科創(chuàng)板是券商投行競爭新的主戰(zhàn)場，試點(diǎn)注冊制、跟投等諸多制度創(chuàng)新，對投行的定價能力、資本金實力、承銷能力以及風(fēng)控能力等都有較高要求，對中小券商而言更是不小的挑戰(zhàn)。日前上證報專訪了西部證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張永軍，以這家西部地區(qū)的老牌券商為樣本，管窺中小券商投行如何迎接科創(chuàng)板這場硬仗。

西部證券暫時還沒有科創(chuàng)板申報項目，但是公司此前率先出資10億元成立另類投資子公司，明確是為科創(chuàng)板跟投而設(shè)立的?！氨R未動，糧草先行”，跟投上先行一步，其投行的業(yè)務(wù)邏輯也在重構(gòu)。

投行業(yè)務(wù)邏輯已改寫

“以往投行提供的更像是通道業(yè)務(wù)，收入主要依靠承銷費(fèi)用，現(xiàn)在要求券商跟投并且限定鎖定期，其實更加考驗券商的定價和研究能力。”在張永軍看來，“跟投+限售”的制度要求正在改寫投行游戲規(guī)則，對證券公司內(nèi)部改革帶來不小挑戰(zhàn)。

首先申報項目已經(jīng)不是投行單獨(dú)能決定的事，需要更加重視各部門之間的業(yè)務(wù)協(xié)同。據(jù)張永軍介紹，與以往IPO項目在通過投行內(nèi)核后就可以上報不同，申報科創(chuàng)板項目需要保薦機(jī)構(gòu)的投行部門、另類投資、研究所等部門統(tǒng)籌協(xié)作，真正做到 “?！迸c“薦”。

其次，公司不僅要嚴(yán)選項目，強(qiáng)化申報項目質(zhì)量，避免保薦一些“偽科創(chuàng)”企業(yè)，還要“壓實”定價。這需要深諳項目所處的行業(yè)邏輯，讓估值定價回歸理性。

最后，跟投的強(qiáng)制屬性雖然從理論上講使得另類投資子公司可以獨(dú)立決策，但中小券商的另類投資子公司在項目儲備、投資經(jīng)驗、投資方式上，與頭部券商相比還有一定的差距，在話語權(quán)上相對會弱一點(diǎn)。畢竟在頭部券商的虹吸效應(yīng)下，中小券商投行好不容易爭取到的項目，被另類投資子公司直接否決的概率還是比較小的。

跟投科創(chuàng)板“彈藥充足”

對于市場疑慮的跟投可能會消耗券商大量資本金的問題，張永軍認(rèn)為這本身就是一個偽命題，跟投無論是對大型券商還是中小券商，甚至是未上市券商來說，實際資金壓力都不大。

一是從資金需求來看，目前科創(chuàng)板已受理企業(yè)的擬募資規(guī)模平均約為9.8億元，即使按照最高5%的跟投比例計算，一個項目的跟投規(guī)模也就5000萬元左右。對于大型券商或上市券商來說，自身資金實力強(qiáng)，資金壓力并不大，還可以在必要時通過再融資、發(fā)債等多種途徑進(jìn)行融資。而對于非上市的中小券商來說，核心問題不是有沒有資金進(jìn)行投資，而是有沒有好的項目讓其進(jìn)行保薦與投資的問題。

二是從保薦數(shù)量來看，理論上保薦數(shù)量越多，資金壓力應(yīng)該越大。但目前推薦科創(chuàng)板企業(yè)最多的保薦機(jī)構(gòu)數(shù)量也沒超過20家，中小券商即使有項目，數(shù)量也都在個位數(shù)徘徊，因此基本上不太可能超出可承受范圍。

事實上，已有不少中小券商在加快融資動作、擴(kuò)充資本實力，如東吳證券、山西證券、華安證券等中小券商先后發(fā)布公告披露再融資方案，擬通過短融、配股、可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行募資，募集資金則用于增加公司資本金、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等。

聚焦局部才有機(jī)會

科創(chuàng)板是券商投行競爭的新的主戰(zhàn)場，業(yè)內(nèi)的一個共識是，在凈資本、風(fēng)控、研發(fā)實力等具有明顯優(yōu)勢的頭部券商將獲得更多機(jī)會。那么，中小券商有無可能突圍？

“資源聚集在頭部券商是一個事實?！睆堄儡姵姓J(rèn)，中小券商和頭部券商在起步上就已經(jīng)有差距了。首先，在項目儲備上，目前能符合科創(chuàng)板定位、滿足科創(chuàng)板申報條件的企業(yè)數(shù)量本身并不多，而頭部券商在項目儲備上具有先天優(yōu)勢。其次，頭部券商的綜合實力更強(qiáng)，尤其是定價能力和研究能力，與科創(chuàng)板的要求更加契合。

不過，這并不意味著中小券商完全沒有機(jī)會，在張永軍看來，投行之間的競技更像是一場馬拉松比賽，頭部券商有領(lǐng)跑的天然優(yōu)勢，中小券商在保薦數(shù)量上拼不過大券商，但中小券商可從某一細(xì)分行業(yè)，或在有比較優(yōu)勢的區(qū)域內(nèi)深度服務(wù)客戶，若客戶黏性較好，仍可在科創(chuàng)板市場上分得一杯羹。

唯有及時轉(zhuǎn)變發(fā)展思路，方能占有一席之地。據(jù)張永軍介紹，西部證券科創(chuàng)板的儲備項目主要集中于生物醫(yī)藥、新材料、高端裝備等領(lǐng)域，目前承做團(tuán)隊正積極備戰(zhàn)，有條不紊地推進(jìn)項目，爭取盡快申報。當(dāng)前，西部證券主要以增強(qiáng)自身團(tuán)隊實力、做好項目為第一訴求，并不過于擔(dān)憂來自頭部券商的競爭擠壓。