美聯(lián)儲3月議息會議高聲放“鴿”，美債應(yīng)聲大漲，全球低利率環(huán)境得以延續(xù)。我國貨幣當(dāng)局會否有新舉動？債券牛市到底有沒有結(jié)束？投資機(jī)會在哪里？本欄目邀請中山證券固定收益事業(yè)部副總經(jīng)理陳文虎、華創(chuàng)證券研究所固定收益組組長周冠南進(jìn)行討論。

政策收緊風(fēng)險基本解除

中國證券報：如何看待美聯(lián)儲FOMC3月份議息會議透露的政策信號？如何看待全球流動性和利率形勢？

陳文虎：美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻下調(diào)GDP增速和通脹預(yù)期、上調(diào)失業(yè)率，傳遞出對經(jīng)濟(jì)邊際放緩的預(yù)期，或預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)增長放緩趨勢已波及美國。伴隨全球經(jīng)濟(jì)放緩跡象日趨明顯，近期美歐日等央行貨幣政策均出現(xiàn)較為明顯的轉(zhuǎn)向，或預(yù)示著本輪全球流動性收緊周期進(jìn)入尾聲。美國經(jīng)濟(jì)增長放緩壓力加大，美聯(lián)儲停止加息、放緩縮表，在一定程度上為我國貨幣政策騰挪打開空間。但仍需關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)下行信號正式確立之前可能存在的預(yù)期差。

周冠南：美聯(lián)儲暗示年內(nèi)不再加息、9月暫停縮表，向市場釋放了明顯的寬松信號。全球貨幣政策再次站上“十字路口”，美聯(lián)儲攜手其他央行走向?qū)捤煞较?，無疑將增加全球流動性，寬松環(huán)境或利好主要債市收益率下行。但一季度美國經(jīng)濟(jì)受政府關(guān)門、極端天氣等擾動較大，后續(xù)個別月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或存在修復(fù)的可能，美聯(lián)儲的態(tài)度仍可能出現(xiàn)微調(diào)，考慮到目前市場對于美聯(lián)儲重回寬松周期的預(yù)期較滿，需警惕一致預(yù)期修正可能引發(fā)的利率波動。

中國證券報：2月末和3月中旬貨幣市場流動性均出現(xiàn)短時收緊，是否意味著貨幣政策取向有調(diào)整？后續(xù)降準(zhǔn)乃至降息的可能性大嗎？

陳文虎：春節(jié)假期致2月稅期后移，2月末流動性小幅收緊，而3月中旬因跨季需求增加，資金價格整體趨貴。央行公開市場操作相對謹(jǐn)慎，一方面，經(jīng)過1月降準(zhǔn)后，市場流動性整體合理充裕；另一方面，1月票據(jù)融資高企，相對謹(jǐn)慎的投放行為可能對市場票據(jù)套利起到一定的抑制作用。央行金穩(wěn)局局長王景武近日表示，要警惕市場主體形成“流動性幻覺”和單邊預(yù)期，行長易綱也表示貨幣政策仍有空間，但空間相比之前已明顯變小。

基本面下行壓力猶存，當(dāng)前的貨幣政策不具備轉(zhuǎn)向的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。今年的政府工作報告明確提出要通過降準(zhǔn)乃至利率手段降低企業(yè)融資成本，4月是財政收入大月，預(yù)計央行可能會通過降準(zhǔn)或MLF（中期借貸便利）投放手段來對沖財政的影響。

周冠南：1月金融數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期后，市場對流動性的寬松預(yù)期較強(qiáng)，因此政策層適時提出防范“流動性幻覺”，政府工作報告再提“總閘門”，央行降低了公開市場操作頻率和投放量，但總體寬松取向或仍將維持，因?yàn)?019年“降低實(shí)際利率”的政策目標(biāo)仍在。此外，從資金投放量看，央行并未顯著減少總量供給，2月末和3月中旬流動性偏緊的狀況主要由于資金波動性提高后，機(jī)構(gòu)預(yù)防性需求增加，而流動性總量并未減少，仍處于“合理充?！彼?。對于央行之后的操作，考慮全年資金缺口和降低實(shí)體融資成本的政策目標(biāo)，降準(zhǔn)或調(diào)降政策利率概率仍較大，但基準(zhǔn)存貸款利率大概率不會調(diào)整。