信托公司2018年的年報(bào)已披露完畢，梳理下來(lái)可發(fā)現(xiàn)四大特征：首先，信托公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，但頭部信托公司依然實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，行業(yè)內(nèi)的分化態(tài)勢(shì)延續(xù)。其次，信托業(yè)務(wù)規(guī)模首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但在去通道趨勢(shì)下，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得以?xún)?yōu)化。再次，表內(nèi)外業(yè)務(wù)不良率均上升，風(fēng)險(xiǎn)管控壓力增大。最后，資產(chǎn)證券化、家族信托、消費(fèi)金融、慈善信托成為行業(yè)熱門(mén)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

展望未來(lái)，信托公司業(yè)績(jī)有進(jìn)一步改善趨勢(shì)，信托業(yè)務(wù)規(guī)模降幅縮小，風(fēng)險(xiǎn)防控化解的壓力依然不小，信托業(yè)將繼續(xù)探尋創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

去年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈?業(yè)績(jī)分化趨勢(shì)延續(xù)

（一）營(yíng)業(yè)收入下滑，固有業(yè)務(wù)收入收縮明顯

2018年68家信托公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1040.18億元，同比增速-7.93%，主要是受?chē)?yán)監(jiān)管、信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)暴露增多、資本市場(chǎng)波動(dòng)等因素的影響所致。2018年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入正增長(zhǎng)的信托公司有34家，較2017年減少13家，個(gè)別信托公司收入跌幅超過(guò)40%，經(jīng)營(yíng)狀況不佳。

收入結(jié)構(gòu)方面，2018年信托業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的79.8%，較去年上升9.1個(gè)百分點(diǎn)，占比低于50%的僅有10家公司，信托業(yè)務(wù)板塊仍是信托公司盈利的核心來(lái)源。信托業(yè)務(wù)收入增速為-3.70%，這與去通道、信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大等因素有關(guān)。實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)收入正增長(zhǎng)的信托公司有33家，較去年減少13家，信托業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)壓力有所增大。固有業(yè)務(wù)平均增速為-18.13%，是導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入下滑的關(guān)鍵原因，這主要與資本市場(chǎng)波動(dòng)等因素有密切關(guān)系，表現(xiàn)為投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)等收入細(xì)項(xiàng)的較大下滑，其中實(shí)現(xiàn)固有業(yè)務(wù)收入正增長(zhǎng)的信托公司有31家，比2017年減少8家。

（二）營(yíng)業(yè)支出增長(zhǎng)較快，撥備壓力增大

信托公司整體營(yíng)業(yè)支出增速為10.47%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，而且遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度。具體來(lái)看，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)總體規(guī)模為254.1億元，同比增速為0.77%，較上年下降3.66個(gè)百分點(diǎn)，顯示在收入負(fù)增長(zhǎng)的情況下，信托公司加強(qiáng)費(fèi)用支出管理；資產(chǎn)減值損失總規(guī)模為82.24億元，同比增長(zhǎng)78.35%，較上年上升78.82個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)減值損失加快增長(zhǎng)與業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露增大有很大關(guān)系。

從成本收入比看，2018年信托公司成本收入比平均為24.43%，較2017年上升2.11個(gè)百分點(diǎn)，而且成本收入比的標(biāo)準(zhǔn)差上升，信托公司之間的費(fèi)用管理能力分化繼續(xù)加大。

（三）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分化明顯，ROE繼續(xù)回落

2018年，68家信托公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)554.34億元，同比下降13.4%，盈利水平明顯下滑，而凈利潤(rùn)排名前20位的信托公司的凈利潤(rùn)增速為3.65%，優(yōu)于行業(yè)平均水平，顯示了頭部信托公司的良好盈利能力。從增速上看，僅有26家信托公司的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，較2017年減少10家，個(gè)別信托公司出現(xiàn)了年度虧損，這在近年來(lái)較為少見(jiàn)。

從歸因分析看，投資收益、資產(chǎn)減值損失、信托業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)拖累較大，分別貢獻(xiàn)了-6.08%、-5.97%、-4.61%的增速，而所得稅、營(yíng)業(yè)外收支等因素貢獻(xiàn)了5.65%的增速。個(gè)別信托公司獲得了大額營(yíng)業(yè)外收入，但是對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響不具有可持續(xù)性。

