實(shí)行注冊(cè)制、允許同股不同權(quán)和VIE架構(gòu)企業(yè)上市、允許未盈利的公司上市、上市后前五日無漲跌幅限制……

一系列異于A股其他板塊的規(guī)則，彰顯了科創(chuàng)板的與眾不同，同時(shí)，也讓投資者有些忐忑：這是一條誰也沒趟過的河，水深幾何，石頭在哪里，怎么摸著過河？

歷史無法借鑒，經(jīng)驗(yàn)沒有現(xiàn)成，怎么辦？以規(guī)則類似的港股為鑒，讓我們聽聽港股老司機(jī)是怎么在這樣的規(guī)則下做到游刃有余的。

中簽率高低各不同

港股上市后的交易規(guī)則與科創(chuàng)板有些類似，比如漲跌幅不設(shè)限、可以融資融券。也有些不同，主要是漲跌幅不設(shè)限的持續(xù)時(shí)間、T+0以及每手股數(shù)不同。

據(jù)橫華國際證券有限公司業(yè)務(wù)總監(jiān)王玨總結(jié)，港股和科創(chuàng)板交易上的主要不同如下：

圖片來源：橫華國際證券

“港股我只打新股，上市首日會(huì)拋掉！”游弋于美股、港股市場的資深投資人喬京表示。

據(jù)喬京提供的打新記錄，2018年2月26日至5月，他一共申購了20只新股，中過18只。

業(yè)內(nèi)人士介紹，比起A股，港股打新不僅參與門檻低，中簽率高，還能用持倉股票抵押融資認(rèn)購新股。

對(duì)比首批25只科創(chuàng)板新股，網(wǎng)上中簽率除了中國通號(hào)高達(dá)0.22538262%外，其他科創(chuàng)板新股網(wǎng)上中簽率均在0.04%～0.07%之間。

港股的新股中簽率遠(yuǎn)高于A股，業(yè)內(nèi)人士表示，其原因主要是“認(rèn)購越多，分到越多”的分配機(jī)制，港股打新的投資者通常根據(jù)參與申購的手?jǐn)?shù)被分成各個(gè)檔位，而每個(gè)檔位按理分到的股票是一樣多的，而且港股是希望每個(gè)申購者都能獲得一手，大家先獲得一手，剩余的股票再根據(jù)遞減的原則去分配。

雖然中簽率高，喬京的收益卻并不高。據(jù)喬京介紹，此間打新股的平倉盈利為15695元，除去傭金、融資利息以及其他打新成本，凈收益在10504元，和A股有明顯差異。

“2018年港股上市首日平均漲幅在16%左右。新股并不是每一只都賺錢，收益主要還是依靠那些漲幅大的個(gè)股。”喬京說。

回顧2009年以來港股新股上市首日平均表現(xiàn)，Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年和2016年，港股新股平均漲幅高達(dá)214.33%和211.06%。近三年平均漲幅直線下降，2017年、2018年和2019年新股首日平均漲幅為74.71%、15.69%和6.64%。

就2019年而言，新股表現(xiàn)最好的是日照港裕廊，首日盤中一度漲逾260%。截至收盤，該股上漲166.67%。表現(xiàn)最差的是潤利海事，上市首日下跌44%。

歷年港股新股首日平均漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：wind

“新股漲幅大體上和市場環(huán)境有關(guān)，市場好、大家都好。除此之外，還與流動(dòng)性有關(guān)。去年不少大公司，如小米、平安好醫(yī)生等集中上市，對(duì)流動(dòng)性形成沖擊。當(dāng)時(shí)港股融資利率上升，大家都借錢打新，但收益率大家有目共睹?！眴叹┱f。

破發(fā)概率幾何

除了平均收益率有限之外，直達(dá)國際金融服務(wù)公司首席執(zhí)行官艾元媛表示：“港股經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)破發(fā)的情況?！?br>

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年年初以來，港股共有91只新股上市，上市首日有33只破發(fā)，占比逾36%。

科創(chuàng)板部分新股發(fā)行市盈率較高，使得市場擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)破發(fā)情況。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，科創(chuàng)板首批25股平均發(fā)行市盈率為53.40倍(攤薄后)，超過50倍的公司多達(dá)9只，其中中微公司發(fā)行市盈率高達(dá)170.75倍。中國通號(hào)盤子較大，是唯一一只發(fā)行市盈率低于20倍的科創(chuàng)板股。

“我預(yù)計(jì)大部分科創(chuàng)板股票上市第一天大概率是上漲的，且短期內(nèi)不會(huì)破發(fā)?！睓M華國際證券有限公司副總經(jīng)理周亞科表示。

“判斷一家公司發(fā)行市盈率是否偏高，是需要基于公司本身、行業(yè)、以及市場的，如果大家認(rèn)為估值偏高，那么詢價(jià)階段以及上市之后自然股價(jià)會(huì)走低，最后市場會(huì)給出最公允的定價(jià)?！睓M華國際證券有限公司業(yè)務(wù)總監(jiān)王玨表示。

