《通知》稱，基金產(chǎn)品管理人可選擇一家或多家證券公司開展證券交易，并遵守以下要求：一是按照證券交易金額計算和支付交易傭金，交易傭金不得與證券公司銷售業(yè)績、保有規(guī)模等掛鉤；二是妥善控制頭寸分布；三是原則上應(yīng)當(dāng)使用證券公司提供的交易終端進(jìn)行證券交易業(yè)務(wù)，但經(jīng)證券公司評估同意其使用自身投資管理系統(tǒng)接入交易的除外；四是對證券交易指令進(jìn)行檢查，確保符合本公司風(fēng)險管理要求后發(fā)出委托指令，主動避免可能的異常交易，積極配合證券公司的交易管理行為。

　　據(jù)中國證券報記者了解，此前監(jiān)管部門已經(jīng)探索試點公募基金采用證券公司交易模式。在傳統(tǒng)的托管人結(jié)算模式下，基金公司租用券商交易單元，交易指令從基金公司的交易系統(tǒng)直接發(fā)送至交易所，后續(xù)結(jié)算由公募基金托管人即銀行承擔(dān)。而在新模式下，券商首先作為經(jīng)紀(jì)商為公募產(chǎn)品開立資金賬戶；然后通過集中交易系統(tǒng)對公募產(chǎn)品的交易進(jìn)行實時驗資驗券，確保在資金戶中有足額資金執(zhí)行交易指令；同時也向管理人、托管人等提供結(jié)算數(shù)據(jù)和對賬單，用于產(chǎn)品估值；并與中國結(jié)算簽訂結(jié)算協(xié)議，承擔(dān)作為結(jié)算參與人的相關(guān)職責(zé)，并協(xié)助監(jiān)管進(jìn)行異常交易行為的監(jiān)控。

　　“相比于傳統(tǒng)的托管人結(jié)算模式，公募采用券商結(jié)算的最大差別就是在于驗資驗券?！币患疑鲜腥虣C(jī)構(gòu)部相關(guān)負(fù)責(zé)人莫以琛（化名）說：“實時驗資驗券為產(chǎn)品交易提供了信用保障，交收安全性進(jìn)一步提高，這也是監(jiān)管推行券商交易模式常態(tài)化的一個初心?！?/p>

　　莫以琛透露，從產(chǎn)品角度來看，如果將來公募基金放開參與兩融業(yè)務(wù)，那么選擇券商進(jìn)行產(chǎn)品的托管和結(jié)算，會比銀行托管結(jié)算更加便利。

　　國信證券經(jīng)紀(jì)事業(yè)部李心月在接受中國證券報記者采訪時表示，公募基金券商交易結(jié)算模式相比于傳統(tǒng)的托管人結(jié)算模式，核心要點是將公募基金納入證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理體系，由證券公司承擔(dān)交易控制與結(jié)算職責(zé)；而傳統(tǒng)模式下公募基金的交易控制，以公募基金的事前自律控制機(jī)制及托管人的事后控制機(jī)制為主。隨著中國證券行業(yè)的發(fā)展和日漸成熟，規(guī)范化的市場對券商端把握各類基金產(chǎn)品整體風(fēng)險也提出了更高的要求。

　　上海證券基金評價研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千告訴記者，新模式強(qiáng)化了券商交易責(zé)任，同時增強(qiáng)了券商和基金公司之間的聯(lián)系。此外，新模式下券商聚集交易和托管于一體，有利于基金公司的運(yùn)作體驗，也有助于倒逼券商增強(qiáng)自身實力。

　　一是擔(dān)憂效率。在券商結(jié)算模式下，交易數(shù)據(jù)實際上是從中國結(jié)算統(tǒng)一傳遞到作為經(jīng)紀(jì)商的券商，然后再通過券商分拆出公募基金的交易數(shù)據(jù)發(fā)送到托管行，而此前交易數(shù)據(jù)是直接通過券商通道發(fā)送到托管行。雖然券商結(jié)算模式使得交易安全更有保障，但有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，交易環(huán)節(jié)的增加會影響交易效率。記者從多家資管機(jī)構(gòu)了解到，托管人結(jié)算模式下，公募基金交易室可以在下午四五點就收到交易所反饋，現(xiàn)在采用券商結(jié)算的話，可能需要等到晚上七八點。