2018年信托公司的平均資本回報(bào)率（ROE）為9.83%，較2017年下降3.23個(gè)百分點(diǎn)，且是近年來(lái)首次下滑至個(gè)位數(shù)水平。2018年信托公司延續(xù)增資潮，有14家信托公司增資，總增資額為245億元。與此同時(shí)，信托業(yè)務(wù)和固有業(yè)務(wù)都表現(xiàn)得相對(duì)弱勢(shì)，信托公司盈利水平下降。

信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化 固有業(yè)務(wù)杠桿水平提高

（一）信托資產(chǎn)規(guī)模首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

截至2018年末，信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)22.34萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)-14.9%，較去年同期下降44.71個(gè)百分點(diǎn)。受資管新規(guī)等嚴(yán)監(jiān)管政策的影響，通道業(yè)務(wù)規(guī)模明顯下降，加之資本市場(chǎng)調(diào)整，信托規(guī)模增長(zhǎng)動(dòng)力不足。2018年信托資產(chǎn)超過(guò)1萬(wàn)億元的信托公司僅有2家，比2017年減少2家。從行業(yè)集中度來(lái)看，排名前十的信托公司持有信托資產(chǎn)占全行業(yè)總規(guī)模的39.69%，較2017年繼續(xù)下降0.92個(gè)百分點(diǎn)，集中度略有下降。

從增速看，2018年僅有17家信托公司實(shí)現(xiàn)信托資產(chǎn)規(guī)模提升，較去年減少39家，個(gè)別信托公司降幅超過(guò)30%。然而，信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，主動(dòng)管理占比為32.86%，較上年上升3.06個(gè)百分點(diǎn)，這是自2013年以來(lái)主動(dòng)管理信托業(yè)務(wù)占比首次出現(xiàn)回升，顯示了信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展初見(jiàn)成效。各信托公司的主動(dòng)管理能力差距較大，部分主動(dòng)管理業(yè)務(wù)占比較低，甚至不足5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。隨著資管新規(guī)細(xì)則的逐步落實(shí)，通道業(yè)務(wù)占比過(guò)高而且整體業(yè)務(wù)規(guī)模不大的信托公司經(jīng)營(yíng)壓力較大。

從信托資產(chǎn)配置看，房地產(chǎn)和工商企業(yè)最受青睞，66%的信托公司增加了房地產(chǎn)企業(yè)領(lǐng)域的配置比例，12%的信托公司降低了配置比；53%的信托公司增加了工商企業(yè)領(lǐng)域的資產(chǎn)配置比例，另有32%的信托公司降低了該領(lǐng)域的配置；金融機(jī)構(gòu)和證券市場(chǎng)領(lǐng)域不被多數(shù)信托公司看好，56%的信托公司降低了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的配置，49%的信托公司降低了證券市場(chǎng)的配置比例。

（二）固有業(yè)務(wù)規(guī)模增速放緩，杠桿水平繼續(xù)提高

2018年信托公司總資產(chǎn)達(dá)到6939.76億元，同比增長(zhǎng)4.43%，增速較上年放緩13個(gè)百分點(diǎn)，這主要是受增資規(guī)模下降、盈利水平下滑等因素的影響。

固有業(yè)務(wù)中投資業(yè)務(wù)占比最大，但占比下降。2018年固有業(yè)務(wù)投資占比為58.10%，較2017年下降17.31個(gè)百分點(diǎn)。從投資業(yè)務(wù)細(xì)分項(xiàng)目分析，固有業(yè)務(wù)中投資業(yè)務(wù)主要由股票、基金、債券、長(zhǎng)期股權(quán)投資及其他投資構(gòu)成，占比分別為2.93%、4.96%、1.3%、14.37%、34.53%，長(zhǎng)期股權(quán)投資和其他投資仍為主要投資業(yè)務(wù)。與2017年相比，股票投資業(yè)務(wù)明顯收縮，增速為-22.05%；債券投資業(yè)務(wù)明顯增長(zhǎng)，增速為39.25%；基金業(yè)務(wù)、長(zhǎng)期股權(quán)業(yè)務(wù)和其他投資平穩(wěn)增長(zhǎng)，增速分別為13.13%、5.95%和8.31%。

從杠桿水平看，由于信托公司外部負(fù)債渠道受限，因此整體杠桿水平不高，資產(chǎn)負(fù)債率較低，2018年該數(shù)據(jù)為23.04%。不過(guò)從趨勢(shì)上看，信托公司資產(chǎn)負(fù)債率近年逐步走高，可能與部分信托公司加大使用信托保障基金有一定關(guān)系。需要關(guān)注的是，部分信托公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)40%，顯著高于行業(yè)平均水平，需要關(guān)注其中的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

