1月30日晚,證監(jiān)會(huì)及上交所發(fā)布科創(chuàng)板征詢意見(jiàn)稿及相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則。華泰證券首席策略分析師曾巖認(rèn)為,科創(chuàng)板引入注冊(cè)制促進(jìn)上市企業(yè)多元化,更加立體的估值體系對(duì)券商估值/定價(jià)能力的考驗(yàn)增加,有望引領(lǐng)A股估值體系變革。

“科創(chuàng)板引入注冊(cè)制具有助推資本市場(chǎng)改革的跨時(shí)代意義?？苿?chuàng)板對(duì)信息披露提出了更高要求,明確了發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等主體責(zé)任,同時(shí)在審核程序上更為嚴(yán)謹(jǐn),上交所負(fù)責(zé)發(fā)行審核,證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)發(fā)行注冊(cè)?！痹鴰r分析稱,由于科創(chuàng)板上市公司可能更多處于年幼成長(zhǎng)期,科創(chuàng)板在上市公司門檻方面,融入了“市值”指標(biāo),與收入、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)和研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合,設(shè)置了5套差異化的上市指標(biāo)。

總體來(lái)看,曾巖表示,科創(chuàng)板在上市主體、漲跌幅限制、發(fā)行定價(jià)等制度進(jìn)行了系列改革,實(shí)行“寬進(jìn)嚴(yán)出”的上市退市準(zhǔn)則,符合支持科技創(chuàng)新型企業(yè)的定位,允許尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損企業(yè)在科創(chuàng)板上市,體現(xiàn)對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)的包容性。科創(chuàng)板的推出,不僅為股票市場(chǎng)引入優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,讓投資者得以分享時(shí)代增長(zhǎng)的紅利,而且有望引入良性競(jìng)爭(zhēng),通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)資金選擇,推動(dòng)社會(huì)資源優(yōu)化配置、助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,是多元化資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一步,對(duì)資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)有里程碑式的歷史意義。

具體來(lái)看,曾巖表示,科創(chuàng)板交易機(jī)制具有三大特點(diǎn),旨在提升市場(chǎng)交易活躍度的同時(shí),提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、樹立價(jià)值投資理念。一是上市(包括IPO和增發(fā))首5個(gè)交易日不設(shè)漲跌停板限制,有助于改善新股上市期間短期過(guò)度投機(jī)的現(xiàn)象,提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能;二是科創(chuàng)板的投資門檻較高,中小投資者大概率主要通過(guò)公募機(jī)構(gòu)參與,將漲跌幅度限制從A股目前的10%放寬到20%,有助于提升市場(chǎng)的活躍度,減少價(jià)格發(fā)現(xiàn)擾動(dòng)因素;三是每手股數(shù)從100股提升至200股,亦與投資門檻較高的科創(chuàng)板相適應(yīng)。與海外成熟市場(chǎng)相比,“T+1”、融券做空機(jī)制等制度設(shè)計(jì)仍有進(jìn)一步改革發(fā)展空間。

在公司治理方面,曾巖認(rèn)為,以維護(hù)全體股東的根本利益為出發(fā)點(diǎn),明確保持監(jiān)督機(jī)制,規(guī)范公司控股股東、實(shí)際控制人的行為,以及明確股東回報(bào)政策(公司根據(jù)自身發(fā)展階段,制定并執(zhí)行現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)等股東回報(bào)政策)。在減持規(guī)則方面,明確特定股東(控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高、核心技術(shù)人員)的鎖定期適當(dāng)延長(zhǎng),使得公司更加專注于經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期目標(biāo)和穩(wěn)定發(fā)展。在退市制度方面,進(jìn)一步從嚴(yán),公司一旦達(dá)到退市條件(欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)或其他重大違法行為),直接終止上市,不能恢復(fù),此舉大幅度提高了公司違法違規(guī)的成本,有利于改善科創(chuàng)公司的治理環(huán)境。

上市定價(jià)方面,曾巖表示,科創(chuàng)板取消了直接定價(jià),通過(guò)僅限機(jī)構(gòu)參與的市場(chǎng)化詢價(jià)定價(jià),打破23倍PE的“慣例”,定價(jià)權(quán)回歸市場(chǎng),有利于吸引優(yōu)質(zhì)供給和長(zhǎng)線配置需求;配售方面,網(wǎng)下配售占比提高至60%-80%,戰(zhàn)略配售放寬實(shí)施條件—1億股以上戰(zhàn)略配售30%&1億股以下不超過(guò)20%。創(chuàng)新推行跟投制度,券商通過(guò)子公司使用自有資金進(jìn)行跟投,跟投比例或?yàn)?%—5%,鎖定期為2年,這一制度實(shí)質(zhì)上加大了對(duì)證券承銷商的約束力,考驗(yàn)其定價(jià)能力、強(qiáng)化中介責(zé)任,以促進(jìn)形成更加合理科學(xué)審慎的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。