榜單報告,從2011年以來,全球CRO行業(yè)一直處于持續(xù)快速增長,隨后其增長還將持續(xù)。目前,全球約有1100多家活躍的CRO公司,其中最大的10家公司在2017年創(chuàng)造了345億美元的集體總收入。