2019年伊始，油市春意漸濃。然而，2018年的前車之鑒暗示，好的開(kāi)始并不一定有好的結(jié)局。國(guó)際形勢(shì)紛繁復(fù)雜，油市難改“猴性”，風(fēng)險(xiǎn)管理工具大有可為。國(guó)內(nèi)原油期貨自上市以來(lái)，境內(nèi)外高度關(guān)注，影響力持續(xù)增強(qiáng)，話語(yǔ)權(quán)不斷提升，唱出了一曲“中國(guó)好聲音”。

“猴性”油市提升避險(xiǎn)需求

在就油價(jià)的最近一次發(fā)聲中，國(guó)際投行高盛預(yù)計(jì)，布倫特原油在2019年的均價(jià)將會(huì)超過(guò)其此前預(yù)估的67.50美元/桶，原因在于全球需求前景好過(guò)此前預(yù)測(cè)，產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)的力度則強(qiáng)于預(yù)期。

高盛做出這一番判斷的另一背景是，2018年末以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)掀起一波跨年上漲行情。以道瓊斯工業(yè)指數(shù)衡量，最近一個(gè)月，美股已從2018年末低點(diǎn)反彈了將近14%。而作為大宗商品的風(fēng)向標(biāo)——原油大有王者歸來(lái)的架勢(shì)。在2018年西方圣誕節(jié)前夕，WTI原油期貨一度跌至42.36美元/桶，40美元關(guān)口岌岌可危；但在假期后首個(gè)交易日，紐約原油就大漲了將近10%，實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。截至1月25日，WTI原油期貨收?qǐng)?bào)53.55美元/桶，已較1個(gè)月前的低點(diǎn)反彈超過(guò)26%。同期，Brent原油期貨也從最低50.22美元/桶反彈超過(guò)20%，1月25日收?qǐng)?bào)61.44美元/桶，

風(fēng)險(xiǎn)情緒的回升，配合對(duì)供需前景的重估，市場(chǎng)對(duì)短期油價(jià)繼續(xù)上漲的線性思維得到強(qiáng)化。洲際交易所（ICE）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月22日當(dāng)周，投機(jī)者所持Brent原油凈多頭頭寸再增加30029手至202934手合約。

然而，太多前車之鑒表明，好的開(kāi)始并不一定有好的結(jié)局。2018年的油價(jià)走勢(shì)就是一個(gè)例子。2018年前三季度，油市順風(fēng)順?biāo)?，持續(xù)上漲，到2018年10月初，WTI原油最高漲至76.90美元/桶，Brent原油最高漲到86.74美元/桶。正當(dāng)油價(jià)將破“百”的聲音此起彼伏之時(shí)，原油卻調(diào)頭急挫，紐約油價(jià)和布倫特油價(jià)最多時(shí)雙雙較高點(diǎn)下跌了超過(guò)40%，并創(chuàng)下近四十年最長(zhǎng)的連續(xù)下挫紀(jì)錄。

“供需是決定油價(jià)走勢(shì)的根本性、長(zhǎng)期性因素?！睂毘瞧谪浤甓葓?bào)告指出，2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩降低了原油需求預(yù)期，2016年初開(kāi)始的原油上漲周期已結(jié)束。

“不管是EIA、IEA還是OPEC，均在其報(bào)告中指出了未來(lái)原油需求增速的下行?！焙Ｍㄆ谪浤陥?bào)進(jìn)一步指出，2019年影響原油供需及價(jià)格的關(guān)鍵變量在于供給。目前在“OPEC+”減產(chǎn)120萬(wàn)桶的背景下，原油市場(chǎng)勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)供需平衡，然而，地緣政治、減產(chǎn)執(zhí)行情況、美國(guó)增產(chǎn)等使得未來(lái)供給端存在諸多變數(shù)。

事實(shí)上，幾乎就在高盛唱多的同時(shí)，巴克萊宣布將2019年布蘭特原油價(jià)格預(yù)估從72美元下調(diào)至70美元，將第一季度油價(jià)預(yù)估從71美元下調(diào)至65美元。另?yè)?jù)EIA最新報(bào)告顯示，美國(guó)1月18日當(dāng)周汽油庫(kù)存打破歷史紀(jì)錄，原油庫(kù)存也大幅增加797萬(wàn)桶。美國(guó)的高產(chǎn)量與高庫(kù)存，恐將給短期油價(jià)上漲戴上“鐐銬”。

本土版原油期貨更接地氣

2018年，原油價(jià)格走勢(shì)波瀾壯闊。這一年，也是我國(guó)原油期貨上市的元年。2018年3月26日，中國(guó)原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌交易。

我國(guó)是全球重要的原油進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)。2017年，我國(guó)進(jìn)口41996萬(wàn)噸原油，首次超過(guò)美國(guó)成為世界最大的原油進(jìn)口國(guó)。一同上升的還有原油對(duì)外依存度。據(jù)中金公司報(bào)告，2017年，我國(guó)石油對(duì)外依存度上升至68%。而海關(guān)總署近期公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國(guó)共進(jìn)口原油46399萬(wàn)噸，再創(chuàng)歷史新高，較2017年增加4403萬(wàn)噸。

