節(jié)前，上交所分兩批披露了8家科創(chuàng)板受理企業(yè)的問(wèn)詢回復(fù)函。這8家公司共被問(wèn)詢了400個(gè)問(wèn)題，每家公司平均被問(wèn)詢50個(gè)問(wèn)題。科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制下的“以信息披露為核心”的審核方式顯露真容。

科創(chuàng)板首輪問(wèn)詢內(nèi)容披露之后，市場(chǎng)人士普遍感到震驚。是否問(wèn)得過(guò)細(xì)、過(guò)多？接下來(lái)的二輪問(wèn)詢又將是怎樣的形式？對(duì)此，專(zhuān)業(yè)人士表示，首輪問(wèn)詢好比是給企業(yè)做全面“體檢”，問(wèn)題多而全，目的是最大限度地把企業(yè)整體狀態(tài)呈現(xiàn)在市場(chǎng)和投資者面前；二輪問(wèn)詢乃至此后可能會(huì)有的進(jìn)一步問(wèn)詢則好比是對(duì)體檢中檢出的疑似病癥、重點(diǎn)病灶做針對(duì)性的復(fù)查和診治。首輪和遞進(jìn)式的N輪問(wèn)詢，組成了注冊(cè)制下以信息披露為核心的上市審核的完整體系。

首輪問(wèn)詢：“全面體檢”不可或缺

從披露的材料看，首輪問(wèn)詢的最大特點(diǎn)是全面、細(xì)致、專(zhuān)業(yè)。與境外成熟市場(chǎng)如紐交所、納斯達(dá)克等實(shí)行的首輪問(wèn)詢比較，在問(wèn)題數(shù)量、問(wèn)詢覆蓋面及問(wèn)詢角度等方面都基本一致。據(jù)深交所研究人員對(duì)50家在美國(guó)上市公司案例研究發(fā)現(xiàn)，針對(duì)發(fā)行人所提交的材料，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）在審核時(shí)第一輪平均會(huì)提出50個(gè)問(wèn)題，反饋給企業(yè)修改，SEC的意見(jiàn)反饋要持續(xù)進(jìn)行，直到企業(yè)糾正和補(bǔ)充所有識(shí)別出來(lái)的問(wèn)題為止。

專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，要避免任何“先入為主”的印象或者偏見(jiàn)，對(duì)企業(yè)是否符合上市條件有個(gè)全面判斷，依靠的就是全面、細(xì)致、標(biāo)準(zhǔn)化的問(wèn)詢，對(duì)企業(yè)的概況，包括股東、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、科創(chuàng)成色等各方面問(wèn)題做一次全面的梳理和排摸，這亦是審核公平性的體現(xiàn)。

特別是，設(shè)立科創(chuàng)板是中國(guó)資本市場(chǎng)一次全新的創(chuàng)新，缺乏現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)和參照，市場(chǎng)各方對(duì)相關(guān)規(guī)則、科創(chuàng)板特性理解不到位甚至存在偏差，在所難免。這種偏差導(dǎo)致一些企業(yè)的申報(bào)材料存在各種各樣的問(wèn)題，從而相應(yīng)地迫使上交所的審核問(wèn)詢內(nèi)容大幅增加。

4月23日，上交所發(fā)布答記者問(wèn)就指出目前申報(bào)企業(yè)披露的招股書(shū)存在的一些比較突出的共性問(wèn)題。例如，不少企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)對(duì)科技創(chuàng)新相關(guān)事項(xiàng)披露不夠充分，企業(yè)業(yè)務(wù)模式披露不夠清晰，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素揭示不夠到位，泛泛而談、避重就輕。

因此，首輪問(wèn)詢是一道繞不過(guò)去的必然程序，通過(guò)從嚴(yán)問(wèn)詢、全面問(wèn)詢，來(lái)規(guī)范申報(bào)企業(yè)的信息披露行為，也是為后續(xù)申報(bào)企業(yè)樹(shù)立標(biāo)桿，明確規(guī)范。

二輪問(wèn)詢：聚焦重點(diǎn) 揭示風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)規(guī)則，保薦人提交首輪問(wèn)詢回復(fù)后，上交所審核機(jī)構(gòu)認(rèn)為需繼續(xù)問(wèn)詢的，將在10個(gè)工作日內(nèi)發(fā)送問(wèn)詢意見(jiàn)函，開(kāi)展第二輪問(wèn)詢。從時(shí)間上推算，本周內(nèi)會(huì)出現(xiàn)首個(gè)二輪問(wèn)詢的案例。

注冊(cè)制下，發(fā)行條件大幅精簡(jiǎn)優(yōu)化，原來(lái)作為上市條件的部分內(nèi)容轉(zhuǎn)化為信披要求。分析人士認(rèn)為，遵循注冊(cè)制審核理念，我們可大致描摹出二輪問(wèn)詢的方向和目標(biāo)：更關(guān)注底線，更聚焦重點(diǎn)，更加注重風(fēng)險(xiǎn)揭示。

關(guān)注底線，即關(guān)注企業(yè)是否符合發(fā)行注冊(cè)條件、是否符合上市條件、是否符合科創(chuàng)板定位這些“重大性”問(wèn)題，讓明顯不符合重大性問(wèn)題的企業(yè)無(wú)所遁形。

聚焦重點(diǎn)，意味著針對(duì)每家企業(yè)各不相同的問(wèn)題所在，或者沒(méi)有說(shuō)清楚但對(duì)投資決策具有重要作用的焦點(diǎn)來(lái)問(wèn)詢。不能讓企業(yè)含糊其辭、顧左右而言他，通過(guò)二輪問(wèn)詢給企業(yè)價(jià)值“稱重”，為市場(chǎng)定價(jià)提供更準(zhǔn)確依據(jù)。

揭示風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該是科創(chuàng)板設(shè)立初期，二輪乃至N輪問(wèn)詢的重點(diǎn)?？苿?chuàng)企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)成長(zhǎng)的不確定性。企業(yè)的技術(shù)到底有沒(méi)有發(fā)展空間，與同行業(yè)對(duì)比到底是什么水平，要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)揭示性的提問(wèn)給企業(yè)“摸骨”，初步描繪企業(yè)成長(zhǎng)的潛在空間。揭示風(fēng)險(xiǎn)是科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評(píng)判的最重要標(biāo)準(zhǔn)之一。

在上述三方面的要求下，二輪問(wèn)詢將體現(xiàn)出如下特征：一是問(wèn)題精簡(jiǎn)扼要；二是問(wèn)題直擊要害；三是問(wèn)題涵蓋市場(chǎng)關(guān)切；四是充分揭示投資決策要點(diǎn)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)揭示；五是昭示中介機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)性和勤勉度，進(jìn)而推進(jìn)信用體系的建立。

從首輪問(wèn)詢到二輪乃至多輪問(wèn)詢，是一個(gè)從一般性提問(wèn)到針對(duì)性發(fā)問(wèn)，層層推進(jìn)、抽絲剝繭的過(guò)程。期間，申報(bào)企業(yè)的重點(diǎn)、焦點(diǎn)問(wèn)題被揭示，真實(shí)狀況被呈現(xiàn)，科創(chuàng)含量也將被公開(kāi)打分，從而為投資者決策提供最有價(jià)值的信息?！皢?wèn)出一個(gè)真公司”，這就是“以信息披露為核心”的審核問(wèn)詢的初衷和目的。