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警惕“獨(dú)角獸”高估值風(fēng)險(xiǎn) 光環(huán)背后或含水分

2018-04-11 08:05 來源?:?中國財(cái)富網(wǎng)????? ? 原創(chuàng)

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中國財(cái)富網(wǎng)訊(郭俊)CDR試點(diǎn)意見出爐、股權(quán)投資估值有據(jù)可依、各類榜單層出不窮……“獨(dú)角獸”話題繼續(xù)走熱,持續(xù)發(fā)酵。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國財(cái)富表示,資本市場(chǎng)少有“良商”,企業(yè)估值“坐地起價(jià)”、“水漲船高”,未上市公司估值難驗(yàn)證,不乏貓膩,投資人須警惕“獨(dú)角獸”高估值光環(huán)下的風(fēng)險(xiǎn),否則,播種的“獨(dú)角獸”很可能收獲“毒角獸”。

榜單層出不窮 誰為估值“背書”?

目前,“獨(dú)角獸”企業(yè)并沒有明確的定義,市場(chǎng)較認(rèn)同的是成立未滿10年,估值超過(含)10億美元的非上市公司,多屬于新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的龍頭企業(yè)。無論是科技部火炬中心的統(tǒng)計(jì),還是恒大研究院的整理,亦或是媒體蹭熱度的拼湊,各種“獨(dú)角獸”榜單均遵循上述幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

4月8日,恒大研究院的《中國獨(dú)角獸報(bào)告》顯示,截至2018年3月,中國地區(qū)“獨(dú)角獸”企業(yè)共126家,分布在10個(gè)城市15個(gè)行業(yè),總估值6253億美元。從行業(yè)估值排名來看,處于前三的為金融科技、電子商務(wù)和軟件服務(wù),約占整體估值的45%。

3月23日,科技部火炬中心、中關(guān)村管委會(huì)和長城企業(yè)戰(zhàn)略研究所等聯(lián)合發(fā)布《2017年中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》。報(bào)告顯示,中國獨(dú)角獸企業(yè)共164家、總估值達(dá)6284億美元?;ヂ?lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域?yàn)楣乐底罡叩男袠I(yè),共21家入榜企業(yè),涉及1592.7億美元,占總估值的25%。

幾乎每一次“獨(dú)角獸”榜單的發(fā)布,都會(huì)在資本市場(chǎng)泛起漣漪,刺激著市場(chǎng)的神經(jīng)。

以《2017中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》為例,發(fā)布當(dāng)日即呈現(xiàn)刷屏之勢(shì),就連名不見經(jīng)傳的個(gè)人微信公眾號(hào),只要轉(zhuǎn)發(fā)此報(bào)告,便能一夜間實(shí)現(xiàn)閱讀破萬,漲粉數(shù)百的傳播效果。隨后,輿論發(fā)酵,針對(duì)榜單的科學(xué)性、入選企業(yè)是否匹配等問題一度被推上熱搜,如榜單中飽受爭議的借貸寶、愛屋吉屋、比特大陸等企業(yè)。結(jié)果,榜單發(fā)布方之一長城戰(zhàn)略咨詢的負(fù)責(zé)人不得不站出來澄清,榜單的發(fā)布屬于公共信息服務(wù),并非政府認(rèn)定,與政府決策屬于兩個(gè)層面。

對(duì)此,新鼎資本董事長張馳對(duì)中國財(cái)富網(wǎng)表示,監(jiān)管層確定“獨(dú)角獸”企業(yè)清單須慎重,因?yàn)檫@意味著監(jiān)管機(jī)構(gòu)給這些企業(yè)做背書。從市場(chǎng)層面來看,很可能會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)瘋搶,“獨(dú)角獸”企業(yè)估值再度上漲?!叭舨课o出一個(gè)正式的清單,入選企業(yè)的估值很可能會(huì)立刻翻漲兩三倍。此外,由于官方權(quán)威性的背書,極可能會(huì)引發(fā)機(jī)構(gòu)瘋搶。但是,獨(dú)角獸大多處于未盈利狀態(tài),未來存在不確定性,萬一企業(yè)沒有成長起來,機(jī)構(gòu)瘋搶之后的投資之殤誰來責(zé)任?”張馳說。

光環(huán)背后亂象難掩

那么,企業(yè)的估值由何而來?頂著高估值光環(huán)的“獨(dú)角獸”究竟有沒有問題?

