A股市場(chǎng)整體回調(diào)疊加成立營(yíng)銷公司的影響，貴州茅臺(tái)股價(jià)再度下跌。5月8日，原本奔向千元股價(jià)的貴州茅臺(tái)收盤于884.40元，下跌0.63%，盤中甚至一度跌至860元。與此同時(shí)，近3個(gè)交易日以來，貴州茅臺(tái)更是遭遇北上資金減持約40億元。對(duì)此，機(jī)構(gòu)人士表示，貴州茅臺(tái)成立營(yíng)銷公司后，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其給銷售公司的出廠定價(jià)。從股價(jià)來看，短期可能出現(xiàn)估值透支的情況，但茅臺(tái)的護(hù)城河非常寬，長(zhǎng)期看好邏輯不變。

北上資金減持茅臺(tái)

5月8日，貴州茅臺(tái)開盤下跌3.37%，截至收盤，貴州茅臺(tái)股價(jià)報(bào)884.40元，下跌0.63%。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日，本月以來貴州茅臺(tái)所屬的飲料制造板塊下跌3.89%，同期滬深300指數(shù)下跌6.28%，顯著跑贏大盤。不過，作為白酒龍頭股的貴州茅臺(tái)卻下跌9.20%，不僅跑輸板塊漲幅，也跑輸大盤。

資金流向方面，最近3個(gè)交易日，北上資金減持貴州茅臺(tái)約40億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，北向資金在5月6日和5月7日分別減持156.40萬股和137.51萬股貴州茅臺(tái)，以本周三(8日)收盤價(jià)計(jì)算，減持金額約為25.99億元。港交所數(shù)據(jù)顯示，5月8日，北向資金對(duì)貴州茅臺(tái)的買入金額為11.48億元，賣出金額為24.97億元，凈賣出額為13.49億元。本月以來，北向資金凈賣出貴州茅臺(tái)約39.48億元。

事實(shí)上，自4月24日貴州茅臺(tái)盤中創(chuàng)下990元的歷史最高價(jià)以來，截至5月7日，北向資金累計(jì)減持489.82萬股貴州茅臺(tái)。同時(shí)，Wind數(shù)據(jù)顯示，公募基金在一季度末持有貴州茅臺(tái)4765.72萬股，較2018年底減少132.95萬股。

實(shí)際上，引發(fā)貴州茅臺(tái)股價(jià)下跌的一個(gè)重要因素是茅臺(tái)集團(tuán)成立營(yíng)銷公司一事。5月5日，貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷有限公司揭牌成立，新設(shè)立的集團(tuán)營(yíng)銷公司是茅臺(tái)集團(tuán)的全資子公司，將重在“用好增量、管好存量、加強(qiáng)管控、統(tǒng)籌市場(chǎng)”，構(gòu)建順應(yīng)發(fā)展要求的營(yíng)銷體系。

出廠定價(jià)成關(guān)鍵點(diǎn)

目前來看，市場(chǎng)對(duì)此并不買賬。針對(duì)成立銷售公司帶來的影響，部分買方機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注茅臺(tái)給銷售公司的出廠定價(jià)。

一位資深基金經(jīng)理表示，對(duì)公司未來潛在的關(guān)聯(lián)交易和利益分割存在一些疑問。因此，短期茅臺(tái)需經(jīng)受治理結(jié)構(gòu)質(zhì)疑的拷問?！俺闪ⅰF州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷有限公司’很大程度來說是利空，因?yàn)樵摴镜拇嬖?，?huì)切割公司渠道差價(jià)帶來的長(zhǎng)期提價(jià)空間。不過目前公司給其出廠定價(jià)還不確定，尚無法定論，若成立，每年超一百多億元的關(guān)聯(lián)交易難以避免?！?/p>

灃京資本投資經(jīng)理吳悅風(fēng)表示，市場(chǎng)包括機(jī)構(gòu)均認(rèn)為該營(yíng)銷公司屬于中性小幅偏利空的影響。一定意義上來說，茅臺(tái)做到如今的位置，與其產(chǎn)品質(zhì)量和渠道營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的關(guān)系密不可分。而營(yíng)銷公司成立后，也許會(huì)對(duì)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)進(jìn)行重新梳理，所以市場(chǎng)普遍擔(dān)心會(huì)對(duì)公司銷售以及團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

在另一位資深私募人士看來，短期可能存在一定擾動(dòng)，需等待茅臺(tái)公司的回應(yīng)。相關(guān)營(yíng)銷公司成立后，若定價(jià)權(quán)方面可以確定，實(shí)際對(duì)公司營(yíng)銷渠道的治理層面存在利好。目前市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)存在一定分歧，但有爭(zhēng)議的公司才是值得關(guān)注的好公司。

長(zhǎng)期邏輯不變

事實(shí)上，貴州茅臺(tái)股價(jià)在去年便因三季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期出現(xiàn)下挫。有業(yè)內(nèi)人士表示，除了對(duì)設(shè)立銷售公司的擔(dān)憂，短期可能出現(xiàn)估值透支也是不容忽視的因素。

北京某私募基金經(jīng)理指出，如果盈利預(yù)期太滿，或者說未來幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)很難再繼續(xù)大幅超預(yù)期，那么其估值就可能透支未來幾年的發(fā)展空間。這時(shí)如果出現(xiàn)暫時(shí)性的盈利不及預(yù)期，雖然是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的正?，F(xiàn)象，但很可能會(huì)下殺估值。上海某公募基金分析師認(rèn)為，白酒龍頭股一季報(bào)確實(shí)超預(yù)期。但如果估值上過于搶跑未來盈利，那么股價(jià)波動(dòng)可能因此變大。

值得注意的是，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，因估值提升和盈利調(diào)整，看好茅臺(tái)結(jié)構(gòu)升級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)26.3%至1250元。該目標(biāo)價(jià)屬于創(chuàng)新高的價(jià)格。對(duì)此，機(jī)構(gòu)人士表示，雖然短期擔(dān)憂貴州茅臺(tái)出現(xiàn)估值透支，但整體而言長(zhǎng)期邏輯不變。吳悅風(fēng)指出，長(zhǎng)期來看，以上影響并不改變茅臺(tái)本身產(chǎn)品的口碑和品質(zhì)以及市場(chǎng)認(rèn)可度，貴州茅臺(tái)的護(hù)城河很寬。上述資深基金經(jīng)理亦表示，整體來看，貴州茅臺(tái)的長(zhǎng)期邏輯沒問題，目前股價(jià)仍有所低估。

“對(duì)于我們深挖基本面的私募機(jī)構(gòu)來說，相比二三線白酒公司的業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，貴州茅臺(tái)多年來業(yè)績(jī)穩(wěn)定，當(dāng)前股價(jià)下跌也是擇機(jī)‘上車’的好機(jī)會(huì)。我們長(zhǎng)期看好茅臺(tái)。”上述私募人士說。北京某公募基金經(jīng)理亦指出，剔除現(xiàn)金資產(chǎn)后，茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率比直觀表現(xiàn)更高，創(chuàng)造收益的能力很強(qiáng)。從該角度看，茅臺(tái)等超級(jí)龍頭股的價(jià)值是長(zhǎng)期被低估的。因此，未來茅臺(tái)股價(jià)再創(chuàng)新高也并不意外，但是股價(jià)上升可能是螺旋式上升的過程。