原標(biāo)題：分析師為何突然變得高冷？執(zhí)業(yè)規(guī)范已落地，快來看七大關(guān)鍵點(diǎn)

有投資人納悶，為何往常殷勤的分析師最近變得高冷了？

原來，業(yè)內(nèi)執(zhí)業(yè)規(guī)范正在更新！

小編了解到，《發(fā)布證券研究報(bào)告執(zhí)業(yè)規(guī)范（修訂稿）》《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則（修訂稿）》近期已出爐并在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行意見征詢。這也是自2012年發(fā)布以來的首次修訂。

證券機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著證券市場(chǎng)發(fā)展、證券公司業(yè)務(wù)變化，兩自律規(guī)則一些規(guī)定不適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需要，同時(shí)證券研究業(yè)務(wù)面臨一些新形勢(shì)、新問題需要研究解決。此次修訂，從證券分析師執(zhí)業(yè)的行為、研究報(bào)告的傳播渠道和路徑、研報(bào)的內(nèi)容等多方面作了進(jìn)一步完善并加強(qiáng)規(guī)范。

小編為大家梳理了七大關(guān)鍵點(diǎn)：

1、要求證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)在發(fā)布證券研究報(bào)告、調(diào)研等，增加質(zhì)量控制、合規(guī)審查的管理制度，并根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模配備充足的證券研究報(bào)告質(zhì)量控制和合規(guī)審查人員。

2、首次明確區(qū)分證券分析師的調(diào)研行為，并將其分為針對(duì)非客戶服務(wù)性質(zhì)的獨(dú)立調(diào)研和帶有客戶服務(wù)性質(zhì)的聯(lián)合調(diào)研，要求券商制定相應(yīng)的內(nèi)控規(guī)范。其中，分析師不得泄露未來一段時(shí)間的非客戶服務(wù)性質(zhì)的獨(dú)立調(diào)研計(jì)劃；帶有客戶服務(wù)性質(zhì)的調(diào)研活動(dòng)結(jié)束之后的7個(gè)工作日之內(nèi)不得發(fā)布針對(duì)相關(guān)公司的證券研究報(bào)告。

3、分析師對(duì)上市公司調(diào)研紀(jì)要僅供內(nèi)部存檔或撰寫研究報(bào)告使用，不得在研究報(bào)告發(fā)布前對(duì)外發(fā)布或提供給客戶。

4、嚴(yán)格管控研報(bào)發(fā)布渠道，研究報(bào)告只有在經(jīng)公司研究報(bào)告發(fā)布平臺(tái)上統(tǒng)一發(fā)布后，才能通過公司報(bào)備后的微信、微博、郵箱等其他形式提供給客戶并進(jìn)行解讀。此外，分析師不得通過包括論壇、博客、微信、微博等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)對(duì)外提供或泄露尚未發(fā)布的證券研究報(bào)告內(nèi)容和觀點(diǎn)。

5、分析師考核指標(biāo)需多樣化，應(yīng)綜合考慮研究質(zhì)量、合規(guī)情況、客戶評(píng)價(jià)、工作量等因素，各類評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重最高不超過30%。

6、加強(qiáng)分析師廉潔從業(yè)建設(shè)，杜絕禮金、禮品、旅游、紅包、娛樂健身等不當(dāng)利益輸送行為。

7、擴(kuò)展研報(bào)的規(guī)范半徑，宏觀研究報(bào)告、產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、新三板公司、CDR、香港及其他境外證券市場(chǎng)上市公司的證券研究報(bào)告均照此規(guī)定執(zhí)行。

滬上某研究所所長(zhǎng)表示，此次監(jiān)管從多角度對(duì)分析師執(zhí)行行為加強(qiáng)規(guī)范，可以說是與國際成熟市場(chǎng)的進(jìn)一步接軌。

修訂稿鼓勵(lì)券商研究員回歸研究業(yè)務(wù)的本源，通過扎扎實(shí)實(shí)的研究發(fā)掘投資價(jià)值，而非通過搞關(guān)系，獲取內(nèi)幕消息等方式走捷徑，這有助于提升分析師的執(zhí)業(yè)素養(yǎng)、維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)行業(yè)走上規(guī)范健康發(fā)展之路。

強(qiáng)調(diào)質(zhì)量控制及合規(guī)審查

此前發(fā)布的第三條——證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布證券研究報(bào)告，應(yīng)當(dāng)建立健全研究對(duì)象覆蓋、信息收集、調(diào)研、證券研究報(bào)告制作、質(zhì)量控制、合規(guī)審查、證券研究報(bào)告發(fā)布以及相關(guān)銷售服務(wù)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的管理制度，加強(qiáng)流程管理和內(nèi)部控制，修訂稿在此基礎(chǔ)上，特別增加了“質(zhì)量控制、合規(guī)審查”。

