“H+科創(chuàng)板”兩地上市模式正成為部分港股上市公司尤其是生物醫(yī)藥類公司所青睞的路徑。截至目前，昊海生物科技、復(fù)旦張江等公司的科創(chuàng)板上市申請已獲得受理，去年年底登陸港股的君實(shí)生物也表示擬申請?jiān)诳苿?chuàng)板上市。

與此同時，在港交所上市新規(guī)運(yùn)行已滿一年的背景下，香港生物科技板仍是科創(chuàng)板重要的競爭對手。由于已經(jīng)搭設(shè)紅籌架構(gòu)、希望開拓國際市場等原因，部分生物醫(yī)藥類企業(yè)依舊將海外市場作為上市目的地首選。

紛紛啟動回A計劃

自科創(chuàng)板推出以來，意欲通過科創(chuàng)板市場完成“H+A”布局的港股上市公司逐漸增多。君實(shí)生物于2018年12月24日在香港聯(lián)交所上市，是港交所生物科技IPO新政推出后上市的企業(yè)。截至目前，君實(shí)生物尚處于虧損狀態(tài)，不過以目前H股股價計算，君實(shí)生物總市值超過200億元，符合科創(chuàng)板上市的第五套標(biāo)準(zhǔn)。

對于這些考慮“H+科創(chuàng)板”上市模式的企業(yè)，啟明創(chuàng)投主管合伙人梁颕宇此前接受媒體采訪時分析，除了科創(chuàng)板落地的進(jìn)度超出預(yù)期展現(xiàn)出吸引力外，還有一個重要原因是，H股內(nèi)資股暫時無法實(shí)現(xiàn)流通，而通過“H+科創(chuàng)板”則解決了這一問題。

港交所行政總裁李小加日前發(fā)表網(wǎng)志也提及，上海推出科創(chuàng)板，會讓新經(jīng)濟(jì)上市的蛋糕越做越大，香港也會同樣受惠，比如有一些企業(yè)會考慮“H+A”的雙重上市安排。

除了上述采取“H+科創(chuàng)板”模式的公司以外，港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療分拆間接控股子公司心脈醫(yī)療赴科創(chuàng)板上市，也是港股公司回A的案例之一。另外受理企業(yè)中，也有放棄港股直接轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板的公司，比如海爾生物醫(yī)療就終止了發(fā)行H股股票的計劃，改赴科創(chuàng)板上市。

上市資源競爭仍然激烈

在科創(chuàng)板展現(xiàn)吸引力的同時，交易所之間對于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的公司的爭奪依然激烈。

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日，共計有27家生物醫(yī)藥領(lǐng)域的公司申請科創(chuàng)板上市，絕大多數(shù)采用第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，目前尚沒有未盈利的生物醫(yī)藥類公司申報科創(chuàng)板IPO。

從目前未盈利企業(yè)選擇上市目的地的情況看，香港仍是重要的選項(xiàng)。港交所數(shù)據(jù)顯示，至今年4月底，上市新規(guī)生效以來香港市場共有9家生物科技公司發(fā)行新股，包括沒有營業(yè)收入的7家公司。另有10多家生物科技公司已遞交了IPO申請。

華泰證券醫(yī)藥生物分析師代雯表示，整體而言，科創(chuàng)板借鑒了美國、香港等成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，制定了分層次的上市條件，上市市值及財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的條件更為多樣化，標(biāo)準(zhǔn)高于香港市場及美國市場。

按照科創(chuàng)板規(guī)則，對于尚無營收的醫(yī)藥生物類企業(yè)而言，只能按照第五套標(biāo)準(zhǔn)申請，即“預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果，需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)”。對于有營收未盈利的企業(yè)而言，則可以選擇第二至第四套標(biāo)準(zhǔn)，但均需滿足最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元。

比較而言，這一標(biāo)準(zhǔn)要高于港交所的要求。港交所的核心要求在于：預(yù)期市值不少于15億港元；至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品已經(jīng)通過概念階段，即已通過一期臨床試驗(yàn)，并且主管部門不反對開展二期臨床試驗(yàn)等。

多重因素影響企業(yè)選擇

談到上市目的地的選擇，一家已有產(chǎn)品進(jìn)入臨床二期的醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)人士坦言，公司此前已經(jīng)搭建了紅籌架構(gòu)，因此不想更改上市的路徑，首選目的地仍是香港。

據(jù)了解，在上海張江生物醫(yī)藥類企業(yè)聚集地，有相當(dāng)一部分生物醫(yī)藥類企業(yè)均搭建了紅籌架構(gòu)。一位私募股權(quán)投資基金人士分析表示，對于這部分企業(yè)而言，雖然科創(chuàng)板允許尚未在境外上市的企業(yè)以紅籌模式申請上市，但是市值及財務(wù)指標(biāo)“門檻”較高。而若要拆除紅籌架構(gòu)轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板，又要付出相當(dāng)?shù)臅r間和資金成本，因此這類企業(yè)大多持觀望態(tài)度。

同時，一些企業(yè)也透露，除了希望盡快完成融資以投入研發(fā)以外，公司自身的定位也是重要的考量因素。如果希望拓展海外市場，那么港股或者納斯達(dá)克可能是更合適的選擇；如果更看重內(nèi)地的政策紅利，則傾向于科創(chuàng)板。

川財證券研究所所長陳靂分析，境內(nèi)上市費(fèi)用較低，投資者對科創(chuàng)企業(yè)較熟悉，易于理解公司商業(yè)模式，是科創(chuàng)板的優(yōu)勢所在。短期看，科創(chuàng)板各項(xiàng)機(jī)制監(jiān)管成熟度與納斯達(dá)克仍有差距，紅籌架構(gòu)、VIE架構(gòu)公司對境外市場更為信任；但長期看，隨著上市制度不斷完善，更多中概股企業(yè)將加入到回歸大潮中。