近期公布的1月金融數(shù)據(jù)，讓市場嗅到了春暖花開的氣息。1月份，社會融資規(guī)模和人民幣貸款雙雙創(chuàng)下歷史新高。多重政策加持下，市場期待的寬信用是否已經(jīng)到來？

細剖年初以來的企業(yè)債券融資數(shù)據(jù)和流向，實則“外暖內(nèi)寒”。企業(yè)的債券融資規(guī)?；厣?，但擴大生產(chǎn)和投資的局面尚未打開，且民營企業(yè)的信用融資真正恢復尚需時日。統(tǒng)計顯示，1月份，民企產(chǎn)業(yè)債凈融資仍徘徊在負值區(qū)間，且信用債所募資金多用于借新還舊、調(diào)整修復負債結(jié)構(gòu)，真正投入項目的資金并不多。

民企產(chǎn)業(yè)債凈融資繼續(xù)收縮

去年以來，伴隨寬信用政策加碼，支持企業(yè)融資的政策效果已有所體現(xiàn)。總體來看，1月份信用債發(fā)行態(tài)勢向好。人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，公司信用類債券發(fā)行約9500億元，環(huán)比增長17.7%，同比增長165%，延續(xù)了2018年11月以來較好的發(fā)行態(tài)勢。

雖然信用債規(guī)模放量，但細剖結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)，則寒意未消，市場和政策最關心的民營企業(yè)融資仍乏力。據(jù)國信證券統(tǒng)計，1月份民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行558億元，凈融資繼續(xù)處于負值區(qū)間，為-94億元，較去年12月繼續(xù)減少83億元。

與此同時，央企國企融資回升勢頭較猛，凈融資額繼續(xù)上升。1月份，地方國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行2304億元，凈融資為1237億元，環(huán)比增加1037億元；1月份中央國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行3001億元，凈融資為1611億元，環(huán)比增加577億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，年初以來，民營企業(yè)債券違約事件持續(xù)發(fā)生，對投資者信心產(chǎn)生一定負面影響，這使得市場風險偏好仍然較低。Wind統(tǒng)計顯示，今年以來，包括康得新、寶塔石化等多家民營企業(yè)在內(nèi)，已有17只債券發(fā)生違約，共計121億元。

不過相較去年，中低評級信用債發(fā)行及凈融資已有小幅改善趨勢。2019年1月，AA級及以下級別公司信用債發(fā)行1028億元，占全部公司信用類債券的比重為10.84%，分別較2018年12月和2018年全年提升0.98個百分點和0.76個百分點。

企業(yè)發(fā)債多為借新還舊

梳理非金融企業(yè)債的募集說明書可以看到，今年以來發(fā)行的企業(yè)債券多為借新還舊、負債滾動，小部分用于補充營運資金，真正投入項目并不多。

2月19日，藍星集團公布的2019年第二期公司債募集說明書稱，計劃發(fā)行不超過12億元公司債券，募集資金全部用于償還即將于2月28日到期的20億元PPN。

無獨有偶，同日公布的中國南方航空公司2019年第一期公司債募集說明書顯示，本期債券發(fā)行規(guī)模不超過50億元，其中不超過40億元擬用于償還公司債務，剩余部分用于補充營運資金。募集資金所償還的兩筆債務分別將于2月27日和3月3日到期。

“1月份盡管企業(yè)債券融資放量，但借新還舊的比例仍然在逐漸上升。這說明企業(yè)融資還是在資產(chǎn)負債表上打轉(zhuǎn)，而非增量擴張?！碧祜L證券固定收益首席分析師孫彬彬在以非金融企業(yè)的企業(yè)債、公司債和中票作為企業(yè)債券口徑統(tǒng)計后得出結(jié)論。

此外，值得注意的是，今年1月份債券發(fā)行市場最大的變量為地方債，2019年新增專項債額度近年來首次提前至1月中下旬啟動發(fā)行。1月份地方債合計發(fā)行4180億元，市場也將穩(wěn)基建投資的希望寄予地方債資金發(fā)力。但是，孫彬彬說，1月土地儲備專項債占比繼續(xù)超過一半。在實務上，土儲專項債起到了事實上借新還舊的作用，所以這一塊用于新增項目建設的額度是要打折扣的。

“1月金融數(shù)據(jù)的改善只是一個開始，寬信用的實現(xiàn)還比較遙遠，市場不要過度解讀。”孫彬彬表示，按照目前的情況看，貨幣向信用傳導的過程依然復雜曲折。