“2018年我國(guó)石油對(duì)外依存度已上升至69.8%，天然氣進(jìn)口持續(xù)高速增長(zhǎng)，對(duì)外依存度大幅上升至45.3%?！敝袊?guó)石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院近日發(fā)布的一份報(bào)告指出，預(yù)計(jì)2019年油氣對(duì)外依存度還將繼續(xù)攀升，構(gòu)建國(guó)家油氣安全保障體系，提升國(guó)際油氣市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，成為當(dāng)務(wù)之急。

“上市原油期貨的初衷，是為了客觀全面地反映我國(guó)及亞太地區(qū)的供需關(guān)系，進(jìn)而彌補(bǔ)現(xiàn)有國(guó)際原油定價(jià)體系的缺口，建立反映我國(guó)及亞太石油市場(chǎng)供求關(guān)系的價(jià)格體系，同時(shí)也為企業(yè)提供有效的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)提供風(fēng)險(xiǎn)屏障?！鄙掀谒嘘P(guān)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

中金公司研報(bào)指出，雖然歐美原油期貨市場(chǎng)已比較成熟，但其價(jià)格無(wú)法客觀充分地反映我國(guó)乃至亞太地區(qū)的原油供需關(guān)系，對(duì)相關(guān)的石油化工企業(yè)以及貿(mào)易商而言，缺乏直接有效的價(jià)格參考以及對(duì)沖工具。掛鉤中質(zhì)含硫原油的中國(guó)原油期貨則可以彌補(bǔ)這些缺失，有助于形成反映中國(guó)及亞太地區(qū)石油供求關(guān)系的基準(zhǔn)價(jià)格體系，同時(shí)，可為原油產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供更貼身的套保工具。原油期貨的推出，還進(jìn)一步豐富了金融機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)配置工具。

國(guó)際化品種初顯身手

到上周為止，我國(guó)原油期貨上市正好滿10個(gè)月。在不到一年時(shí)間里，上海原油期貨市場(chǎng)已躋身全球三大原油期貨市場(chǎng)的行列。業(yè)內(nèi)廣泛評(píng)價(jià)，上海原油期貨是近十幾年全球最成功的新上市原油期貨品種。

自上市以來(lái)，原油期貨成交量和持倉(cāng)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018年全年，按單邊統(tǒng)計(jì)，原油期貨累計(jì)成交量2700萬(wàn)手，成交金額12.74萬(wàn)億元。日均成交量超過(guò)14萬(wàn)手，最高達(dá)到35.98萬(wàn)手。從近期情況看，日交易量基本穩(wěn)定在20萬(wàn)手以上。單日持倉(cāng)量平均1.5萬(wàn)手，最高達(dá)到8萬(wàn)手。日均成交額超過(guò)670億元人民幣，最高達(dá)到1490.56億元。

作為第一個(gè)國(guó)際化的品種，我國(guó)原油期貨受到境外市場(chǎng)高度關(guān)注。在上市首日，就有中國(guó)聯(lián)合石油、中化石油、香港北方石油、托克、嘉能可、復(fù)瑞渤商貿(mào)等多家境內(nèi)外大型石化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)客戶參與交易。據(jù)上期所介紹，目前境外客戶交易量已占到約10%，持倉(cāng)占到15%至25%。

值得一提的是，在2018年3月與10月，聯(lián)合石化分別與殼牌和京博石化以上海原油期貨價(jià)格簽署了長(zhǎng)期合同和現(xiàn)貨合同，表明上海原油期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)的接受程度在不斷上升。

“最直接的表現(xiàn)就是如今連美國(guó)的期貨交易員也開(kāi)始頻繁關(guān)注人民幣原油期貨的夜盤(pán)行情?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示。

中金公司研報(bào)稱，作為商品期貨對(duì)外開(kāi)放的探路先鋒，原油期貨在開(kāi)放路徑、稅收管理、外匯管理、交割方式、跨境監(jiān)管合作等方面將會(huì)積累下寶貴的經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)將為其他大宗商品走出國(guó)門(mén)鋪路，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的全面開(kāi)放。

“上市天膠期權(quán)和20號(hào)膠期貨，推進(jìn)有色金屬指數(shù)期貨和期權(quán)的上市工作。推動(dòng)現(xiàn)有期貨品種對(duì)外開(kāi)放，進(jìn)一步提升重點(diǎn)品種定價(jià)能力?！鄙掀谒嚓P(guān)人士在介紹下一步品種創(chuàng)新和對(duì)外開(kāi)放時(shí)透露，上期所20號(hào)膠將復(fù)制原油期貨相關(guān)政策，以“國(guó)際平臺(tái)、人民幣計(jì)價(jià)”為上市模式，采用凈價(jià)交易、保稅交割的方案，全面引入境外交易者參與。