張馳認(rèn)為,“獨(dú)角獸”有時(shí)是“毒角獸”,高估值光環(huán)下的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。畢竟,多數(shù)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)處于虧損狀態(tài),高估值之下,投資機(jī)構(gòu)投入后,不易實(shí)現(xiàn)退出。且“獨(dú)角獸”項(xiàng)目沒有“對(duì)賭回購”,企業(yè)不用做出回購承諾,機(jī)構(gòu)投資“獨(dú)角獸”,在沒有盈利的情況下,僅僅只是投進(jìn)去。“未來,所有機(jī)構(gòu)的退出都得靠二級(jí)市場(chǎng)來消化,獨(dú)角獸上市了,基金才能退出,也只有下一家機(jī)構(gòu)接盤了,前面的錢才能退出?!?/p>

此外,有機(jī)構(gòu)投資人向中國財(cái)富網(wǎng)反映,當(dāng)下,有企業(yè)故意把估值做得很高,甚至請(qǐng)“托兒”來抬升估值。一方面,較高估值更容易吸引下一輪投資人進(jìn)入,另一方面,企業(yè)融資時(shí)能“坐地起價(jià)”,賣個(gè)好價(jià)。通常情況下,請(qǐng)“托兒”往往是機(jī)構(gòu)和企業(yè)聯(lián)合起來完成,比如請(qǐng)一個(gè)特別熟悉的機(jī)構(gòu),報(bào)一個(gè)高價(jià)或者是“天價(jià)”估值,其他人想?yún)⑴c投資,就得競價(jià)加價(jià)?!爸煌顿Y一點(diǎn)點(diǎn),就能把其他人圈進(jìn)來?!?/p>

該投資人還表示,估值還會(huì)經(jīng)?!案摹??!氨热缯f一家企業(yè),現(xiàn)在準(zhǔn)備按100億估值融資10億,要的人多,就會(huì)漲到120億、150億,企業(yè)經(jīng)常這么干,自己說漲就漲。因?yàn)楣乐凳墙谐鰜淼?搶的人多,就漲價(jià)了?!?/p>

據(jù)記者了解,“獨(dú)角獸”投資額度比較緊缺,企業(yè)的每一次融資,機(jī)構(gòu)都是“搶額度”,誰出價(jià)更高,誰就能拿到額度,“抬價(jià)”現(xiàn)象隨之誕生。

此前就有媒體公開質(zhì)疑優(yōu)客工場(chǎng)的百億估值存在水分。據(jù)《優(yōu)客工場(chǎng)暴露真實(shí)的融資秘密 百億估值獨(dú)角獸或含水分》一文爆料,優(yōu)客工場(chǎng)向散戶募資,以量身定做項(xiàng)目基金的方式推高企業(yè)估值和溢價(jià),優(yōu)客工場(chǎng)最高為50億人民幣的估值,卻對(duì)外號(hào)稱百億估值。

據(jù)悉,“獨(dú)角獸”企業(yè)的估值多是按照大概的收入、凈資產(chǎn)的比例、最近一次的融資情況來衡量,外界很難得到一個(gè)真實(shí)的數(shù)字。因?yàn)槿谫Y信息由企業(yè)發(fā)布,核實(shí)也得通過融資雙方。

“賭徒”心理作祟 資本趨之若鶩

做“獨(dú)角獸”捕手,對(duì)投資人極具吸引力。一旦投中,不僅贏得美譽(yù),還能帶來“吸金效應(yīng)”。因此渴望投中下一代BATJ的“賭徒”心理在投資人中并不鮮見。對(duì)于“獨(dú)角獸”,根本來不及盡調(diào),趕緊搶,扔錢一砸“賭一把”。

2月28日,360公司登陸A股,宣告回歸國內(nèi)資本市場(chǎng)。值得注意的是,360在美國退市前,市值約為六百多億人民幣,但是在國內(nèi)借殼上市之后,市值連續(xù)大漲,最高時(shí)達(dá)4500億人民幣。在公司主體業(yè)務(wù)沒有太大變化的前提下,僅是換了一個(gè)地方上市,市值便漲了近7倍。

