從今年一季度市場情況來看，貨幣政策逆周期調節(jié)力度明顯加碼。由于美聯(lián)儲加息進程放緩，人民幣匯率逐漸走穩(wěn)，貨幣政策受到的外部掣肘減弱，從而可以專注于穩(wěn)增長，貨幣環(huán)境寬松力度明顯加大。1月份央行通過“兩次全面降準+普惠金融定向降準考核標準調整+TMLF+國庫現(xiàn)金定存”政策組合，為銀行信貸投放提供了中長期穩(wěn)定資金來源。央行還創(chuàng)設了CBS，支持銀行通過發(fā)行二級資本債、永續(xù)債等方式開拓資本補充渠道，緩解銀行資本約束，疏通信用傳導機制。此外，監(jiān)管層還連續(xù)出臺政策，支持金融服務小微、民企及“三農”等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。

政策效果明顯

數(shù)據顯示，一季度新增人民幣貸款5.8萬億元，創(chuàng)有記錄以來的單季新高；3月底各項貸款余額同比增長13.7%，創(chuàng)2016年6月以來新高；社融同比增長10.7%，達到2018年9月以來新高。一季度GDP同比增長6.4%，與去年四季度持平，結束了此前的連續(xù)回落勢頭，好于市場預期，包括工業(yè)增加值、投資、消費和出口在內的主要數(shù)據都出現(xiàn)好轉。

目前，主要宏觀經濟指標保持在合理區(qū)間，市場信心明顯提升，新舊動能轉換加快實施，改革開放繼續(xù)有力推進，一季度經濟運行總體平穩(wěn)、好于預期，開局良好。央行貨幣政策委員會例會也認為，當前我國經濟呈現(xiàn)健康發(fā)展，經濟增長保持韌性，增長動力加快轉化。

當然，經濟運行還存在一些困難和問題，外部經濟環(huán)境總體趨緊，國內經濟存在下行壓力。這種壓力的來源，有周期性因素，更多則是結構性、體制性的。這預示著未來逆周期調節(jié)力度可能會減弱，更多將通過改革開放和結構調整的新進展鞏固經濟社會穩(wěn)定大局。

因此，決策層對下一階段的政策次序進行了調整。供給側結構性改革被大幅前移，提出要細化“鞏固、增強、提升、暢通”八字方針落實舉措，注重以供給側結構性改革的辦法穩(wěn)需求，而不是傳統(tǒng)的需求政策。積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策基調未變，但被置于供給側結構性改革之后，立足點也由之前的“穩(wěn)增長”轉為“追求質的提升和激發(fā)市場活力”，短期內政策寬松的可能性下降。

在此之前，央行貨幣政策委員會例會已對政策基調做了微調，強調保持戰(zhàn)略定力，堅持逆周期調節(jié)，進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協(xié)調，適時預調微調，注重在穩(wěn)增長基礎上防風險。從去年三季度例會的“高度重視逆周期調節(jié)”到四季度的“加大逆周期調節(jié)的力度”再到“堅持逆周期調節(jié)”，可以看出政策從“加油門”到“收油門”的明顯軌跡。由于貨幣政策已初見成效，央行重提“保持戰(zhàn)略定力”，強調與其他政策的協(xié)調配合，以及“在穩(wěn)增長的基礎上防風險”。

在政策操作上，央行貨幣政策委員會提出要把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。去年四季度例會曾經刪掉了“貨幣供給總閘門”的表述，這次又重新加回來，既與政府工作報告的要求保持一致，也向市場傳達了貨幣政策將會適時預調微調的信號。

總基調不會轉向

下一階段，預計穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度的總基調不會轉向，貨幣政策仍需為穩(wěn)增長營造適宜環(huán)境，但會根據經濟運行情況對側重點進行調整。

一是逆周期調控將延續(xù)，但將保持戰(zhàn)略定力。4月份央行未如市場預期推出降準操作，而是通過重啟逆回購和不足額續(xù)作MLF平抑資金面波動，貨幣政策已顯現(xiàn)出邊際調整態(tài)勢。鑒于二季度流動性缺口仍然較大，MLF到期近1.2萬億元，4、5月均是繳稅大月，6月面臨年中考核壓力，因而降準仍是可選項，但正如央行行長易綱所言，降準還有一定空間，但比起前兩年已經小多了。同時，考慮到小微、民企等關鍵領域融資難題仍未得到根本解決，預計央行還會通過結構性寬松促進資金流向實體經濟，可能更多采用MLF、TMLF等貨幣政策工具支撐信貸投放，輔之以考核激勵機制調整緩解信貸供給端約束，激發(fā)金融機構服務實體經濟的意愿和能力。

二是將更注重政策協(xié)調，防風險的重要性進一步提升。當前財政政策相當積極，通過地方債提前發(fā)行和基建投資刺激托底經濟，通過減稅降費政策降低企業(yè)運營成本，激發(fā)企業(yè)活力。在此條件下，如果貨幣政策與積極財政政策配合不當，可能造成過度寬松，對穩(wěn)定宏觀杠桿率帶來不利。因此，決策層重申堅持結構性去杠桿，預計下一階段貨幣政策將會把握調控力度，注重與財政政策、宏觀審慎政策、金融監(jiān)管政策等的協(xié)調，避免宏觀杠桿率快速抬升。

三是穩(wěn)妥推進利率市場化改革。當前合理充裕的流動性環(huán)境促成了利率“兩軌并一軌”的重要窗口期。監(jiān)管層已在研究利率并軌，為完成利率市場化的“最后一公里”做好準備，這也是增強貨幣政策傳導效力的要求。推動利率并軌的關鍵在于尋找新的利率“錨”作為適當?shù)氖袌龌瘏⒖祭?，為存貸款定價作為參考。預計央行將會盡快明確政策目標利率，增強對市場利率的引導作用，以形成市場化的貸款利率基準，加快培育商業(yè)銀行的資產負債管理能力和定價能力。

四是加快金融供給側結構性改革。金融供給側結構性改革問題，將成為下一階段金融工作的重要內容。包括構建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，建設規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，以及構建風險投資、銀行信貸、債券市場、股票市場等全方位、多層次金融支持服務體系等。預計監(jiān)管層將繼續(xù)致力于疏通貨幣政策傳導機制，建立“敢貸、愿貸、能貸”長效機制，切實加大信貸投入力度，優(yōu)化信貸投放結構，以有效支持民營經濟和中小企業(yè)發(fā)展。

五是進一步擴大金融高水平雙向開放。以《外商投資法》通過為標志，我國對外開放將進入新階段。決策層強調要以高水平對外開放促進深層次改革，對金融業(yè)而言，不僅要“引進來”，還要“走出去”，既要提高開放條件下經濟金融管理能力和防控風險能力，也要提高參與國際金融治理能力。無論是監(jiān)管層還是金融機構，這些都意味著更高的要求、更多的機遇和更大的挑戰(zhàn)。