機構(gòu)投資者的交易傭金之所以顯著高于普通投資者，是因為其中含有對研究服務的“溢價”

近幾個月以來，券商大新聞不斷，先有數(shù)十家券商退出新財富評選，后有多家券商年度策略會收費，之后又有頭部券商宣布向財富管理轉(zhuǎn)型。這一切都顯示出，在券業(yè)寒冬中，券商正在主動尋求變革。

近日，又有一則“某頭部券商將公募傭金率從萬分之八直接降至萬分之二”的傳聞引起業(yè)內(nèi)廣泛爭論。雖然該券商隨后迅速對傳聞予以否定，但有關公募基金傭金分倉模式卻再度引起業(yè)內(nèi)高度關注。

有業(yè)內(nèi)人士指出，雖然降傭金傳言被辟謠，但監(jiān)管下調(diào)分倉傭金率則是大勢所趨。研究回歸本源、研究創(chuàng)造價值，成為行業(yè)的一致判斷。未來研究行業(yè)必須沿著三個方向發(fā)展，即專業(yè)化、差異化和精細化。

下調(diào)基金分倉傭金傳言又起

所謂基金分倉，是指公募基金公司在募集了投資者的資金之后，雖然要進行股票交易的操作，但由于基金公司本身沒有交易席位，所以要通過證券公司的席位進行交易。公募基金的交易體量巨大，通常會委托多個券商進行買賣，可以理解成將倉位分成了許多個部分，俗稱“分倉”。在這一過程中，券商研究所作為賣方，向作為買方的基金公司提供研究支持和服務，基金公司在券商處分倉支付傭金，作為研究所的收入。

據(jù)《證券日報》記者了解，自1998年確立以研究換傭金的商業(yè)模式以來，研究所開啟對外服務賺取基金分倉收入的方式已經(jīng)沿用了近20年。

近日，有媒體報道稱，某頭部券商的內(nèi)部會議傳遞出的消息顯示，“基金分倉傭金將從萬分之八下調(diào)至萬分之二”。對此，該券商迅速做出回應表示，傳聞不實。

對此，有分析人士指出，長期以來，各家券商研究所對公募傭金分倉收入的爭奪十分激烈，券商主動降低傭金率的動力不足。而對于公募基金來說，其傭金是要折算進凈值的，并不影響公募基金的管理費收入。因此，盡管傭金率高達萬分之八，但公募基金對此并不在意，也沒有強烈的動力要求券商降低傭金率。

以上述傳聞中擬降低公募基金傭金率的券商為例，經(jīng)過多年努力，其分倉傭金收入已經(jīng)進入行業(yè)前五名。2018年上半年，其分倉收入約為1.95億元，同比增長21.83%。

天相投顧統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年公募基金中報披露的去年上半年交易總額達5.76萬億元，與2017年同期的4.47萬億元相比，增幅達28.86%?？倐蚪鸱矫?，2018年上半年，券商的公募基金分倉總收入達40.77億元，相比2017年中報披露的總傭金34.83億元，增幅為17.06%。

其中，基金分倉總傭金收入超過1億元的共19家券商，較2017年同期的17家增加2家；收入在1000萬元至1億元之間的有31家，較2017年同期亦增加2家。

此外，數(shù)據(jù)還顯示，截至2018年6月末，公募分倉傭金率最高的10家券商，其傭金率都在萬分之九左右。傭金率最高的是九州證券，為萬分之九點四六，此后依次是長城國瑞、中天證券、申港證券、瑞信方正、國開證券、宏信證券、華泰聯(lián)合、華鑫證券、華寶證券等。

多家券商未雨綢繆

據(jù)《證券日報》記者了解，目前，包括保險、私募等機構(gòu)的交易傭金都相對市場化。例如，保險機構(gòu)的傭金費率大致在萬分之四左右，個人投資者的交易傭金率已經(jīng)降至萬分之一到萬分之三之間，私募的傭金費率和散戶相當。公募基金的分倉交易傭金率則大多維持在萬分之八左右。

雖然上述券商“直接將公募分倉傭金率從萬分之八下調(diào)至萬分之二”的傳聞不實，但確實也有公募基金對當前執(zhí)行的傭金率有頗多怨言。而在去年以來，不少券商研究所已經(jīng)未雨綢繆，開始探索收入多元化模式，試圖逐步改變對公募分倉傭金的絕對依賴。

據(jù)《證券日報》記者了解，去年以來，已有包括國泰君安研究所、中信建投證券研究所、銀河證券研究院、國盛證券研究所等在內(nèi)的多家券商研究所在探索向收入多元化模式轉(zhuǎn)型。對內(nèi)服務于公司戰(zhàn)略，加強業(yè)務協(xié)同，對外拓展更多新客戶，包括境外客戶、產(chǎn)業(yè)資本、上市公司等。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，未來，券商研究還是應該回歸本源、研究創(chuàng)造價值。未來研究行業(yè)必須沿著三個方向發(fā)展，即專業(yè)化、差異化和精細化。