360的高估值,對(duì)等待上市的超級(jí)“獨(dú)角獸”來說,無疑是一劑“強(qiáng)心劑”,誘人又美好。就有一位機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)中國財(cái)富網(wǎng)坦言,他的LP明確提出只投資“獨(dú)角獸”,要求就一句話:“一定要投,不管價(jià)格,就要投?!?/p>

張馳指出,“獨(dú)角獸”光環(huán)下的項(xiàng)目好融資,與資金盲目分不開。出資人基本不問估值,就希望投“獨(dú)角獸”項(xiàng)目,能投進(jìn)去就行,所以才有管理公司去搶“獨(dú)角獸”項(xiàng)目。

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的爭搶,企業(yè)則舉雙手贊成。業(yè)內(nèi)人士透露,當(dāng)下,很多“獨(dú)角獸”創(chuàng)始人根本弄不懂自身高估值的緣由所在,但卻樂意至極。

張馳認(rèn)為,企業(yè)很簡單,誰給的價(jià)高,就賣給誰。企業(yè)自然不會(huì)主動(dòng)降低估值,也不會(huì)管投資機(jī)構(gòu)未來是賺是虧,只管能否融到資金促進(jìn)自身發(fā)展。

跌跌漲漲 市場(chǎng)期待理性估值

3月30日,國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見》,對(duì)支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市作了系統(tǒng)性制度安排。其中,對(duì)于未上市的創(chuàng)新企業(yè),選取標(biāo)準(zhǔn)之一就是最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣,且估值不低于200億元人民幣。

有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂“估值不低于200億元人民幣”的標(biāo)準(zhǔn),可能會(huì)讓投資者和企業(yè)聯(lián)手虛報(bào)估值,以實(shí)現(xiàn)快速IPO。由此,“獨(dú)角獸”企業(yè)的估值隱憂再被提及。

中國財(cái)富網(wǎng)查閱《試點(diǎn)意見》發(fā)現(xiàn),新政列出的三條選取標(biāo)準(zhǔn)后附了一條:具體標(biāo)準(zhǔn)由證監(jiān)會(huì)制定。這表明,未來政策將會(huì)在實(shí)踐中不斷完善。

此外,基金業(yè)協(xié)會(huì)同日發(fā)布的《私募投資基金非上市股權(quán)投資估值指引(試行)》,以八大估值原則、三大估值方法為行業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)提供明確指引,將于7月1日起施行?!豆乐抵敢钒l(fā)布的直接目的,即為引導(dǎo)私募投資基金非上市股權(quán)專業(yè)化估值,完善資產(chǎn)管理行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)體系。

對(duì)此,有業(yè)內(nèi)人士表示,《估值指引》算得上是在“獨(dú)角獸”回歸前夜,行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)市場(chǎng)估值的重構(gòu)進(jìn)行時(shí),對(duì)未上市創(chuàng)新企業(yè)擁有合理的估值具有參考借鑒作用。

張馳則對(duì)中國財(cái)富網(wǎng)表示,未上市創(chuàng)新企業(yè)的高估值,根本原因是國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的稀缺,直接原因是投資機(jī)構(gòu)的“扎堆”投資、市場(chǎng)過熱反應(yīng)。機(jī)構(gòu)層面,遵循投資規(guī)律,做盡調(diào),慎重投資即是對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)尊重;市場(chǎng)各主體應(yīng)遵循市場(chǎng)規(guī)律,不盲目、不追風(fēng)、不炒作,等待“獨(dú)角獸”企業(yè)上市后,估值自動(dòng)降溫,回歸合理。

張馳指出,目前,國內(nèi)市場(chǎng)很難讓過高的估值回歸合理?!芭d許,多年后,倒掉一批獨(dú)角獸,或者一批偽獨(dú)角獸根本上不了市,機(jī)構(gòu)被套住,退不出來,估值自然會(huì)降下來。在一個(gè)事物最熱的時(shí)候,永遠(yuǎn)是有泡沫跌跌漲漲?!睆堮Y說。

責(zé)任編輯:郭俊
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