今年以來(lái),全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂(yōu)逐漸顯現(xiàn),全球貨幣政策趨松,資金大規(guī)模流出股市、流入債市,債券收益率全線(xiàn)下行。這也印證了“美林時(shí)鐘”在大類(lèi)資產(chǎn)配置中的應(yīng)用,即在經(jīng)濟(jì)下行階段,“債強(qiáng)股弱”將成常態(tài)。

資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,今年以來(lái)全球資金持續(xù)數(shù)周流入債市。截至2月13日的一周,該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)的全球股票型基金出現(xiàn)68億美元的資金凈流出,而全球債券型基金則出現(xiàn)88億美元的資金凈流入。截至2月6日之前的兩周,全球債券型基金分別出現(xiàn)108.4億美元和87.3億美元的資金凈流入。

伴隨資金涌入,全球債市收益率明顯走低。美國(guó)10年期國(guó)債收益率從2018年11月8日3.24%的高點(diǎn)降至今年2月15日的2.668%,下降57個(gè)基點(diǎn);美國(guó)2年期國(guó)債收益率從2018年11月8日的高點(diǎn)2.98%降至2月15日的2.524%,下降46個(gè)基點(diǎn)。英國(guó)10年期國(guó)債收益率從2018年10月10日的高點(diǎn)1.7035%降至2月14日的1.1761%,下降53個(gè)基點(diǎn)。日本10年期國(guó)債收益率從2018年10月9日0.158%的高點(diǎn)降至2月18日的-0.016%,下降17個(gè)基點(diǎn)。歐元區(qū)10年期公債收益率從2018年10月10日0.6023%的高點(diǎn)降至2月13日的0.178%,下降42個(gè)基點(diǎn)。

全球資金流入債市主要源于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂(yōu),加之企業(yè)盈利預(yù)期的修正,將限制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上行空間,引發(fā)避險(xiǎn)熱潮。國(guó)際貨幣基金組織在1月21日發(fā)布的報(bào)告中,將今年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從3.7%下調(diào)至3.5%。今年以來(lái),美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍疲軟,歐洲的經(jīng)濟(jì)預(yù)期則更加悲觀。美國(guó)近期發(fā)布的1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降0.6%,為8個(gè)月以來(lái)首次下降,2018年12月的零售數(shù)據(jù)也意外驟降。歐盟本月初則預(yù)計(jì),歐元區(qū)2019年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將增長(zhǎng)1.3%,遠(yuǎn)低于2018年11月預(yù)測(cè)的1.9%。

另外,全球風(fēng)險(xiǎn)因素猶存,也為避險(xiǎn)資產(chǎn)塑造成長(zhǎng)環(huán)境。目前國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)長(zhǎng)期化趨勢(shì),英國(guó)脫歐仍未明朗,大國(guó)之間的貿(mào)易摩擦延續(xù),多邊貿(mào)易規(guī)則和協(xié)定遭到破壞,均對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成壓制,引發(fā)避險(xiǎn)情緒。

按照“美林時(shí)鐘”理論,在經(jīng)濟(jì)下行階段,“債強(qiáng)股弱”料將成為常態(tài)?！懊懒謺r(shí)鐘”是由美林證券提出的資產(chǎn)配置領(lǐng)域的經(jīng)典模型。該模型通過(guò)研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹的水平和變化情況,將經(jīng)濟(jì)周期界定為四個(gè)階段:衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹。對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn),“美林時(shí)鐘”模型則將其劃分為股票、債券、商品和現(xiàn)金四大類(lèi)。對(duì)于不同的階段,由于宏觀經(jīng)濟(jì)特征、政府貨幣和財(cái)政政策的不同,這四類(lèi)資產(chǎn)應(yīng)實(shí)現(xiàn)不同的配置比例。根據(jù)該理論,眼下全球經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入衰退期,物價(jià)下跌,大宗商品的價(jià)格會(huì)受到影響;同時(shí)經(jīng)濟(jì)低迷將會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利水平造成傷害,進(jìn)而影響股市。在此環(huán)境下,央行往往通過(guò)“放水”刺激經(jīng)濟(jì),造成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的不斷下降,給債市帶來(lái)利好。

伴隨美聯(lián)儲(chǔ)帶頭“轉(zhuǎn)鴿”,各國(guó)央行紛紛向市場(chǎng)釋放寬松信號(hào)。1月議息會(huì)議上,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示,未來(lái)加息的可能性下降,并承諾對(duì)加息進(jìn)程“保持耐心”,被市場(chǎng)解讀為強(qiáng)烈的“放鴿”信號(hào)。2月7日,印度央行的意外降息打響了今年新興市場(chǎng)降息第一槍。2月8日,澳洲聯(lián)儲(chǔ)也改變了口風(fēng),稱(chēng)加息和降息的可能性更加趨于均衡。此外,歐洲、英國(guó)和日本央行近期均下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期,這或許預(yù)示著未來(lái)將有更多國(guó)家跟進(jìn),在全球范圍掀起一輪降息潮。展望后市,全球債券市場(chǎng)料將持續(xù)獲得資金青睞。