先是鐵礦石期貨領(lǐng)漲“黑色系”，再是春節(jié)后螺紋鋼期貨沖高回落連收陰線，近期“黑色系”波動劇烈背后，究竟有哪些原因？行情會如何演繹？金瑞期貨研究員卓桂秋對此進行分析。

中國證券報：從當前供需格局看，如何看待近期“黑色系”波動較大這一現(xiàn)象？

卓桂秋：鐵礦石上漲的驅(qū)動，主要是來自全球最大鐵礦石生產(chǎn)商巴西淡水河谷潰壩事故的供給端沖擊。淡水河谷2017年鐵礦石產(chǎn)量3.665億噸，占全球產(chǎn)量的17%，2018年預(yù)估產(chǎn)量3.9億噸，其鐵礦石具有高品位、低成本的優(yōu)勢。潰壩發(fā)生后，淡水河谷先后表示，預(yù)計潰壩事故將影響其在巴西南部生產(chǎn)系統(tǒng)的鐵礦石供應(yīng)每年減少4000萬噸，東南部系統(tǒng)鐵礦石供應(yīng)每年減少3000萬噸。因此，根據(jù)目前信息，預(yù)估潰壩導(dǎo)致淡水河谷鐵礦石供應(yīng)每年減少7000萬噸，占2018年預(yù)估產(chǎn)量的18%。

如果2019年淡水河谷在巴西北部生產(chǎn)系統(tǒng)的S11D順利達產(chǎn)，即增產(chǎn)2800萬噸，那么供應(yīng)凈減量為4200萬噸，這樣2019年淡水河谷產(chǎn)量將降至3.48億噸，相當于2016年的產(chǎn)量水平。在需求相對平穩(wěn)的情況下，低成本礦山供應(yīng)減少所產(chǎn)生的供應(yīng)缺口，將由邊際高成本礦山來彌補，這就需要價格提供足夠的空間來刺激高成本礦山進入市場。4200萬噸的供應(yīng)缺口所對應(yīng)的價格恰好與2017年初市場爆發(fā)中高品礦結(jié)構(gòu)短缺矛盾時的價格水平相當。隨著節(jié)后復(fù)市，市場焦點轉(zhuǎn)移至節(jié)后鋼材需求強度。節(jié)后發(fā)布的庫存數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間及節(jié)后首周，鋼廠和社會螺紋鋼庫存大幅累積，且累庫速度有超過去年春節(jié)及節(jié)后首周跡象，節(jié)后庫存去化壓力加大的憂慮升溫。

中國證券報：從歷史來看，鐵礦石期貨與相關(guān)個股的聯(lián)動情況如何？

卓桂秋：A股中涉及鐵礦概念的個股價格與鐵礦石期貨價格的長期相關(guān)性并不高，甚至是負相關(guān)。主要原因是，國內(nèi)鐵礦普遍品位低、雜質(zhì)多、開采成本高，屬于邊際高成本供應(yīng)，市場對企業(yè)盈利前景預(yù)期欠佳。在2014年以來海外低成本、高品位礦山產(chǎn)能的擴張周期中，除了2015年A股整體風(fēng)險偏好高的階段出現(xiàn)大漲外，國內(nèi)涉及鐵礦石概念的個股基本上處于承壓狀態(tài)，難與以中高品位、低成本鐵礦石為標的物的期貨價格形成共振。

中國證券報：如何看待中期鐵礦石市場投資機會？

卓桂秋：淡水河谷此次潰壩事故對供應(yīng)端的影響可能難以在短期內(nèi)消除。因為2015年11月淡水河谷持股公司Samarco在距離此次潰壩事故60公里處也發(fā)生了潰壩事故，該公司至今未能獲得政府的復(fù)產(chǎn)許可。如今僅時隔3年多時間，潰壩事故再次發(fā)生，且造成更嚴重的人員傷亡和損失。所以以Samarco為鑒，預(yù)計短期之內(nèi)淡水河谷難以進行此次潰壩事故后的復(fù)產(chǎn)。

假設(shè)此次潰壩事故造成的供應(yīng)減量不再擴大，那么根據(jù)前面的分析，從總量矛盾來看，鐵礦石價格重心已被抬升，現(xiàn)貨價格的高點已經(jīng)出現(xiàn)。如果后市證明鋼材需求并不差，那么處于貼水狀態(tài)的鐵礦石期貨價格有望向現(xiàn)貨靠攏。實現(xiàn)這一過程的驅(qū)動力將來自尚未被市場定價的結(jié)構(gòu)矛盾。即：在鋼材需求支撐、鋼廠利潤尚可的情況下，鋼廠對鐵礦石的中高品系列，如金布巴粉、PB粉和BRBF等鐵礦粉將保持較強的需求剛性，而由于淡水河谷南部系統(tǒng)減產(chǎn)，BRBF供應(yīng)收緊，隨著庫存消耗，BRBF可能面臨供不應(yīng)求局面，而其他中高品礦粉已基本沒有增產(chǎn)空間，因此這勢必造成中高品系列鐵礦粉的供應(yīng)緊張，結(jié)構(gòu)矛盾再次上演。所以，中期來看，如果鋼材需求穩(wěn)定向好，建議鐵礦石投資仍以多頭配置為主。