　　事實上，公募基金采用券商結(jié)算，對經(jīng)紀(jì)商的交易和結(jié)算系統(tǒng)、交收能力、風(fēng)險內(nèi)控等都提出了更高要求，是對經(jīng)紀(jì)商綜合實力的考驗。莫以琛告訴中國證券報記者，考慮到公募交易信息的保密要求，經(jīng)紀(jì)商必須設(shè)立專門的崗位，打造獨立的柜臺，將公募數(shù)據(jù)與散戶數(shù)據(jù)隔離開，分別進(jìn)行交收。與此同時，公募券商結(jié)算對系統(tǒng)的要求更高，需要加大投入，不斷開發(fā)和完善系統(tǒng)各業(yè)務(wù)模塊，對于體量較小的券商來說，這樣的成本投入很難支持，因此業(yè)務(wù)開展舉步維艱。

　　不過，有券商人士表示，就試點期間的實際情況來看，券商結(jié)算在公募基金公司T+0估值、交易安全和交易效率、資金效率等方面都可以得到有效保障?！拔覀兊漠a(chǎn)品運(yùn)作一切順利，合作券商在運(yùn)作過程中還優(yōu)化了系統(tǒng)，提高了效率，發(fā)送給管理人數(shù)據(jù)的時間比一開始提前了?！贝饲皡⑴c試點的新成立基金公司人士向中國證券報記者表示。

　　據(jù)了解，此前進(jìn)行券商結(jié)算試點的6家新成立基金公司目前產(chǎn)品運(yùn)作良好，試點券商也從中積累了不少經(jīng)驗，目前進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)的能力已經(jīng)具備。

　　二是擔(dān)憂券商的銷售能力。北京一家基金公司副總經(jīng)理在接受中國證券報記者采訪時就表示，目前監(jiān)管只是對于新基金公司提出了要求，對于此前成立的公司則是鼓勵。因此，是否要轉(zhuǎn)為券商交易模式，他們目前還在觀察。他坦言轉(zhuǎn)變模式的動力不足。這是因為，如果要銀行代銷公司產(chǎn)品，銀行一般會提出托管要求。而轉(zhuǎn)為券商交易模式，券商一般也會提出托管要求。這就意味著如果轉(zhuǎn)為券商交易模式，有可能失去銀行這一代銷渠道。“相比銀行，券商的銷售能力差太遠(yuǎn)了。”他說。

　　“公募傾向于選擇結(jié)算服務(wù)更快、投研服務(wù)更好的經(jīng)紀(jì)商。”有券商人士稱：“尤其是在渠道代銷方面，如果不能完成一定量的基金銷售任務(wù)，將很難獲得公募基金的青睞?！?/p>

　　眾所周知，銀行在公募產(chǎn)品的代銷方面有著券商難以匹敵的天然優(yōu)勢，而渠道銷售能力則直接決定了公募產(chǎn)品的首發(fā)規(guī)模和公司總管理規(guī)模。這意味著，如果券商銷售能力未能提升，券商結(jié)算模式將很難在存量公募中推廣。

　　三是擔(dān)憂分成模式不利。有基金公司相關(guān)人士就直言：“我們與銀行合作時，采取的是管理費分成模式。在這種模式下，我們根據(jù)真實收入，按照一定比例與銀行分成，怎么算至少都不會虧。但和券商合作時，有的券商要求按照銷量分成，這對基金公司比較不利?！?/p>

