節(jié)前，上交所分兩批披露了8家科創(chuàng)板受理企業(yè)的問詢回復(fù)函。這8家公司共被問詢了400個問題，每家公司平均被問詢50個問題?？苿?chuàng)板試點注冊制下的“以信息披露為核心”的審核方式顯露真容。

科創(chuàng)板首輪問詢內(nèi)容披露之后，市場人士普遍感到震驚。是否問得過細(xì)、過多？接下來的二輪問詢又將是怎樣的形式？對此，專業(yè)人士表示，首輪問詢好比是給企業(yè)做全面“體檢”，問題多而全，目的是最大限度地把企業(yè)整體狀態(tài)呈現(xiàn)在市場和投資者面前；二輪問詢乃至此后可能會有的進(jìn)一步問詢則好比是對體檢中檢出的疑似病癥、重點病灶做針對性的復(fù)查和診治。首輪和遞進(jìn)式的N輪問詢，組成了注冊制下以信息披露為核心的上市審核的完整體系。

首輪問詢：“全面體檢”不可或缺

從披露的材料看，首輪問詢的最大特點是全面、細(xì)致、專業(yè)。與境外成熟市場如紐交所、納斯達(dá)克等實行的首輪問詢比較，在問題數(shù)量、問詢覆蓋面及問詢角度等方面都基本一致。據(jù)深交所研究人員對50家在美國上市公司案例研究發(fā)現(xiàn)，針對發(fā)行人所提交的材料，美國證券交易委員會（SEC）在審核時第一輪平均會提出50個問題，反饋給企業(yè)修改，SEC的意見反饋要持續(xù)進(jìn)行，直到企業(yè)糾正和補充所有識別出來的問題為止。

專業(yè)人士認(rèn)為，要避免任何“先入為主”的印象或者偏見，對企業(yè)是否符合上市條件有個全面判斷，依靠的就是全面、細(xì)致、標(biāo)準(zhǔn)化的問詢，對企業(yè)的概況，包括股東、財務(wù)、經(jīng)營、科創(chuàng)成色等各方面問題做一次全面的梳理和排摸，這亦是審核公平性的體現(xiàn)。

特別是，設(shè)立科創(chuàng)板是中國資本市場一次全新的創(chuàng)新，缺乏現(xiàn)成的經(jīng)驗和參照，市場各方對相關(guān)規(guī)則、科創(chuàng)板特性理解不到位甚至存在偏差，在所難免。這種偏差導(dǎo)致一些企業(yè)的申報材料存在各種各樣的問題，從而相應(yīng)地迫使上交所的審核問詢內(nèi)容大幅增加。

4月23日，上交所發(fā)布答記者問就指出目前申報企業(yè)披露的招股書存在的一些比較突出的共性問題。例如，不少企業(yè)的招股說明書對科技創(chuàng)新相關(guān)事項披露不夠充分，企業(yè)業(yè)務(wù)模式披露不夠清晰，特別是對風(fēng)險因素揭示不夠到位，泛泛而談、避重就輕。

因此，首輪問詢是一道繞不過去的必然程序，通過從嚴(yán)問詢、全面問詢，來規(guī)范申報企業(yè)的信息披露行為，也是為后續(xù)申報企業(yè)樹立標(biāo)桿，明確規(guī)范。

二輪問詢：聚焦重點 揭示風(fēng)險

根據(jù)規(guī)則，保薦人提交首輪問詢回復(fù)后，上交所審核機構(gòu)認(rèn)為需繼續(xù)問詢的，將在10個工作日內(nèi)發(fā)送問詢意見函，開展第二輪問詢。從時間上推算，本周內(nèi)會出現(xiàn)首個二輪問詢的案例。

注冊制下，發(fā)行條件大幅精簡優(yōu)化，原來作為上市條件的部分內(nèi)容轉(zhuǎn)化為信披要求。分析人士認(rèn)為，遵循注冊制審核理念，我們可大致描摹出二輪問詢的方向和目標(biāo)：更關(guān)注底線，更聚焦重點，更加注重風(fēng)險揭示。

關(guān)注底線，即關(guān)注企業(yè)是否符合發(fā)行注冊條件、是否符合上市條件、是否符合科創(chuàng)板定位這些“重大性”問題，讓明顯不符合重大性問題的企業(yè)無所遁形。

聚焦重點，意味著針對每家企業(yè)各不相同的問題所在，或者沒有說清楚但對投資決策具有重要作用的焦點來問詢。不能讓企業(yè)含糊其辭、顧左右而言他，通過二輪問詢給企業(yè)價值“稱重”，為市場定價提供更準(zhǔn)確依據(jù)。

揭示風(fēng)險，應(yīng)該是科創(chuàng)板設(shè)立初期，二輪乃至N輪問詢的重點?？苿?chuàng)企業(yè)最大的風(fēng)險就是企業(yè)成長的不確定性。企業(yè)的技術(shù)到底有沒有發(fā)展空間，與同行業(yè)對比到底是什么水平，要通過風(fēng)險揭示性的提問給企業(yè)“摸骨”，初步描繪企業(yè)成長的潛在空間。揭示風(fēng)險是科創(chuàng)企業(yè)價值評判的最重要標(biāo)準(zhǔn)之一。

在上述三方面的要求下，二輪問詢將體現(xiàn)出如下特征：一是問題精簡扼要；二是問題直擊要害；三是問題涵蓋市場關(guān)切；四是充分揭示投資決策要點，尤其是風(fēng)險揭示；五是昭示中介機構(gòu)專業(yè)性和勤勉度，進(jìn)而推進(jìn)信用體系的建立。

從首輪問詢到二輪乃至多輪問詢，是一個從一般性提問到針對性發(fā)問，層層推進(jìn)、抽絲剝繭的過程。期間，申報企業(yè)的重點、焦點問題被揭示，真實狀況被呈現(xiàn)，科創(chuàng)含量也將被公開打分，從而為投資者決策提供最有價值的信息?！皢柍鲆粋€真公司”，這就是“以信息披露為核心”的審核問詢的初衷和目的。