修訂稿從部門設(shè)置、提供研究服務(wù)的人員等方面做了規(guī)范。其要求，以證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的名義發(fā)布研究觀點(diǎn)、提供研究服務(wù)的人員必須是公司正式員工。

證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)從部門設(shè)置、人員職責(zé)上，將證券研究報(bào)告制作發(fā)布業(yè)務(wù)與銷售服務(wù)業(yè)務(wù)分開管理，以維護(hù)證券研究報(bào)告制作發(fā)布的獨(dú)立性。

首次明確調(diào)研行為分類及規(guī)范

這份修訂稿首次明確分析師的調(diào)研行為屬性，并將其分為針對(duì)非客戶服務(wù)性質(zhì)的獨(dú)立調(diào)研和帶有客戶服務(wù)性質(zhì)的聯(lián)合調(diào)研。

修訂稿要求分析師對(duì)未來一段時(shí)間的非客戶服務(wù)性質(zhì)的獨(dú)立調(diào)研計(jì)劃采取保密制度。特別增加了“不得泄露未來一段時(shí)間的非客戶服務(wù)性質(zhì)的獨(dú)立調(diào)研計(jì)劃”。

對(duì)于帶有客戶服務(wù)性質(zhì)的聯(lián)合調(diào)研，修訂稿要求，聯(lián)合調(diào)研活動(dòng)結(jié)束之后的7個(gè)工作日之內(nèi)不得發(fā)布針對(duì)相關(guān)公司的證券研究報(bào)告。

某滬上資深分析師表示，一般來說，分析師計(jì)劃去某上市公司獨(dú)立調(diào)研，通常代表這名分析師看好這家公司，同時(shí)由于獨(dú)立調(diào)研往往是一對(duì)一小范圍之間的溝通，溝通的內(nèi)容較為深入，其調(diào)研回來撰寫的研究報(bào)告邏輯通順，內(nèi)容翔實(shí)，容易引起買方的關(guān)注，可能會(huì)有買方因此建倉，而引發(fā)股價(jià)上漲?；谏鲜鲞壿嫞慌懦糠滞稒C(jī)者在事先得知分析師獨(dú)立調(diào)研行動(dòng)后，搶先買入股票博取收益。

對(duì)于緩發(fā)聯(lián)合調(diào)研報(bào)告的制度安排，有資深分析師認(rèn)為，一般聯(lián)合調(diào)研結(jié)束后，上市公司會(huì)及時(shí)發(fā)布聯(lián)合調(diào)研的內(nèi)容，而機(jī)構(gòu)調(diào)研的問題往往是市場(chǎng)高度關(guān)注的話題，因此調(diào)研內(nèi)容可能引發(fā)股價(jià)波動(dòng)。

同時(shí)，參與聯(lián)合調(diào)研的客戶往往都是持有這只股票或者對(duì)這只股票很感興趣的投資人，客戶在調(diào)研完之后，會(huì)綜合調(diào)研內(nèi)容及公開資料采取買賣行動(dòng)。

比如，客戶若選擇繼續(xù)加倉，那么分析師的報(bào)告有可能會(huì)對(duì)股價(jià)起到推波助瀾的作用。監(jiān)管可能出于上述考慮，在此次修訂稿中要求分析師在聯(lián)合調(diào)研7個(gè)交易日結(jié)束之后方才出具報(bào)告。

修訂稿明確提出，分析師對(duì)上市公司調(diào)研紀(jì)要僅供內(nèi)部存檔或撰寫研究報(bào)告使用，不得在研究報(bào)告發(fā)布前對(duì)外發(fā)布或提供給客戶。

研報(bào)內(nèi)容不能只是博眼球

修訂稿還明確要求，研報(bào)要堅(jiān)持客觀原則，避免使用夸大、低俗、誘導(dǎo)性的標(biāo)題或者用語，不得對(duì)證券估值、投資評(píng)級(jí)作出任何形式的保證。

當(dāng)前，有分析師為了搶時(shí)效、博眼球，在去上市公司調(diào)研之后，將其快速整理的會(huì)議紀(jì)要等粗糙文稿發(fā)表在自媒體等公開渠道上。

滬上資深分析師認(rèn)為，整體而言，現(xiàn)在研究所對(duì)分析師外發(fā)研報(bào)的管理體系比較混亂。那些未經(jīng)過合規(guī)和質(zhì)控把關(guān)的調(diào)研紀(jì)要，通常是沒有經(jīng)過分析師的認(rèn)真思考，也沒有得到上市公司的反饋確認(rèn)，可能存在較大的理解偏差，這樣的調(diào)研紀(jì)要發(fā)表在公開渠道上，容易對(duì)市場(chǎng)形成誤導(dǎo)。