　　另有業(yè)內(nèi)人士指出，隨著券商交易模式常態(tài)化的推進(jìn)，經(jīng)紀(jì)傭金的分配格局也將隨之改變。在過去20多年間，券商研究所與基金公司建立了“研究換傭金”的通用業(yè)務(wù)模式，然而隨著券商對公募的介入程度逐漸加深，基金公司分配交易傭金可能會掛鉤更多衡量標(biāo)準(zhǔn)。

　　李心月介紹，國信證券在交易清算系統(tǒng)、信息隔離等各方面已經(jīng)做了充分的準(zhǔn)備。一是指定專門的營業(yè)網(wǎng)點、配備專門的業(yè)務(wù)團(tuán)隊服務(wù)于公募基金；二是以現(xiàn)有高效、穩(wěn)定、業(yè)務(wù)齊全的交易清算系統(tǒng)為基礎(chǔ)，獨立部署專用于公募基金的交易清算系統(tǒng)；三是搭建獨立的B2B網(wǎng)關(guān)系統(tǒng)作為統(tǒng)一的接入平臺對接公募投資管理系統(tǒng)，提供獨立專線和VPN等交易鏈路，并以“公募基金管理人+托管人”為主體提供獨立交易單元；四是通過人員、權(quán)限、系統(tǒng)、數(shù)據(jù)、物理、運(yùn)營等各方面的信息隔離，保障公募基金公司信息安全；五是為公募基金提供算法交易、高級訂單、定制風(fēng)控等特色服務(wù)。同時，制定公募基金券商交易結(jié)算模式管理辦法、經(jīng)紀(jì)服務(wù)指引、結(jié)算流程等規(guī)章制度，確保各環(huán)節(jié)落實到位。

　　另有券商人士告訴中國證券報記者，券商以往坐享經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，忽視金融產(chǎn)品銷售能力建設(shè)，導(dǎo)致渠道代銷成為業(yè)務(wù)發(fā)展的一大短板，證券公司已經(jīng)意識到這一不足。現(xiàn)在，相關(guān)政策在倒逼券商做出變化，券商行業(yè)內(nèi)的馬太效應(yīng)或?qū)@現(xiàn)。對于公募券商結(jié)算業(yè)務(wù)本身而言，目前業(yè)內(nèi)不少券商在技術(shù)上已沒有阻礙，主要問題在于中小券商的綜合實力難以與大券商相比，更難以從銀行手中分得一杯羹。

　　中國證券報記者從某銀行托管部門了解到，銀行也對券商結(jié)算模式的常態(tài)化保持慎重，尤其是一些之前托管公募份額比較多的銀行，擔(dān)心自身份額會外流到券商手中。但該銀行托管業(yè)務(wù)人士也表示：“說到底，基金托管業(yè)務(wù)還是要靠渠道和人脈，這一點短期內(nèi)不會有大的改變?！?/p>

　　“我們現(xiàn)在當(dāng)然也在努力去推券商結(jié)算，但據(jù)我所知，進(jìn)展比較一般?！蹦戏侥橙虣C(jī)構(gòu)托管部人員表示，綜合來看，目前券商結(jié)算推進(jìn)難的原因主要集中在兩方面——銀行代銷和基金分倉。“分倉傭金是基金公司的重要資源，剛成立的新基金管理人還好說，分倉傭金規(guī)模不會太大，也沒有已經(jīng)建立穩(wěn)定合作的券商伙伴。但對于老基金管理人來說，過去一直是優(yōu)先選擇跟自己關(guān)系較為密切、服務(wù)較好的券商，如果券商結(jié)算模式要推行開來，肯定要打破現(xiàn)有的利益格局，這個轉(zhuǎn)變短期內(nèi)很難實現(xiàn)?！?/p>

　　有券商人士呼吁，一方面，銀行仍可作為托管人參與到公募業(yè)務(wù)中；另一方面，公募基金管理人、銀行、券商三方還可探索更深入的合作，未來的合作模式值得期待。

　　原標(biāo)題：新基金公司“券商交易模式”常規(guī)化 公募托管格局迎來“三國殺”