固有業(yè)務(wù)不良率回升

2018年信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模明顯增長(zhǎng)，信托業(yè)務(wù)不良率持續(xù)上升。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2018年末，信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目達(dá)到872個(gè)，較年初增加271個(gè)，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目涉及的資金規(guī)模達(dá)2222億元，較年初增加907.5億元，增速為69%。其中，集合類(lèi)信托存量不良資產(chǎn)規(guī)模占主要部分，規(guī)模達(dá)1372億元，單一類(lèi)資金信托不良資產(chǎn)規(guī)模812億元，財(cái)產(chǎn)權(quán)信托不良資產(chǎn)規(guī)模只有37.6億元。

為了有效應(yīng)對(duì)信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，信托公司通過(guò)留存利潤(rùn)、增資、優(yōu)化信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等手段做強(qiáng)資本實(shí)力，確保凈資本充足率能夠?yàn)樾磐袠I(yè)務(wù)提供發(fā)展空間和風(fēng)險(xiǎn)緩沖空間。2018年，信托行業(yè)凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和為184.31%，較2017年上升6.8個(gè)百分點(diǎn)，略低于2016年的185.12%。

伴隨信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露的加快，固有業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的壓力也在增大。2018年40家信托公司存在表內(nèi)不良資產(chǎn)，較2017年增加2家。從不良率來(lái)看，信托公司整體不良率為3.42%，較上年上升0.24個(gè)百分點(diǎn)，其中18家信托公司不良率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，最高達(dá)到32.67%，顯示了較高的不良處置壓力。

信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)展望

2018年信托公司在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面的共識(shí)性更強(qiáng)，同時(shí)也體現(xiàn)了差異性的特點(diǎn)。從創(chuàng)新業(yè)務(wù)詞匯出現(xiàn)的頻率看，資產(chǎn)證券化、家族信托、消費(fèi)金融、慈善信托是最熱門(mén)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提及率超過(guò)50%，這說(shuō)明各家信托公司在上述四大領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展具有一致性。供應(yīng)鏈金融、股權(quán)投資、證券投資的提及率也超過(guò)了20%，成為部分信托公司看好的業(yè)務(wù)方向。與2017年相比，資產(chǎn)證券化與家族信托、慈善信托、消費(fèi)金融的提及率的差距明顯縮小，而且后三者上升趨勢(shì)非常明顯。此外，供應(yīng)鏈金融、股權(quán)投資、證券投資提及率也有一定上升，尤其是證券投資方面，信托公司正在加大主動(dòng)管理和創(chuàng)新力度，而現(xiàn)金管理產(chǎn)品、國(guó)際業(yè)務(wù)提及率有所下降，提及率排名下滑。

至于創(chuàng)新方向，信托公司一是加快布局高端財(cái)富管理。除了為高凈值客戶(hù)提供各類(lèi)集合信托產(chǎn)品，信托公司也針對(duì)客戶(hù)需求提供更多定制化服務(wù)。一方面，繼續(xù)加強(qiáng)家族信托的市場(chǎng)拓展和影響，滿(mǎn)足客戶(hù)財(cái)富傳承、資產(chǎn)隔離等方面的需求；另一方面，為具有個(gè)性化資產(chǎn)管理需求的客戶(hù)提供定制化或者專(zhuān)戶(hù)理財(cái)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)投資組合、分配方式等方面的差異化設(shè)計(jì)。

二是主動(dòng)轉(zhuǎn)型證券投資業(yè)務(wù)。部分信托公司開(kāi)始探索證券投資信托的主動(dòng)管理發(fā)展之路。其一，加強(qiáng)資產(chǎn)配置類(lèi)權(quán)益投資產(chǎn)品的創(chuàng)新，諸如創(chuàng)新發(fā)行FOF類(lèi)權(quán)益投資產(chǎn)品，運(yùn)用量化投資技術(shù)，強(qiáng)化產(chǎn)品投資收益水平。其二，打造債券投資的凈值化產(chǎn)品，加強(qiáng)投資研究、信用分析強(qiáng)化在債券投資方面的主動(dòng)管理，探索發(fā)行凈值型定期開(kāi)放的標(biāo)準(zhǔn)化固定收益集合信托。同時(shí)，部分具有銀行間市場(chǎng)非金債分銷(xiāo)資格的信托公司也在加強(qiáng)債券投資的一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。