在業(yè)內(nèi)資深機(jī)構(gòu)投資者看來，相比于海外市場(chǎng)，國內(nèi)分析師的研報(bào)內(nèi)容并不那么嚴(yán)謹(jǐn)。據(jù)其介紹，海外市場(chǎng)對(duì)分析師的行為監(jiān)管非常嚴(yán)格，分析師對(duì)某只股票發(fā)布“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)時(shí)，必須有過硬的財(cái)務(wù)指標(biāo)及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目礉q邏輯，而非基于熱門概念。

研報(bào)發(fā)布渠道須嚴(yán)控

在自媒體上為少數(shù)特定客戶“開小灶”的現(xiàn)象將被杜絕！

修訂稿稱，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的證券研究報(bào)告應(yīng)當(dāng)通過發(fā)布證券研究報(bào)告平臺(tái)統(tǒng)一發(fā)送給公司約定的證券研究報(bào)告發(fā)布對(duì)象，以保障發(fā)布證券研究報(bào)告的公平性。

發(fā)布證券研究報(bào)告的平臺(tái)應(yīng)由公司指定，且必須是以公司名義注冊(cè)或擁有。

并且，在研報(bào)發(fā)布之前，相關(guān)人員不得泄露研報(bào)發(fā)布計(jì)劃、內(nèi)容、觀點(diǎn)等。在統(tǒng)一發(fā)布研究報(bào)告之后，分析師方可通過在公司報(bào)備后的微信、微博、郵箱等其他形式，將研報(bào)提供給客戶并進(jìn)行解讀。

在證券分析師通過路演、電話等傳統(tǒng)方式或各類新媒體工具和外部進(jìn)行溝通時(shí)，分析師提供的研究報(bào)告后續(xù)解讀服務(wù)應(yīng)是對(duì)既往已發(fā)布報(bào)告的解讀，不能涉及新的分析意見。

此外，修訂稿還要求，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)還需對(duì)使用新媒體工具發(fā)布、轉(zhuǎn)載、提供、解讀研報(bào)制定相應(yīng)的內(nèi)部管理規(guī)范。

分析師考核指標(biāo)更趨多樣化

修訂稿指出，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)綜合考慮研究質(zhì)量、合規(guī)情況、客戶評(píng)價(jià)、工作量等多種因素，設(shè)立發(fā)布證券研究報(bào)告相關(guān)人員的考核指標(biāo)。各類評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重最高不超過30%。

此前監(jiān)管對(duì)分析師的考核標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范相對(duì)寬泛，僅規(guī)定證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)綜合考慮研究質(zhì)量、客戶評(píng)價(jià)、工作量等多種因素，設(shè)立發(fā)布證券研究報(bào)告相關(guān)人員的考核激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)布證券研究報(bào)告相關(guān)人員的薪酬標(biāo)準(zhǔn)不得與外部媒體評(píng)價(jià)單一指標(biāo)直接掛鉤。

除了考核指標(biāo)多樣化改革以外，修訂稿還要求，與發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)存在利益沖突的部門或人員不得參與對(duì)發(fā)布證券研究報(bào)告相關(guān)人員的考核。其中，研究銷售人員不得參與對(duì)分析師等研究人員的考核。

修訂稿增加了對(duì)分析師廉潔從業(yè)的要求。其第29條規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)開展發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)，應(yīng)按照《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及工作人員廉潔從業(yè)規(guī)定》等要求公平競(jìng)爭(zhēng)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)，不得向上市公司、證券發(fā)行人、基金管理公司、資產(chǎn)管理公司以及其他利益相關(guān)者人輸送不正當(dāng)利益，包括提供禮金、禮品、旅游、紅包、娛樂健身等利益。

擴(kuò)展研報(bào)的規(guī)范半徑

更多的研報(bào)內(nèi)容被納入規(guī)范，宏觀研究報(bào)告、產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、涉及全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，CDR、香港及其他境外證券市場(chǎng)上市公司的證券研究報(bào)告都要遵照修訂稿執(zhí)行。

此外，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)不得通過委托、外包、代支付等形式安排沒有證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)或個(gè)人直接為客戶提供投資咨詢服務(wù)。

證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)邀請(qǐng)個(gè)人為投資人提供其他咨詢服務(wù)的，應(yīng)對(duì)咨詢服務(wù)的全部?jī)?nèi)容留痕存檔。