針對(duì)首批科創(chuàng)板企業(yè)市盈率高的問題，證監(jiān)會(huì)副主席方星海19日晚間在參加央視財(cái)經(jīng)評(píng)論時(shí)表示，科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)格完全市場化，科創(chuàng)板一開始盈利小，增長速度快，光看靜態(tài)市盈率是不夠的，主要看增長率折算后的市盈率，投資科創(chuàng)板不能光看市盈率，要看增長率。

上交所副總經(jīng)理闕波也提到，科創(chuàng)企業(yè)的估值在全世界都是一個(gè)難題，跟成熟企業(yè)不一樣，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)來講要有其他的估值方法。首批25家企業(yè)商業(yè)模式成熟，增長潛力大。

上市后如何交易

“我對(duì)港股新股收益期望沒那么高，能達(dá)到平均值就行，所以盤中不怎么盯盤，一般在快收盤的時(shí)候拋掉?！眴叹┍硎尽?br>

如果科創(chuàng)板投資者想?yún)⒖紗叹┑牟僮?，那么不妨試試“盤后固定價(jià)格申報(bào)”，也就是收盤后用當(dāng)天收盤價(jià)成交。9:30至15:30之間的交易時(shí)間都可以申報(bào)，15：05至15:30會(huì)撮合成交。

“香港在港股首日上市之前交易者還可以通過暗盤交易，暗盤交易是上市前一個(gè)交易日下午16：15-18：30時(shí)?！卑卤硎?。

所謂暗盤交易，不是黑幕、暗箱操作，而是指非正式的、不完全公開的股票交易，它不通過交易所系統(tǒng)交易，而是通過某些大型券商自行設(shè)立的內(nèi)部系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)價(jià)撮合。

大部分港股新股中簽結(jié)果公布和暗盤交易是同一天，投資者不必等到首發(fā)上市，便可通過暗盤買入新股。暗盤交易可以起到滿足不同投資者的需求以及分散首日上市風(fēng)險(xiǎn)的作用。

當(dāng)然，科創(chuàng)板并無這一機(jī)制。那么，新股上市之后，投資者該如何操作呢？

西南證券指出，首先，科創(chuàng)板依然會(huì)有不錯(cuò)的賺錢效應(yīng)，但應(yīng)降低打新預(yù)期收益率。其新股上市后1個(gè)月內(nèi)的收盤價(jià)大概率將高于發(fā)行價(jià)，但打新收益率大概率將低于23倍固定市盈率發(fā)行的A股新股。其次，科創(chuàng)板的價(jià)值回歸將快于A股其它板塊新股。隨著上市時(shí)間延長，新股股價(jià)會(huì)向內(nèi)在價(jià)值回歸，一年內(nèi)的破發(fā)率會(huì)隨時(shí)間推移而上升。對(duì)于科創(chuàng)板而言，由于其采用了20%的漲跌幅設(shè)計(jì)，股價(jià)向價(jià)值回歸的速度也會(huì)加快。第三，科創(chuàng)板的炒作程度將小于現(xiàn)存A股新股。一方面這是由于科創(chuàng)板投資者準(zhǔn)入門檻更高，散戶數(shù)量更少(截至目前為300萬個(gè)人投資者開戶科創(chuàng)板)，另一方面是由于科創(chuàng)板市場化的定價(jià)機(jī)制，同時(shí)上市后5天內(nèi)不設(shè)漲跌幅限制。

聯(lián)訊證券分析師彭海預(yù)計(jì)科創(chuàng)板開板后短期內(nèi)將較活躍，由于科創(chuàng)板前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，不會(huì)造成整體供不應(yīng)求的現(xiàn)象，除部分非常優(yōu)質(zhì)的企業(yè)外，預(yù)計(jì)首批上市整體漲跌幅會(huì)低于目前創(chuàng)業(yè)板股票的整體累計(jì)漲跌幅。主要原因包括：

首先，發(fā)行價(jià)不再限定為23倍市盈率。首批上市科創(chuàng)板的25家企業(yè)首發(fā)市盈率平均值為53.4，中位數(shù)為46.2，僅有中國通號(hào)市盈率低于23倍。

其次，在原先核準(zhǔn)制下，機(jī)構(gòu)在熱門股上的獲配比例低，散戶占絕對(duì)主導(dǎo)。而科創(chuàng)板新股上市后可賣出方以機(jī)構(gòu)投資者為主，以至于科創(chuàng)板次新股持續(xù)被爆炒的可能性遠(yuǎn)低于原先的創(chuàng)業(yè)板。

此外，科創(chuàng)板新股均可作為融券標(biāo)的，大幅增加了新股炒作資金的潛在風(fēng)險(xiǎn)（尤其在前5個(gè)交易日）。

原標(biāo)題：開市前最后一課！不設(shè)漲跌幅，規(guī)則類似，港股老司機(jī)帶你玩轉(zhuǎn)科創(chuàng)板