三是積極探索股權(quán)投資。信托公司主要在債權(quán)投資領(lǐng)域深耕，在股權(quán)投資領(lǐng)域介入不多。2018年各信托公司加快了股權(quán)投資業(yè)務(wù)的創(chuàng)新力度。部分信托公司組建了專(zhuān)業(yè)從事股權(quán)投資的團(tuán)隊(duì)，專(zhuān)注新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)遇，諸如設(shè)立文化產(chǎn)業(yè)基金、科創(chuàng)母基金、能源產(chǎn)業(yè)基金等。

信托公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將進(jìn)一步改善

監(jiān)管政策方面，預(yù)計(jì)嚴(yán)監(jiān)管、嚴(yán)處罰的基調(diào)不會(huì)變，信托公司合規(guī)經(jīng)營(yíng)要求依然較高。同時(shí)，2019年監(jiān)管部門(mén)將醞釀出臺(tái)多項(xiàng)監(jiān)管政策，包括資金信托新規(guī)、流動(dòng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)處置等方面。

信托業(yè)務(wù)方面，去通道的大趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，整個(gè)資管行業(yè)都會(huì)經(jīng)歷“擠水分”的過(guò)程。2019年信托項(xiàng)目到期量增速明顯放緩，但是絕對(duì)規(guī)模仍較高，加之新增信托規(guī)模動(dòng)力不足，這也決定了2019年信托資產(chǎn)規(guī)模仍將呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。去通道趨勢(shì)將繼續(xù)促進(jìn)信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，預(yù)計(jì)信托公司主動(dòng)管理業(yè)務(wù)占比會(huì)明顯提升，推動(dòng)信托公司加快轉(zhuǎn)型發(fā)展。

業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，信托公司的轉(zhuǎn)型策略更可能?chē)@傳統(tǒng)業(yè)務(wù)做精、做深展開(kāi)，諸如圍繞房地產(chǎn)開(kāi)展綜合金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)不動(dòng)產(chǎn)的新增加存量雙輪驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，會(huì)逐步向新業(yè)務(wù)要利潤(rùn)，逐步固化創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利模式，培育新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，部分公司已在消費(fèi)金融、家族信托等創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模盈利，同時(shí)加快推動(dòng)債券承銷(xiāo)、交易所資產(chǎn)證券化等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展。

信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，2019年流動(dòng)性繼續(xù)保持合理充裕以及支持民企、小微企業(yè)發(fā)展的宏觀政策，將促使工商企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)邊際改善，但是實(shí)質(zhì)改善的進(jìn)度依然需要特別關(guān)注，工商企業(yè)領(lǐng)域的違約風(fēng)險(xiǎn)大概率會(huì)下降。2019年需要特別關(guān)注房地產(chǎn)類(lèi)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

信托公司業(yè)績(jī)方面，從信托業(yè)務(wù)收入看，通道業(yè)務(wù)的收縮對(duì)信托業(yè)務(wù)收入有一定負(fù)面影響；信托公司加快提升主動(dòng)管理，有利于強(qiáng)化信托業(yè)務(wù)收入增速。不過(guò)，主動(dòng)管理面臨資產(chǎn)荒的挑戰(zhàn)，近年來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)存在放緩的趨勢(shì)；基建投資或有一定作為，但仍需要提升客戶(hù)資質(zhì)，而其他新興領(lǐng)域收入貢獻(xiàn)難以超越傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。從固有業(yè)務(wù)收入看，資本市場(chǎng)回暖或令固有業(yè)務(wù)收入明顯改善，有利于提振營(yíng)業(yè)收入。

從支出看，信托公司直銷(xiāo)渠道建設(shè)依然在加快推進(jìn)，信息科技建設(shè)投入力度會(huì)更大，相關(guān)支出會(huì)繼續(xù)增加。但業(yè)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)狀況會(huì)有所改善，撥備計(jì)提壓力會(huì)有一定的下降，有利于信托公司控制整體支出水平。

綜合來(lái)看，信托公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有進(jìn)一步改善趨勢(shì)，各信托公司會(huì)因展業(yè)形勢(shì)以及風(fēng)險(xiǎn)狀況的不同而呈現(xiàn)較大的差異，分化態(tài)勢(shì)延續(xù)。（作者單位：光大信托研究院）